МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[30.01.2007] МДМ-Банк

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчерашний день в еврооблигациях прошел достаточно спокойно. В отсутствие важных экономических данных и в преддверии заседания FOMC, активность торгов в US Treasuries была сравнительно низкой. По итогам дня доходность 10-летних UST выросла на 2бп до 4.89%. В сегменте Emerging Markets серьезное движение было отмечено лишь в эквадорских облигациях. После заявления министра экономики Эквадора о том, что реструктуризация внешнего долга будет носить «дружественный» для кредиторов характер, котировки Ecuador 30 (YTM 13.49%) взлетели более чем на 6 п.п. Значение спрэда EMBI+ (169бп) по итогам дня осталось неизменным.

В российских еврооблигациях ни значительных объемов, ни существенных ценовых изменений вчера отмечено не было. Котировки Russia 30 (YTM 5.89%) вчера большую часть дня находились на уровне 111 3/8. Спрэд остается на уровне 100бп. В корпоративных выпусках мы наблюдали лишь небольшое предложение в длинных выпусках. Короткий и средний сегмент «замер» с достаточно широкими бид-оффер спрэдами.

На первичном рынке стал известен price-talk по новому выпуску 3-летних облигаций Межпромбанка (В1/В+/В) – 9.25-9.50%. Малоликвидный выпуск еврооблигаций банка с погашением в 2009 г. торгуется с доходностью около 9.0%. Мы полагаем, что новый выпуск интересен лишь по верхней границе озвученного диапазона доходности. Удачной для банка новостью стало вчерашнее повышение его рейтинга по версии агентства S&P до «В+». Очередь из эмитентов продолжает пополняться – о своих планах по размещению еврооблигаций объявили Вимм-Билль-Данн (В1/В+), Банк Союз (B1/B-) и Укрсоцбанк (B2/B/B-). Сегодня в США выходит индекс Consumer Confidence и начинается двухдневное заседание FOMC. Решение комитета будет опубликовано завтра поздно вечером (22.15 МСК). Мы предполагаем, что активность инвесторов на вторичном рынке останется низкой вплоть до публикации решения и комментариев FOMC.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера банки проводили крупные клиентские платежи налога на прибыль, что привело к росту ставок overnight до 4.5-5.5%. Несмотря на то, что ставки не достигли 6.0%, часть банков предпочла привлечь средства через однодневное РЕПО ЦБ (около 15 млрд. рублей; 6.05%).

Сегмент ОФЗ отреагировал на рост ставок денежного рынка снижением активности – суммарный оборот составил всего около 500 млн. рублей против 1.3 млрд. в пятницу. При этом котировки существенно не снизились. Примерно на 12бп выросли котировки ОФЗ 46020 (YTM 6.88%). На наш взгляд, в случае приближения доходности данного выпуска к 6.95-7.00% в нем будет проявляться крепкая поддержка – соблазнительно широкий спрэд к ставке РЕПО ЦБ привлечет в выпуск новых спекулянтов. В корпоративном секторе главным событием стало резкое проседание котировок выпуска Русснефть-1. К концу дня они опустились до 96.00, а доходность к погашению превысила 12.00%. По всей видимости, на тревожных новостях об обысках и уголовных делах крупные инвесторы закрывают лимиты и ликвидируют свои позиции. На наш взгляд, угроза дефолта по выпуску пока невелика, и, в конце концов, котировки облигаций вернутся ближе к номиналу (см. вчерашние и сегодняшние комментарии). Однако, до этого мы, вероятно, увидим и более низкие ценовые уровни.

Помимо этого, вчера прошло несколько сделок в выпуске Ленэнерго-1 (YTM 8.39%), а также покупки в МОЭСК-1 (YTM 8.00%). На наш взгляд, облигации МОЭСК-1 выглядят дорого на фоне размещаемого в пятницу нового выпуска Ленэнерго с ориентиром по доходности 8.5%-9.0%. Две компании имеют схожий кредитный профиль, несмотря на временно более слабые финансовые показатели Ленэнерго (более подробный комментарий мы опубликуем в день размещения 2 февраля). В первом эшелоне пользовались спросом бумаги ФСК – выпуски ФСК-2 (YTM 7.22%), ФСК-3 (YTM 6.93%), ФСК-4 (YTM 7.32%) подорожали примерно на 5бп. Мы бы хотели обратить внимание, что на форвардном рынке сейчас торгуется выпуск ФСК-5 (YTM 7.32%), который предлагает премию около 20-25бп к кривой ФСК.

Сегодня на вторичные торги выходят выпуски РусФинанс-1 (YTM 7.79%) и РусФинанс-2 (YTM 7.63%). Оба выпуска имеют одинаковую дюрацию. Напомним, что контроль над банком принадлежит французской группе Sociate Generale. По выпускам предусмотрена частичное поручительство IFC. Недавно на вторичные торги вышел схожий по кредитному профилю выпуск КМБ-Банк-2 (YTM 7.56%), котировки которого сразу выросли на 50бп. Мы полагаем, что облигации РусФинансбанка также будут пользоваться спросом у консервативных инвесторов и ожидаем роста их котировок. Мы сохраняем умеренно-негативный взгляд на рыночную конъюнктуру и ожидаем, что в ближайшие дни выпуски ОФЗ и первого эшелона будут демонстрировать динамику «хуже рынка» на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью.