Банк СОЮЗ: Еженедневный обзор рынка облигаций

[29.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Как мы прогнозировали, в среду UST показали слабую сессию после трех дней роста. Основной причиной снижения стала техническая коррекция на неактивных торгах, которая вечером получила поддержку после выхода сильного отчета по потребительскому доверию США за декабрь. Индекс Conference Board вернулся на уровень, предшествовавший осенним ураганам, - 103.6. До конца года значительных движений на рынке не ожидаем, индикативные 10Y UST, вероятно, закроют год в диапазоне 4.35-4.40%. Главная интрига – инверсия кривой UST. Вчера кривая вновь приобрела плоскую форму, доходность коротких бумаг оказалась ниже долгосрочных активов. Как мы писали в нашем еженедельном обзоре, до конца года и первые дни 2006 года короткие бумаги будут балансировать на грани инверсии. При этом сегодня возможно увеличение положительного спрэда, поскольку рост доходности 2Y UST в последние дни привлечет участников к сегодняшнему аукциону этих бумаг на $20 млрд. В Европе немецкие бонды продолжают отставать от остальных базовых активов. Очередное исследование деловых настроений в Германии оказалось самым высоким за последние 6 месяцев, усиливая ожидания очередного роста ставки ЕЦБ. Сближение ставок в Европе станет основной тенденцией 2006 года. Мы ожидаем повышение ставки ЕЦБ и, наоборот, снижение ставки Банка Англии уже в первом квартале.

Emerging markets

Объемы торгов Emerging Markets были мизерными, но можно говорить о сохранении покупательных настроений, спрэд EMBI+ сократился на 2 б.п. до 242 б.п. В Латинской Америке хороший рост показали долги Панамы, Колумбии, Венесуэлы, а индикативные Бразилия’40 прервали многодневный рост, показав слабую коррекцию. При возвращении ликвидности в сегмент в январе эти бумаги смогут взять ключевой уровень 130% номинала. Также в Бразилии интересны бумаги 2027 и 2030 годов. В Азии хорошим спросом по-прежнему пользуются филиппинские бумаги, которые вчера прибавили около фигуры, а с момента политического кризиса в начале лета – более 15 процентных пунктов. Помимо благоприятной конъюнктуры ставок в США, спрос на Филиппины подогревался снижением плановых заимствований в первом квартале 2006 года, а также ожиданиями принятия в феврале закона о повышении ставки НДС.

В целом интерес к высокодоходным EM остается высоким, фонды, инвестирующие в этот сегмент, в 2005 году получили $9.5 млрд., почти в 3 раза выше притока 2004 года. Учитывая благоприятный прогноз ставок в США (пауза повышений ФРС на 4.50%, что станет потолком для доходности 10Y UST), мы считаем, что в 2006 году сокращение спрэдов большинства кредитов продолжится. Фаворитами считаем Филиппины – потенциал 50-80 б.п., Бразилию – 50-80 б.п., в случае победы демократического кандидата на президентских выборах в Перу, рисковая премия этой страны может сократиться на 20-30 б.п. Переоценены, на наш взгляд, бумаги Украины и Турции, которые без новых внутренних факторов будут отставать от остальных EM. Инверсия кривой сократит объемы carry-trade (стратегия, основанная на займе коротких денег в развитых странах для их вложения длинные высокодоходные инструменты), что может снизить спрос на длинные активы EM. Поэтому ожидаем, что в первом полугодии внимание инвестором может сместиться в пользу средних и даже коротких выпусков.

Еврооблигации российских заемщиков

Низкая ликвидность способствовала росту волатильности российских еврооблигаций в последней попытке трейдеров скорректировать свои позиции в конце года. Суверенные бумаги отыграли снижение доходности UST, спрэд России’30 сократился сразу на 10 б.п. до 115 б.п., хотя дальнейшего роста мы не ожидаем. В корпоративном секторе, похоже, продолжается фиксация прибыли, банки закрывают свои годовые позиции. Очевидными аутсайдерами стали телекомы, которые пользовались активными спросом в течение года. На втором месте по лидерству продаж вчера находились представители металлургии. Банковские выпуски были более устойчивыми. После повышения рейтинга Промстройбанка до «ВВВ-» на фоне его приобретения ВТБ мы видим потенциал снижения доходности двух выпусков ПСБ (2008 и 2010 годов погашения) на 40-50 б.п., особенно если примеру Fitch последуют другие агентства.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ВТБ Северо-Запад

ВТБ

Ингосстрах Банк

Россия

Контакт-центр