Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. После длинных выходных ликвидность вернулась на рынок базовых активов. Повышение ставки ФРС и сильный отчет по потребительской инфляции на прошлой неделе повысил доходность UST на новый уровень, который пока достаточно неустойчив без дальнейшего давления. В то же время, в последние несколько дней доходность облигаций не менялась, либо росла, поэтому участники рынка были готовы к небольшой повышательной коррекции. Поводом послужило снижение индекса потребительского доверия в марте с 104.4 пункта до 102.4 пункта. Однако в целом на рынке базовых активов сохраняются медвежьи настроения в преддверии ключевых отчетов недели – окончательного значения ВВП за четвертый квартал (среда), индекс личных потребительских расходов (четверг) и прирост новых рабочих мест в марте (пятница). В преддверии двух последних отчетов, которые могут оказать существенное влияние на рынок, активность торгов будет невысокой. После ускорения потребительской инфляции есть основания ожидать, что индекс потребительских расходов, который является важнейшим показателем в определении денежной политики ФРС, также окажется выше ожиданий (0.2%). В отношении отчета по занятости, мы ожидаем более слабых данных, чем в феврале, но, скорее всего, действительное значение окажется в пределах 200-260 тыс. человек. В противном случае реакция рынка может быть значительной. Динамика европейских облигаций также будет сильно зависеть от экономической статистики США.

Долги развивающихся рынков. Незначительное снижение доходности UST стало передышкой для инвесторов в долги развивающихся рынков, спрэд EMBI+ сократился на 2 б.п. до 393 б.п. Но умеренное восстановление вряд ли сохранится в ближайшие дни, поскольку неопределенность в отношении ключевых отчетов недели и возросшая волатильность, вероятно, продолжит оказывать давление на emerging markets. Отчет по личным потребительским расходам и данные по занятости являются своеобразной лотереей для emerging markets, поскольку они могут в равной степени привести к ралли подешевевших кредитов или вызвать дальнейшее падение. Отражением сохраняющейся неопределенности в отношении процентной ставки в США Стало вчерашнее падение долгов Турции, которая является частым заемщиком на рынке и поэтому сильно зависит от общего уровня доходности. Кроме того, турецкие еврооблигации страдают от того, что стране до сих пор не удалось договориться с МВФ о предоставлении $10-миллиардного кредита. При дальнейшем росте доходности UST Турция сохранит свое отставание, хотя в обратном случае можно ожидать значительное восстановление котировок ее долгов, особенно если учесть, что в ближайшие недели должны возобновиться переговоры с фондом. На утренних торгах в среду Турция, вероятно, подрастет, отыгрывая вечернее снижение доходности UST. Как мы отмечали в нашем еженедельном обзоре, интересной представляется игра на сужение спрэда между Турцией и схожими по рейтингу Филиппинами, которая будет оправдана как на растущем, так и на падающем рынке. Последние могут подрасти за счет увеличения ставки НДС с 10% до 12%. Рассмотрение данного законопроекта началось сегодня и продлиться 3 дня. В условиях неопределенности и бегства инвесторов от риска наилучшую сберегательную функцию на emerging markets смогут выполнять высокорейтинговые кредиты, доходность которых растет схожими темпами с доходностью UST. К подобным странам относится Чили, Венгрия, Польша. Польша заявила том, что 31 марта досрочно выплатит Парижскому клубу 3.3 млрд. евро, что окажет поддержку ее еврооблигациям.

Еврооблигации российских заемщиков. Вопреки нашим ожиданиям, во вторник корпоративные выпуски выглядели лучше суверенных займов. Подобная динамика объяснялась снижение доходности UST, поскольку на фоне передышки более пострадавшие корпоративные еврооблигации показали лучшее восстановление (в течение последних недель спрэд доходности между суверенными и корпоративными бумагами сильно расширился). Однако мы отмечаем, что в целом на emerging markets сохраняется высокая неопределенность, поэтому без дальнейшего снижения доходности базовых активов подъем корпоративных еврооблигаций остается под вопросом. К важнейшим страновым событиям следует отнести погашение 7-ми летнего займа России на 1.25 млрд. марок (примерно 700 млн. евро). Ожидается, что часть высвобожденных средств будет реинвестирована на рынке, поэтому мы оцениваем российские еврооблигации выше рынка и считаем, что у них основания для роста при прочих равных условиях. Другим поводом для апсайда может стать досрочная расплата с Парижским клубом. История, безусловно, не новая, но сейчас стороны, похоже, ближе к общему решению. Источник в Клубе сообщил, что погашение, вероятно, состоится по номиналу, что для России также выгодно.

Внутренний валютный и денежный рынки. Валютные торги проходят в рамках боковой тенденции. Сегодня на азиатской сессии евро к доллару укрепила свои позиции, поднявшись до 1.2960. Слабости доллара способствовали данные по снижению потребительского доверия в США и фиксация прибыли рядом участников после впечатляющего роста в последние несколько дней. Несмотря на это участники по-прежнему предпочитают длинные позиции по доллару в ожидании более сильных темпов повышения ставки рефинансирования в США. Инвесторы ждут данных по занятости в США, которые появятся в пятницу. Курс рубля к доллару стабилизировался возле уровня 27.82-27.84. Ситуация на денежном рынке пока нормальная, но ставки по межбанковским кредитам продолжают расти. С приближением окончания квартала может возникнуть напряженность со свободными рублевыми средствами.

Рынок федеральных облигаций. В сегменте госбумаг наблюдалась смешанная динамика, долгосрочные выпуски незначительно снизились в цене, 46017 (-3 б.п.), 46018 (-1 б.п.). Из ликвидных выпусков подрос только ОФЗ 46003 (+4 б.п.). Эти движения, конечно же, никак не отражаются на уровнях доходности рублевых госбумаг, рынок стабилен.

Рынок региональных облигаций. По столичным выпускам вчера относительно активные торги проходили в среднесрочных бумагах, которые подросли в пределах 30 б.п. по всей видимости на фоне их «перепроданности» в предыдущие дни. Остальные выпуски были низколиквидными. В других субфедеральных облигациях основной объем был сформирован крупными продажами по ряду бумаг. Так продолжилось «высвобождение» лимитов по Мособласти для участия в аукционе по размещению нового выпуска на 12 млрд. руб. 2й выпуск потерял в цене 20 б.п., 3й – 5 б.п. Также крупные продажи были отмечены в Красноярске 1в (-42 б.п.), Новосибирской обл. 2в (-20 б.п.), Нижегородская обл. (-10 б.п.). В преддверии столь крупного размещения (Мособласть на 12 млрд. руб.) участники продолжат «переформирование» своих портфелей, чтобы участвовать в покупках новой бумаги. Вероятно, умеренное снижение цен будет преобладать в ближайшие дни.

Рынок корпоративных облигаций. Рынок корпоративных облигаций в настоящее время живет первичными размещениями. Вчера прошло три размещения: ТМК (3 млрд. руб.), Салаватстекло (750 млн. руб.) и ИНКОМ-Финанс (1.5 млрд. руб.). Рыночными можно признать первые два размещения, доходность по которым была установлена в рамках ожидаемых и объявляемых организатором значений. Вторичный рынок совершает разнонаправленные колебания, так после снижения котировок по «телекомам» днем ранее, вчера эти выпуски подорожали на 10-20 б.п. По-прежнему, неплохой потенциал роста имеют выпуски ЮТК, по нашим оценкам, спрэд в доходности может снизиться с текущих 300 б.п. до 200 б.п. Наиболее вероятной тенденцией по корпоративным облигациям в ближайшие дни является колебания в рамках бокового тренда.