Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.01.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. В последний торговый день недели рынок заметался между новыми данными. С одной стороны, предварительное значение ВВП США за четвертый квартал, которое рассчитывается за первые два месяца, показала резкое снижение роста экономики до 1.1%. Доходность индикативных 10Y UST снизилась сразу на 3 б.п. до 4.48%, однако затем сильные данные по инфляции (дефлятор PCE за Q4) и продажам новых домов вернули рынок к прежним значениям. Таким образом, как мы и прогнозировали, инвесторы сохраняют комфортные уровни по доходности 2Y UST и 10YUST выше 4.50%, отметки до которой завтра FOMC повысит ставку Fed Funds. Сегодня активность рынка будет низкой в отсутствии важных данных и ожидания завтрашнего заседания по ставкам в США. Мы прогнозируем, что на своем последнем заседании Алан Гринспен повысит ставку еще на 25 б.п. до 4.50% и в сопутствующем заявлении изменит формулировку в пользу более мягкой денежной политики, что будет означать прекращение цикла повышений или максимум еще одно повышение. Однако волатильность рынка на неделе будет оставаться высокой. Большой объем новых данных (включая отчеты по промышленности, занятости и инфляции) прояснят, было ли снижение ВВП США временным сбоем экономики или это действительное охлаждение активности. Европейские облигации продолжают следовать за UST. Инвесторы уже смотрят на начало февраля, когда будут проходить заседания по ставкам. Мы ожидаем, что здесь изменения произойдут, скорее всего, в марте, поэтому в ближайшие две недели волатильность Bunds и Gilts может снизиться.

Долги Emerging Markets. Стабильность или отставание от UST, но высокодоходные еврооблигации EM продолжают торговаться лучше базовых активов, установив в пятницу новый исторический минимум рисковой премии EMBI+ на уровне 213 б.п. Наши рекомендации на покупку длинных еврооблигаций Турции на позитивных заявлениях S&P и длинных еврооблигаций Филиппин на улучшении бюджетной ситуации оказались полностью оправданными. Хорошим спросом пользовались бумаги с рейтингом «В» (Венесуэла, Эквадор и Уругвай), отражая высокий аппетит инвесторов на риск. Мы ожидаем, что спрос на венесуэльские долларовые бумаги может сохраниться на фоне нового витка роста цен на нефть, а Уругвай получает поддержку за счет хороших бюджетных показателей (размер первичного бюджетного профицита превысил цель МВФ). Изменение в пятницу агентством S&P прогноза рейтинга Венгрии «А-» на негативный было ожидаемо. Дальнейшее ухудшение бюджетной ситуации в Венгрии приведет к тому, что эта страна станет первой, рейтинг которой был понижен после выступления в ЕС (не считая Италии). Мы ожидаем, что загруженный календарь публикаций США и завтрашнее заседание FOMC приведет к небольшой консолидации в сегменте EM, но значительных продаж мы не ожидаем. Международные фондовые рынки торгуются в плюсе, поэтому общее позитивное отношение к риску будут служить базовой поддержкой emerging markets. Кредиты с инвестиционным рейтингом будут торговаться хуже на фоне попыток продавить базовые активы вниз.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские суверенные еврооблигации противостоят понижательному давлению базовых активов, сохраняя прежние спрэды. При этом, как мы прогнозировали, лучше торгуются доходные бумаги 2028 года. В ближайшие дни ждем консолидации, сопровождаемой небольшим снижением. Спрэд России’30 останется в пределах 108-112 б.п.

Корпоративный сектор продемонстрировал смешанную динамику, однако в целом преобладал продажи, продолжающиеся уже второй день подряд. Более высокую устойчивость продемонстрировали среднесрочные долги Газпрома и длинные выпуски металлургических компаний. При этом наша главная рекомендация в банковском секторе – на покупку длинных еврооблигаций Промстройбанка, недооцененных к ВТБ, продолжает работать.

Вероятно, после двух дней продаж и сохраняющемуся давлению в секторе, перед заседанием FOMC инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль по этой позиции. Ожидаем незначительные покупки в длинных телекомах и Газпроме на более низких уровнях. На первичном рынке российская дочка турецкого Финансбанка доразместила LPN 2008 года на $100 млн. с купоном 7.9% по 102% номинала, при этом наблюдался рост на вторичном рынке, в результате которого доходность сократилась до 7.2%. Также в ближайшие дни можно ожидать размещение CLN компании НИДАН. Ориентир по доходности 2-летнего займа на $50 млн. составляет около 8.5%, что, на наш взгляд, представляет достаточно низкую премию для инвесторов. Роадшоу CLN Ritzio должно было завершиться на прошлой неделе, однако подробности стадии выхода выпуска на известны.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл в пятницу продемонстрировала сильное падение, при этом, по нашему мнению, фундаментальных причин такой динамики не было. Движущим фактором для FOREX была выходящая макроэкономическая статистика по США. Сначала были обнародованы данные по ВВП за 4й квартал, которые показали на рост экономики всего на 1.1%, при ожиданиях роста на 2.8% и значения за предыдущий квартал в размере 4.1%. Реакция участников торгов была сдержанной, доллар потерял около 50 пунктов, снизившись с 1.2180 до 1.2230. Негативные данные по ВВП были частично сглажены высокими показателями, характеризующими инфляцию. Так дефлятор ВВП составил 3%, что выше прогнозов экономистов, это частично объясняет низкие темпы роста ВВП. Рост значения базового индекса потребительских расходов (PCE) составило в четвертом квартале 2.2% против 1.4% в предыдущем квартале. Но, даже не смотря на это, его значение находится в приемлемых рамках. Мы не считаем, что это повод для беспокойства. Важнее понять, с чем связано столь низкое значение ВВП. Так как последствия ураганов экономисты учли в своих ожиданиях, прогнозируя рост экономики всего на 2.8% при среднем значение за последние 3 года выше 3.5%. Кстати, Д. Сноу, министр финансов, сразу успокоил инвесторов, заявив, что не видит в низких данных по ВВП признаков слабости экономики США.

В последствии вышли данные по продажам домов на первичном рынке недвижимости, которые неожиданно выросли лучше ожиданий экономистов, в особенности на фоне слабых данных по вторичному рынку жилья. Такой же неожиданностью стала реакция валютного рынка на такие, пусть и сильные, но не из ряда вон выходящие данные. Пара евро/долл разом потеряла «фигуру» упав до 1.2100. Мы не считаем, что падение единой валюты связанно с хорошими данными по рынку жилья, вероятно, начинаются «игры» перед заседанием ФРС по ставке, которое состоится 31 января. Пока для роста доллара слишком мало факторов и заявления финансовых чиновников говорят об их u1085 намерении ослаблять американскую валюту. Мы продолжаем делать ставку на рост евро против доллара, но многое прояснят результаты заседания ФРС и возможно даже не само заседание и его комментарии, а последующая публикация протокола заседания.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Конъюнктура рынка рублевых облигаций в пятницу практически не отличалась от предыдущего дня, так как основные движущие факторы сохраняли свою силу. Так котировки ОФЗ снижались в пределах 20-30 б.п. при этом, продажи сдвинулись с долгосрочных выпусков в среднесрочный сектор. Для госбумаг главный фактор риска – динамика российских еврооблигаций, которая в настоящий момент является отрицательной. Поэтому шансов на рост рублевых госбумаг мало.

По столичным облигациям продажи сосредоточены в единственной бумаге, 39м выпуске, в пятницу он потерял 17 б.п. Снижение котировок имеет место и в корпоративных фишках, в минусе оказались практически все выпуски. Существенно упала ликвидность в облигациях второго/третьего эшелона, что вполне закономерно на фоне роста ставок на денежном рынке. В пятницу стоимость рублевых средств продолжила расти, ставка overnight находилась на уровне 6-8% годовых. Из факторов риска, появившихся в пятницу вечером, отметим сильный рост курса доллара на FOREX, что сегодня с утра отразилось на котировках рубля, который к американской валюте снизился на 12 копеек до 28.12.

Пока, на наш взгляд, все складывается против положительной ценовой динамики на рынке рублевых облигаций. Мировые рынки в ближайшие пару дней возьмут паузу перед важнейшим событием, заседанием ФРС по ставке. Уплата налога на прибыль будет способствовать сохранению высоких ставок на межбанковском рынке, что приведет к дальнейшему снижению активности инвесторов. Рекомендуем покупать недооцененные выпуски РЖД с потенциалом роста в пределах 50 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

RitzioFinance

Банк ВТБ Северо-Запад

Контакт-центр