С начала января доверие инвесторов к рынкам рисковых активов стало улучшаться. Позитивная макростатистика в США и временная стабилизация ситуации на долговом рынке Европы, способствовали увеличению спроса на инструменты долговых рынков развивающихся стран.

На российском рынке еврооблигаций мы наблюдали бурный рост в отдельных корпоративных выпусках, перепроданность которых не соответствовала их кредитному профилю. Мы полагаем, что на рынке сохраняются основания для роста в среднесрочной перспективе.

Поэтому мы бы хотели выделить несколько инвестиционных идей, основанных на сужении спрэдов между еврооблигациями эмитентов одного сектора. Мы полагаем, что в случае, если итоги саммита ЕС, который завершится сегодня, будут восприняты инвесторами позитивно, рост на рынке еврооблигаций стран СНГ может продолжиться.

Тем не менее, мы рекомендуем сохранять часть портфеля в «коротких» еврооблигациях с целью нейтрализации негативной динамики, вероятность которой в нынешних условиях остается.

1. Евраз-18

Одним из выпусков, рост которого может продолжиться в ближайшие дни, станет Евраз-18. Так, несмотря на рост облигаций металлургического сектора в последние недели, Евраз-18 показывал отстающую динамку. В настоящий момент спрэд по доходности между выпусками Евраз-18 и Северсталь-17 составляет 114 б.п. Отметим, что даже в периоды сильного обострения ситуации на рынке осенью прошлого года, значение спрэда было меньшим. Мы ожидаем сужение спрэда в ближайшее время до 80-90 б.п., что предполагает снижение доходности выпуска Евраз-18 на 25-35 б.п. и соответствующий рост цены на 1,5-2,0%.

2. Металлоинвест-16

В металлургическом секторе на рынке российских евробондов нам кажется интересным также выпуск Металлоинвест-16. В настоящий момент, спрэд к выпуску Севертсаль-16 составляет 117 б.п. Металлоинвест обладает тем же рейтингом, что и Северсталь от агентства Fitch – ВВ/Стабильный. От агентства Moody’s рейтинг Металлоинвеста на одну ступень ниже – Ва3/Стабильный, вместо Ва2/Стабильный у Северстали. Мы ожидаем, что в ближайшее время спрэд Северсталь-16-Металлоинвест-16 сузится до 70-80 б.п. В результате доходность Металлоинвест-16 опустится на 40-50 б.п., а цена возрастет на 1,0-1,5%.

3. Метинвест-15 (Украина).

В настоящий момент еврооблигации многих корпоративных эмитентов Украины сильно недооценены относительно аналогов из других развивающихся стран, в том числе и России. Во многом это связано не с самим кредитным качеством заемщиков, как таковых, а со сложностями, которые испытывает Украины в переговорах с МВФ по вопросу получения очередного транша кредита. Это оказывает давление как на суверенные бумаги Украины, так и на бонды корпоративных заемщиков. Тем не менее, мы полагаем, что выпуск Метинвест-15 имеет очень высокую недооцененность, учитывая кредитное качество эмитента. Так, спрэд Метинвест-15 к Евраз-15 составляет сейчас 416 б.п. Даже учитывая риск неполучения транша от МВФ Правительством Украины и разницу в кредитных рейтингах между Евразом и Метинвестом в 2 ступени, спрэд не должен превышать 300 б.п. Мы ожидаем падение доходности в выпуске Метинвест-15 на 80-100 б.п. в ближайшее время, и соответствующий рост цены на 1,5-2,0

4. Альфа-банк-15

Мы отмечали в наших ежедневных обзорах, что все выпуски Альфа-банка, с нашей точки зрения, являются сильно недооцененными относительно евробондов государственных банков. Банк имеет высокую достаточность капитала, обладает очень высоким запасом ликвидности и низким уровнем просроченной задолженности. При этом спрэды к Сбербанку и ВТБ остаются высокими. Например, спрэд ВТБ-15-Альфа-банк-15 составляет сейчас 230 б.п. – один из самых высоких уровней за последние 1,5 года. Учитывая разницу в 2 ступени, мы полагаем, что справедливое значение спрэда не должно превышать 130-150 б.п. В этой связи мы ждем падения доходности в выпуске Альфа-банк-15 на 80-90 б.п., что соответствует росту цену более чем на 2,0%.

5. Банк Москвы-13 и Банк Москвы-15

Нам по-прежнему кажутся крайне привлекательными выпуски Банка Москвы, которые до сих пор торгуется со спрэдом к бумагам ВТБ, хотя по существу, риск по евробондам Банка Москвы можно расценивать как риск Группы ВТБ. Так, спрэд между выпуском Банк Москвы-13 и кривой ВТБ составляет около 100 б.п. (!). Спрэд между выпусками Банк Москвы-15 и ВТБ-15 составляет 77 б.п. Мы ожидаем сужение спрэдов по обоим выпускам до 15-20 б.п. и рекомендуем покупать оба выпуска.

6. ТНК-ВР-17 и ТНК-ВР-18

В нефтегазовой отрасли нам кажутся привлекательными выпуски ТНК-ВР-17 и ТНК-ВР-18, которые могут показать опережающий рост рынка в случае сохранения позитивного внешнего фона в ближайшие недели. Так, выпуски торгуются с премией к кривой Газпрома в районе 50-60 б.п. С нашей точки зрения, даже учитывая разницу в кредитном рейтинге в одну ступень, премия не должна превышать 30 б.п. Так, спрэд в паре Газпром-18-ТНК-ВР-18 составляет сейчас 75 б.п., тогда как за последние месяцы его среднее значение было около 40 б.п. Мы ожидаем падения доходностей в выпуске ТНК-ВР-18 и ТНК-ВР-17 минимум на 20-30 б.п., что предполагает рост цены в обоих выпуска минимум на 1,0%.