Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[30.01.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

НЕДОЛГО МУЗЫКА ИГРАЛА: ИНДЕКСЫ АКЦИЙ УШЛИ В МИНУС

От позавчерашнего оптимизма на рынках акций не осталось и следа. По итогам дня, индекс Dow Jones снизился на 2.7%. К сожалению, помимо банальной фиксации прибыли причин для роста пессимистичных настроений вчера было предостаточно.

Во-первых, многие компании опубликовали весьма слабые финансовые отчеты, одновременно объявив о готовящихся сокращениях штата. В этом плане больше всех «отличился», конечно же, автогигант Форд, отчитавшийся об убытке в размере 5.9 млрд. долл. в 4-м квартале. Таким образом, за весь 2008 год потери компании составили 14.6 млрд. долл., что является своего рода «антирекордов» за всю 105-летнюю историю Форда (одновременно было объявлено о сокращении 2.5 тыс. «белых воротничков»).

Во-вторых, в США вышла очередная порция очень и очень слабых макроэкономических данных. Количество заказов на товары длительного пользования (Durable goods) снизилось в декабре прошлого года на 2.6%. Еще более мрачные цифры вышли по рынку недвижимости. Продажи новостроек в декабре снизились на 14.7% по сравнению с предыдущим месяцем (-44.8%, если сравнивать с 2007 годом). Одновременно продолжается «затоваривание» рынка (выросло число домов, выставленных на продажу).

Вместе с тем, несмотря на все вышесказанное, доходности US Treasuries вчера продолжили расти: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.86%. Формальной причиной для роста доходностей можно назвать итоги размещения 5-летних UST на 30 млрд. долл.: доходность оказалась выше рыночных ожиданий, а «переспрос» был не очень высоким.

РАЛЛИ В ВЫПУСКАХ БАНКА АЛЬЯНС

Котировки еврооблигаций Emerging Markets вчера провалились примерно на 1-2пп вслед за рынками акций. Впрочем, за счет движений американского рынка спрэд EMBI+ даже немного сократился – до 631бп (-3бп).

Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 8.53%) вчера также опустилась примерно на 1пп до 94пп, спрэд к UST остался почти неизменным, 570бп. В корпоративном секторе инвесторы большей частью фиксировали прибыль после буквально «взрывного» роста накануне. Так, популярный в последнее время выпуск TRUBRU 09 (YTM 14.58%) подешевел примерно на 1-1.2пп. В остальных бумагах динамика была схожей.

Неплохо вчера смотрелись облигации казахстанских банков. После спекуляций о том, что Банк Альянс может быть частично национализирован путем приобретения госфондом «Самрук-Казына» контрольного пакета, цены евробондов Альянса подскочили на 5-7пп, а CDS на суверенный риск Казахстана расширился. Судя по тому, что мы услышали в ходе вчерашней телеконференции, никакого решения относительно покупки государством акций Альянса пока нет.

Рынок рублевых облигаций

ОТКУДА У БАНКОВ РУБЛИ?

Вчера покупки валюты еще более активизировались. По нашим оценкам, Центробанк был вынужден продать около 3.2 млрд. долл., чтобы защитить рубль на уровне 39.75 (стоимость корзины). Сегодня утром корзина выросла до 40.10 руб. При этом вроде бы регулятор пытается «зажать» ликвидность, не проводя своп-операций и снижая объемы прямого репо. Откуда у крупных банков рубли – остается только догадываться. Возможно, они используют какие-то каналы рефинансирования в ЦБ, которые нам не видны.

РОСТ КОТИРОВОК В ГАЗ-ФИНАНС-1

На долговом рынке второй день подряд преобладает, в целом, позитивная динамика. Котировки большинства выпусков 1-2-го эшелонов росли параллельно с увеличением торговой активности: Вымпелком-1 (YTP 20.27%, +1пп), ЕБРР-1 (CY 16.6%, +25бп), Магнит-2 (YTP 84.72%, +24бп), Русский стандарт-7 (YTP 53.32%, +21бп) и т.д.

Наиболее значимым было ценовое движение в выпуске ГАЗ-Финанс-1. Его котировки выросли на 10-15пп (!) на новостях о вероятном предоставлении компании госгарантий. Правда, пока они все же указывают на высокую вероятность дефолта (цена около 75% от номинала). Наш комментарий о вероятности господдержки см. на стр. 4.

ГОСУДАРСТВО БУДЕТ СКУПАТЬ ДЕФОЛТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ?

Вчера глава ФСФР В.Миловидов сказал, что государство может пойти на выкуп у инвесторов корпоративных облигаций, по которым был объявлен дефолт в силу объективных причин. Г-н Миловидов не дал четких объяснений того, какие причины регулятор готов считать объективными, отметив лишь, что в каждый конкретный случай требует отдельного разбирательства.

Мы предполагаем, что лоббистами этой инициативы являются пенсионные фонды, вероятно, имеющие в своих портфелях большой объем «мусорных» облигаций. Кстати, вчера же пенсионные фонды, фактически, получили разрешение от ФСФР не проводить переоценку своих портфелей, чтобы не показывать убытки.

Желание управляющих пенсионными средствами решить свои проблемы за счет государства, конечно же, понятно. Однако насколько оправдана «социализация убытков» в данном случае – вопрос очень спорный.

ГАЗ (NR) и господдержка: ясности пока нет

В течение последних двух дней в газетах и новостных лентах появилось достаточно много информации о возможном предоставлении группе ГАЗ финансовой поддержки со стороны федерального правительства. Так, в среду РИА Новости процитировало губернатора Нижегородской области В.Шанцева, который сказал о том, что ГАЗу якобы уже выделены гарантии на 70 млрд. руб.

Затем агентство Reuters (а сегодня – и газета Коммерсантъ) сообщили, что во вторник 3-го февраля обсуждать возможности поддержки ГАЗа соберется правительственная комиссия по антикризисным мерам во главе с первым вице-премьером И.Шуваловым.

Мы были несколько удивлены цифрой в 70 млрд. руб. Она выглядит маловероятной – ведь в бюджете на 2009 г. предельный объем госгарантий компаниям и банкам ограничен на уровне 300 млрд. руб.

Связавшись с самой компанией, мы выяснили, что речь идет лишь о возможных гарантиях, да и то не непосредственно группе ГАЗ, а всему российскому автопрому. Мы также спросили представителя ГАЗа о готовности компании к прохождению оферты по 5-миллиардному выпуску через несколько дней. Ответ был таков: «официальная позиция группы – не давать комментариев». В общем, судя по всему, ничего еще не решено. Возможно, какая-то ясность появится 3-го февраля.

Мы хотели бы обратить особое внимание на то, насколько осторожными стали заявления чиновников в части господдержки. Вот как газета Коммерсантъ цитирует г-на Шувалова: «Помощь будет предоставлена, только если у предприятия есть конкретная программа по повышению конкурентоспособности, а "десятки тысяч сотрудников" аргументом для государства не являются».

Проблема несоответствия сокращающихся финансовых возможностей государства и растущего аппетита к господдержке с каждым днем становится все острее. Поэтому регуляторы будут вынуждены действовать все более избирательно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: