Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Банк "Спурт": Еженедельный обзор финансовых рынков

Банк "Спурт": Еженедельный обзор финансовых рынков

[30.01.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

• Денежный и валютный рынок По итогам недели курс доллара на торгах TOM упал на 26 коп. до 28,01 руб. Мы предполагаем, на предстоящей неделе номинальный курс доллара может подрасти. Уровень банковской ликвидности за прошедшую неделю снизился на 40,5 млрд. руб. до 338,1 млрд. руб. вследствие уплаты крупных налогов. Если тенденция роста доллара на мировом рынке продолжиться, то банки могут повременить с продажей валюты, и ставки МБК будут высокими всю неделю.

• Еврооблигации Также как и рынок Treasuries, российские еврооблигации завершили прошедшую неделю заметным снижением цен. Rus30 за неделю по бидам опустилась на 1,1875 п.п. и стоила по итогам пятничных торгов 112,25% от номинала. Ближайшее будущее российских евробондов видится вполне благополучным. Мы полагаем, что если наши ожидания по рынку Treasuries исполнятся, цена Rus30 не упадет значительно ниже отметки 112%.

• Рублевые облигации Цены на рынке рублевых долгов снизились к концу недели вследствие роста доходностей российских еврооблигаций и падения уровня банковской ликвидности. Положительная динамика курса рубля немного ослабила негативное воздействие на рынок первых двух факторов. Вероятно, на предстоящей неделе на рынке рублевых долгов будет преобладать снижение цен вследствие тех же факторов плюс постепенного нарастания давления со стороны первичного рынка

• Нефть Минувшая неделя на рынке нефтяных фьючерсов не принесла значительных изменений: котировки основных инструментов практически не изменились. Цена закрытия по контрактам Light Sweet на NYMEX составила 67,76$/b (-0,8%), по Brent на ICE – 66,24$/b (-0,3%). Учитывая, с какой скоростью рос рынок последние 5 недель, можно предположить, что сейчас вполне вероятна неглубокая коррекция вниз с последующим возобновлением повышательного тренда.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок По итогам недели курс доллара на торгах TOM упал на 26 коп. до 28,01 руб. Курс евро вырос на 6 коп. до 34,2 руб. Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $5,3 млрд. и $3,7 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €23 млн. и €62 млн., соответственно.

Курс доллара на внутреннем валютном рынке продолжил падение вследствие негативной динамики курса американской валюты на FOREX. Спекулянты увлеклись игрой против доллара, поэтому рубль рос с опережением к евро, а индекс рубля к корзине из двух валют 60/40 укрепился на 0,5%. Несмотря на высокую спекулятивную активность, массированные продажи долларов прекратились, поскольку, похоже, иссяк запас американской валюты у экспортеров. Мы предполагаем, что номинальный эффективный курса рубля продолжит расти и на предстоящей неделе, так как рублевая ликвидность по-прежнему будет в дефиците. Номинальный же курс рубля к доллару может снизиться, если тенденции на FOREX не изменятся.

Валютная пара евро-доллар на международном рынке в первой половине недели росла на фоне ожиданий грядущего ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ. Однако во второй половине недели инвесторы вдруг вспомнили, что цикл повышения ставки рефинансирования США еще не закончен, и началась масштабная коррекция доллара наверх. Это движение не остановили даже меньшие, чем ожидалось, темпы экономического роста. ВВП США за последний квартал 2005г. вырос на 1,1%, в то время как ждали не меньше 2,8%. На предстоящей неделе должно состояться заседание ФРС США, а также публикация пакета новостей по экономике США, включающие Personal Income and Spending, PCE, Payrolls. Локально мы ждем роста курса доллара, но в среднесрочной перспективе предполагаем, что евро будет выглядеть сильнее на фоне структурных проблем американской экономики и завершения цикла повышения ставок в США. Сильной поддержкой пары евро-доллар пока выглядит отметка 1,20.

Денежный рынок Уровень банковской ликвидности за прошедшую неделю снизился на 40,5 млрд. руб. до 338,1 млрд. руб. вследствие уплаты налогов. Ставки на денежном рынке снова поднялись к отметке 6%, а в конце недели кредитные организации даже воспользовались привлечением у ЦБ, так как собственных средств для расчетов с бюджетом им не хватило. Объем продаж долларов, а также интервенций Банка России был небольшим из-за локального дефицита американской валюты в банковской системе.

На предстоящей неделе запланирована уплата последнего крупного налога – на прибыль - и квартальные расчеты по налогу на пользование недрами, поэтому в первой половине недели ситуация на рынке МБК обострится еще больше. Задолженность банков перед ЦБ по операциям прямого РЕПО может возрасти до 50 млрд. рублей. Ставки МБК не будут опускаться ниже 5-6%. Как будет развиваться ситуация в начале нового месяца, зависит от того, подойдет ли очередная порция валютной выручки по экспортным контрактам, а также от настроений на валютном рынке. Если тенденция роста доллара на мировом рынке продолжиться, банки могут повременить с продажей валюты, и ставки МБК останутся высокими. В более долгосрочной перспективе ситуация с ликвидностью должна, на наш взгляд, улучшаться на фоне снижения курса доллара и действия ряда сезонных факторов.

РЫНОК ВЫЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ

Казначейские облигации США За прошедшую неделю конъюнктура американского долгового рынка резко изменилась. Доходности Treasuries сломали нисходящий тренд, господствовавший на рынке с начала ноября прошлого года, и резко подросли. Ставка десятилетней ноты повысилась на 0,14 п.п. и составила 4,50%.

Столь существенным переменам способствовало преимущественно два фактора:
- во-первых, это ожидания, связанные с заседанием ФРС, которое состоится завтра. С очень высокой степенью вероятности FOMC повысит базовую ставку еще на 0,25 п.п., и в этом случае сохранение доходностей в длинном сегменте кривой на уровнях начала прошлой недели потребовало бы недопустимо глубокой инверсии кривой;
- во-вторых, пресс первичного предложения на рынке Treasuries. Аукционы прошлой недели проходили слабо, а основной объем «первички» еще впереди, и рынок справедливо опасается, что в ближайшие недели спрос уйдет со вторичного рынка.

В совокупности эти два фактора сумели сломить оптимизм рынка, а остальное довершили технические продажи, которым даже плохие фундаментальные новости по экономике не смогли ничего противопоставить. Так в пятницу были опубликованы предварительные цифры по ВВП за четвертый квартал, которые не просто разочаровали рынок, а, скорее, шокировали его. Квартальный прирост ВВП в годовом исчислении составил только 1,1%, что является наихудшим показателем с конца 2002 года. Разбивка по составляющим также оказалась весьма слабой. Тем не менее, от покупок игроков удержал относительно высокий индекс PCE, а чуть позже вышли неплохие данные по рынку жилья, которые позволили игрокам вновь спокойно вернуться к продажам. Рост доходностей на рынке Treasuries, скорее всего, продлится еще некоторое время, однако краткосрочный потенциал движения вверх ставки UST10 ограничивается, на наш взгляд, отметкой 4,60%. Мы не думаем, что Fed Fund Rate превысит уровень 4,75%, и ждем, что во вторник FOMC так или иначе просигнализирует об этом. А с учетом последних цифр по ВВП, даже повышение до 4,75% кажется отнюдь не решенным вопросом, поэтому уже в среду тенденции на рынке Treasuries могут вновь сменится на позитивные. Мы ожидаем, что в ближайшее время доходность UST10 стабилизируется в диапазоне 4,50-4,60%.

Российские еврооблигации Также как и рынок Treasuries, российские еврооблигации завершили прошедшую неделю заметным снижением цен. Rus30 за неделю по бидам опустилась на 1,1875 п.п. и стоила по итогам пятничных торгов 112,25% от номинала. Тем не менее, глобальный интерес международных фондов к активам развивающихся стран, который продолжает сохраняться на фоне роста цен на товарных рынках (для России важнее всего нефть), помог смягчить негативное влияние динамики базовых активов, и снижение цен было гораздо более умеренным, чем могло бы быть в противном случае. Зато суверенный кредитный спрэд (Rus30-UST10) сократился на 5 базисных пунктов до 109 б.п. Ближайшее будущее российских евробондов видится вполне благополучным. Мы полагаем, что если наши ожидания по рынку Treasuries исполнятся, цена Rus30 не упадет значительно ниже отметки 112% от номинала. И в этом ей окажет поддержку дальнейшее сужение суверенного кредитного спрэда. Эту неделю мы посвятим поиску наилучшей точки для формирования спекулятивных длинных позиций в российских еврооблигациях.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Цены на рынке рублевых долгов снизились к концу недели вследствие роста доходностей российских еврооблигаций и падения уровня банковской ликвидности. В госсекторе снижение котировок составило в среднем -1 п.п., в региональном и корпоративном сегментах -0,2 п.п. Положительная динамика курса рубля немного ослабила негативное воздействие на рынок первых двух факторов. Обороты на вторичном рынке были небольшими, зато выросла активность по сделкам РЕПО, что было связано, в первую очередь, с ростом процентных ставок на денежном рынке к концу недели.

Лидерами по оборотам в корпоративном сегменте стали Газпром-6 (-0,44 п.п., оборот 1 046 млн. руб., доходность - 6,8%), а также недавно вышедшие на торги РЖД-6 (+0,4 п.п., оборот 540 млн. руб., доходность - 7,14%) и РЖД-7 (+0,2 п.п., оборот 656 млн. руб., доходность 7,22%).

Результат «лучше рынка» показали вышедшие на торги облигации ПятерочФ-2 (+3,34 п.п., оборот 123 млн. руб., доходность - 8,63%) и РуссНефть-1 (+0,44 п.п., оборот 35 млн. руб., доходность - 9,27%).

Вероятно, на предстоящей неделе на рынке рублевых долгов будет преобладать легкая негативная динамика вследствие снижения цен российских еврооблигаций, уровня банковской ликвидности и постепенного нарастания давления первичного предложения. В то же время, глубокую коррекцию мы пока не ждем, так как полагаем, что влияние ликвидности и евробондов останется негативным ненадолго.