ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[29.11.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем активность была даже ниже, чем в очень спокойный четверг, несмотря на то, что традиционно пятница является самым активным днем недели. Исключение составлял лишь сектор госбумаг, где длинные выпуски торговались достаточно интенсивно. Остатки на корсчетах немного подросли, составив очень солидные 287,6 млрд руб.; 1-дневная ставка MIBOR практически не изменилась, оставшись на уровне 1,2%; курс рубля по отношению к доллару сделал еще один заметный шаг вверх, укрепившись на 5 копеек до 28,265 руб/долл. Рублевый рынок остается в рамках бокового движения, которое и служит причиной отсутствия большой торговой активности.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1111 (-4,4).

В государственном секторе ЦБ продолжил удивлять рынок бумагой ОФЗ 48001, которая, судя по последней информации, оказалась выпуском с плавающими купонами, ставка которых приравнена к годовому уровню инфляции в РФ. Именно поэтому купонный период бумаги равен одному году. Таким образом, 10% - это ставка первого купона, второй же купон будет определен только через год и т.д. По сути, эта бумага имеет годовую дюрацию и должна постоянно торговаться близко к номиналу. Однако поскольку инфляция в российской экономике, скорее всего, будет иметь тенденцию к постепенному снижению, у бумаги есть небольшой апсайд, который будет реализовываться внутри годового купона в моменты снижения ставок на рынке. Этот апсайд, скорее всего, не будет превышать одной фигуры. ОФЗ 48001 – настоящий инструмент для долгосрочный инвесторов, которым нужна защита средств от инфляции без спекулятивных перспектив. Покупателями этой бумаги должны, в основном, быть управляющие компании с длинными деньгами.

Мы с удовлетворением отмечаем, что рекомендованный нами выпуск Коми-7 поднимался в пятницу в цене, несмотря на существующее предложение фиксирующихся спекулянтов, которые получили выпуск большими блоками на аукционе. Цена выпуска составляет уже 95,4, т.е. по сравнению с четвергом она выросла больше, чем на полфигуры. Доходность Коми-7 равна сейчас 11,17%, при этом наша цель, где оценка выпуска станет справедливой, остается неизменной на уровне 11%. Кривая доходности Москвы выглядит сейчас достаточно адекватно оцененной. Единственным выпуском, который выбивается из общего строя, является относительно короткая (13 мес.) Москва-28, которую мы рекомендуем покупать на сегодняшних уровнях (6,13% годовых) с краткосрочной целью 5,6%.

В корпоративном секторе остается недооцененным выпуск Якутскэнерго, который торгуется сейчас с доходностью 14,25% к погашению через 21 мес. Напомним, что наша цель для этой бумаги находится на уровне 13,5%, что обеспечивает апсайд порядка 1% в цене. Мы отдаем себе отчет, что бумага является низколиквидной, однако большинство высоко ликвидных выпусков являются сейчас адекватно оцененными. В ближайшей перспективе рублевому рынку ничего не угрожает. Остатки на корсчетах уже сейчас являются очень высокими, а будут еще выше вследствие естественного сезонного накопления ликвидности коммерческими банками. До февраля 2005 годы мы не ожидаем проблем со ставками денежного рынка, да и февраль мы называем здесь только потому, что дальше неопределенность возрастает из-за неясности с уровнем цен на нефть, которые, впрочем, не должны упасть. Рубль, скорее всего, продолжит постепенно укрепляться по отношению к доллару, что также будет поддерживать спрос на рублевые инструменты. В результате, держание на позиции длинных облигации представляется в краткосрочной перспективе безопасным занятием.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Наиболее привлекательными среди рублевых выпусков являются бумаги Коми-7, Мегафон-2, Газпром-3, РусСтанд-2, ТВЗ, Якутскэнерго. Сохраняют перспективы роста Мечел-ТД, Интербрю, Башкортостан-4.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Мечел, ОСТ, Маир, ПИТ-1, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи, Росинтер.