Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[29.11.2004] Райффайзенбанк

РЫНОК. Продолжение укрепления рубля не нашло отражения в росте котировок рублевых облигаций. Напротив, доходность облигаций первого эшелона выросла за неделю: доходность облигаций Газпром-3 повысилась до 7,31% годовых (+0,19% год. за неделю), а облигаций ТНК-2 — до 6,37% годовых (+0,35%). На наш взгляд, основная причина небольшой коррекции на рынке рублевых облигаций вполне прозаична – большой объем первичных размещений на прошедшей неделе ненадолго отвлек внимание инвесторов от вторичного рынка.

Похоже, что инвесторы обращают все больше и больше внимания на курс доллар / евро. В целом укрепление рубля следовало за соответствующим движением доллар / евро в ноябре с коэффициентом корреляции -0,88. По всей видимости, именно этот уровень корреляции нам предстоит видеть и в ближайшем будущем.

Мы ожидаем, что рынок все же отреагирует на укрепление курса рубля ростом котировок и, соответственно, дальнейшим падением доходности. Кроме того, фактор Fitch, на наш взгляд, еще не нашел отражения в котировках. Кстати, исторически декабрь был одним из лучших месяцев для рублевого облигационного рынка. К концу года мы должны увидеть падение доходности облигаций первого и второго эшелона как минимум на 50 б.п.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НЕДЕЛИ. На этой неделе предстоит четыре выпуска рублевых корпоративных облигаций на общую сумму 5,75 млрд. руб., без учета размещения муниципальных облигаций. При этом три из четырех эмитентов – дебютанты рынка рублевых облигаций.

Трансмашхолдинг. Первый зимний выпуск корпоративных облигаций начнется 1 декабря – будут размещаться облигации ЗАО «Трансмашхолдинг» (крупнейший холдинг на рынке железнодорожного машиностроения России и владелец блокирующего пакета акций ОАО «Тверской вагоностроительный завод»). Поручительство по займу предоставлено следующими дочерними компаниями Трансмашхолдинга: ПО Бежицкая Сталь, ПО ОАО Брянский машиностроительный завод. Кроме того, офферентами по займу являются УК Новочеркасский электровозостроительный завод, ООО Промышленная компания Бежицкий сталелитейный завод, ЗАО Упраляющая компания Брянский машиностроительный завод. Объем выпуска: 1,5 млрд руб., срок до погашения: 3 года, срок до оферты: 1,5 года. Организаторы прогнозируют купон до оферты на уровне 13,9-14,1% год, соответствующий доходности к оферте на уровне 14,38-14,60% год. «Справедливая» доходность предстоящего размещения составит 13,8-14,3% год.

АИЖК-3. Днем позже, 2 декабря, начнется размещение облигаций АИЖК-3 под гарантию Минфина РФ. Объем выпуска: 2,25 млрд руб., срок до погашения: 6 лет. Структурой выпуска предусмотрена частичная амортизация: 30% от номинала 15 апреля 2008 г., 30% от номинала – 15 апреля 2009 г., остающиеся 40% - 15 октября 2010 г. Организаторы пока не публиковали прогнозов по доходности предстоящего размещения.

НОВАТЭК. Дебют на рынке рублевых облигаций крупнейшего независимого производителя газа, ОАО Новатэк, намечен на тот же день, 2 декабря. Объем выпуска: 1 млрд. руб., срок до погашения: 2 года. Поручительство по займу предоставляется ООО «Юрхаровнефтегаз». Организаторы прогнозируют доходность предстоящего размещения на уровне доходности Газпром-3 (7,31% год.) плюс 200 - 250 б.п., т.е. на уровне 9,31-9,81% год. Основные финансовые показатели компании по МСФО за 6 мес. 2004 г.: выручка 12,4 млрд руб. (+97% к первым 6 мес. 2003 г.), EBITDA 3,3 млрд. руб. (+146%), чистая прибыль 2,3 млрд руб. (+109%).

Соотношение процентный долг / 6 мес. EBITDA составило 3,2 раз. Финансовые показатели компании заметно уступают показателям других представленных на рынке компаний нефтяной и газовой отрасли, но находятся на уровне крупнейших региональных телекомов. Объявление о возможной покупке блокирующего пакета акций предприятия французской компанией Total создает хороший фон для предстоящего размещения. По нашим оценкам, объявление о предстоящей покупке менее 50% Банка Русский Стандарт банком BNP Paribas снизило доходность облигаций Русского Стандарта на вторичном рынке на 150 б.п. «Справедливая» доходность предстоящего размещения составит 9,50-10,00% год., соответствующая доходности крупнейших региональных телекомов на такой же период.

Тулачермет. Выпуск еще одного дебютанта рублевого рынка облигаций – ОАО Тулачермет (крупнейший производитель и экспортер товарного чугуна) состоится в тот же день, 2 декабря. Объем выпуска: 1 млрд руб., срок до погашения: 3 года, срок до оферты: 1,5 года. Организатор прогнозирует ставку купона на уровне 11% год., соответствующий доходности к оферте на уровне 11,30% год. Производство чугуна характеризуется более низкой – по сравнению с производителями стали (более высокого передела) – нормой рентабельности. Чистая рентабельность Тулачермет по результатам 9 мес. 2004 г. Составляла всего 2% по сравнению с 22% у Нижнетагильского Металлургического Комбината (НТМК - поручитель по займу Евразхолдинга) и 7% МЕЧЕЛа. По показателям долговой нагрузки Тулачермет также уступает производителям стали, чьи облигации обращаются на рынке «Справедливая» доходность к оферте предстоящего размещения, на наш взгляд составляет 12,20-12,70% год.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр