Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.01.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Смешанный характер отчета по ВВП обусловил разнонаправленное поведение казначейских бумаг. Согласно отчету министерства торговли, рост экономики в четвертом квартале составил 1.1% (ожидания 2.8%). Таким образом, последствия ураганов для экономики оказались более существенными, нежели это предполагалось участниками рынка: государственные расходы и инвестиции бизнеса росли минимальными с 2003 года темпами, а октябрьское падение автомобильных продаж обусловило минимальные с 2001 года темпы роста потребительских расходов. В то же время, подобное замедление может оказаться временным: ожидается, что уже в первом квартале текущего года темпы экономического роста могут составить 3.8%, о чем, в частности свидетельствуют вышедшие днем ранее данные по заказам на товары длительного пользования. Кроме того, вновь о себе напомнила сохраняющаяся инфляционная опасность: ценовая составляющая ВВП выросла на 3% (ожидания 2.7%), а базовый PCE вырос на 2.2%, что, напомним, выше комфортного для ФРС диапазона 1-2%. Финальную точку в пятничной макростатистике поставили данные по продажам новых домов (1.269 млн. против 1.225 млн.), что также может служить косвенным подтверждением возможного возвращения к прежним темпам роста. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.5%, доходность 10-летних снизилась на 1 б.п. до 4.51%.

Безусловно, центральным событием недели станет завтрашнее заседание ФРС, на котором, как ожидается, ставка достигнет 4.5%. В предыдущем тексте протокола чиновники указали на то, что экономика восстанавливается после ураганов значительными темпами. Вполне вероятно, что после пятничного отчета регулятор может смягчить данную фразу, отметив, что экономический рост по сравнению с первоначальными суждениями оказался умереннее. Но, на наш взгляд, регулятор будет вынужден оставить фразу о существующем инфляционном давлении со стороны нефтяных цен, а также других издержек, подразумевающих низкий уровень безработицы, и как следствие, рост оплаты труда. Мы полагаем, что формулировка относительно взвешенной политики может остаться, и ФРС поставит ее продолжение в зависимости от выходящих экономических данных. Помимо заседания, неделя станет настоящим испытанием для инвесторов в связи со значительным объемом статистики. Сегодня ожидается публикация декабрьского PCE, завтра индекс потребительского доверия, в среду индекс деловой активности в промышленности, а конец недели обозначится статистикой по рынку труда. В связи с этим рынок казначейских бумаг находится в состоянии высокой степени неопределенности: с одной стороны, более мягкий, нежели мы ожидаем, тон протокола ФРС может стимулировать коррекцию после значительного снижения бумаг, с другой, ожидания уверенных данных по экономике и возможный рост инфляционных индикаторов способен усугубить положение инвесторов в Treasuries.

Развивающиеся рынки. На фоне смешанных настроений в США спрэды большинства развивающихся рынков продолжили сужение. Из наиболее ликвидных лишь Мексика расширила спрэд на 1 б.п., в то время как спрэды Бразилии и Венесуэлы сократились на 5 б.п. и 6 б.п. соответственно. Спрэду Турции сузился на 1 б.п. после комментариев со стороны S&P о том, что рейтинг страны может достичь инвестиционного в ближайшие 2-3 года. В итоге спрэд EMBIG сузился до на 2 б.п. до 206 б.п.

Российский сегмент. Российский рынок еврооблигаций отреагировал на рост доходностей базовых активов умеренным снижением. Россия-30 снизилась на 22 б.п. до 112.312-112.437% (YTM 5.6%), в связи с чем спрэд к 10-летним бумагам расширился до 109 б.п.

В корпоративном секторе наблюдался выборочный спрос: бумаги Евразхолдинга-15 выросли на 25 б.п. до 101.25-101.75% (YTM 7.99%), Евразхолдинга-09 – на 75 б.п. до 115.-112% (YTM 6.96%). Несмотря на рост, мы рекомендуем удерживать длинные позиции в Евразхолдинге с погашением в 2015 году, оценивая потенциал снижения доходности в 15-20 б.п. Покупки также отмечались в выпусках ВТБ, прибавивших в среднем 20 б.п. В связи с этим спрэд индекса RUBI удержался на отметке 197 б.п.

Ситуация в российском сегменте продолжает зависеть от динамики базовых активов, и насыщенность макроэкономического календаря в США способно передать заряд неопределенности российским еврооблигациям. Тем не менее, мы полагаем возможным удерживать длинные позиции в российском спрэде, оценивая его целевой уровень в 80 б.п. В корпоративных бумагах мы продолжаем считаем привлекательными к покупке бумаги Синека-15, а также рекомендуем обратить внимание на выпуск Промсвязьбанка-10 (В/Ва3/В), премию которого к кривой Альфа-Банка (ВВ-/Ва2/В+) и Русского Стандарта (В+/Ва2) на уровне 70 б.п. мы видим завышенной и ожидаем ее сужения до 40-50 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигация прошедшая неделя завершилась на негативной ноте: под давлением растущих доходностей базовых активов, формирующегося навеса первичного предложения на февраль и несколько ухудшившихся в концу месяца денежной ликвидности, инвесторы продолжили продажи в ликвидных голубых фишках длинной дюрации.

В корпоративном сегменте облигации 6 и 7 выпусков РЖД подешевели в пределах 15-16 б.п., Газпром-4 и ФСК-2 снизились на 28-31 б.п., котировки ЦТК-4 опустились на 13 б.п. Наиболее заметные продажи наблюдались в облигациях Москвы-39 (-34 б.п.): оборот по бумаге превысил 2.5 млрд. рублей.

В пятницу вторичное обращение начали еще два выпуска из числа размещавшихся в декабре: Росинтер Ресторантс-3 и Русснефть. По первому котировки выросли на 27 б.п., доходность к оферте сложилась на уровне 10.29% годовых. По Русснефти прошло сделок почти на 3 млрд. рублей, доходность к трехлетней оферте опустилась с 9.46% до 9.27% годовых, с премией порядка 330 б.п. к московской кривой доходности, что выше, чем в момент размещения выпуска (около 270 б.п.). Мы не исключаем дальнейшего снижения доходности по бумаге ближе к 9% годовых. В то же время, более существенное сокращение спрэда к Москве ограничивается отсутствием прозрачной отчетности эмитента, позволяющей адекватно оценить долговую нагрузку.

Довольно заметно выросший в пятницу курс доллара на FOREX добавляет темных красок в общую картину, складывающуюся на рынке в начале новой недели. Сегодня мы ожидаем продолжения выборочных продаж в длинных выпусках. При этом, вероятно, в рамках сокращения участниками рынка дюрации портфелей спросом будут пользоваться отдельные серии второго-третьего эшелонов.