Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[29.10.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ставки денежного рынка снизились несмотря на налоги

Несмотря на последний день налоговых платежей, ситуация с ликвидностью на российском рынке во вторник улучшилась. Банк России предоставил рефинансирование в рамках аукционов однодневного прямого РЕПО в объеме около 260 млрд руб. против 305 млрд руб. днем ранее. Из объема средств, предложенных на аукционе беззалогового кредитования Банка России (100 млрд руб.), было востребовано около 27 млрд руб. Во второй половине дня ставки денежного рынка снизились до вполне комфортного в нынешних условиях уровня 6-7%.

Помогли продажи валюты

Притоку рублевой ликвидности, скорее всего, способствовали продажи валюты во вторник. В течение дня курс рубля к бивалютной корзине редко достигал уровня поддержки Банка России, и объем проданной регулятором валюты, скорее всего, не был значительным. Напротив, возможно, участники рынка продавали валюту как по причине необходимости уплаты налогов, так и в связи с уменьшением ожиданий ослабления рубля. В течение дня ставки NDF продолжали снижаться, ставка по форвардным контрактам на один месяц уменьшилась еще на 15 п. п., закрывшись на уровне 43-45%.

Минфин продолжит реформирование фондового рынка

Во вторник представители Министерства финансов сообщили, что реформирование фондового рынка будет продолжено и вскоре на рассмотрение Государственной Думы будут внесены законопроекты о биржах, клиринговой деятельности и центральном депозитарии. Принятие закона о клиринге, по мнению Минфина, позволит Банку России заключать операции РЕПО со всеми участниками рынка без принятия на себя кредитных рисков контрагента. Вместе с тем, следует отметить, что поправки в закон о Банке России, принятые на прошлой неделе, на наш взгляд, уже позволяют ему совершать сделки РЕПО с инвестиционными компаниями.

Инвестиционная декларация ВЭБ может быть расширена

Очень важной представляется еще одна инициатива Минфина: до конца года министерство предлагает внести поправки в соответствующие нормативные акты, позволяющие расширить инвестиционную декларацию ВЭБ и осуществлять инвестирование пенсионных средств не только в государственные облигации, но и в наиболее надежные корпоративные выпуски. На наш взгляд, наличие системного интереса на покупку в первом эшелоне крайне важно для восстановления активности на рынке рублевых облигаций.

Инвестиционная активность на рынке облигаций возросла

В целом, торговля на рынке рублевых облигаций проходила во вторник в более оживленном режиме. Во многом возрождению интереса к долговым инструментам способствуют покупки ВЭБ в первом эшелоне за счет средств Фонда национального благосостояния. По информации ВЭБ, объем инвестиций средств фонда на рынке облигаций за последнюю неделю составил 5 млрд руб. Облигации Газпрома, ВТБ, Газпромбанка, Банка Москвы и Россельхозбанка вновь лидировали по торговым оборотам. Робкий интерес на покупку проявляется и в других инструментах. В частности, на уровне 80.25 нашел поддержку выпуск ВымпелКом-1, также были отмечены покупки облигаций Банк Русский Стандарт-6 (82.00). В то же время, в ряде выпусков сохраняется давление на котировки, что обусловлено стремлением отдельных инвесторов продать большие объемы облигаций. В частности, котировки выпуска Седьмой Континент-2 по итогам вторника упали ниже 80.0% (доходность почти 60%). Попытки продаж были отмечены и в долговых инструментах Московской области. Котировки выпуска Московская область-6, открывшиеся на уровне 86.0, по итогам торговой сессии снизились до 83.0.

Стратегия внешнего рынка

Ралли на фондовых рынках

Несмотря на публикацию негативных данных по индексу потребительских ожиданий, который снизился до рекордного минимума, участники рынка вчера сосредоточились на позитивных новостях: в частности, на предстоящем снижении ставки ФРС США, решение о которой будет принято на сегодняшнем заседании, а также сообщении о предоставлении автопроизводителям государственных кредитов по низкой ставке. На этом фоне аппетит к риску возрос, что способствовало ралли на фондовых рынках – по итогам дня индекс S&P 500 закрылся ростом на 10.87%, а европейский DJ Euro Stoxx 50 прибавил 3.87%. В результате доллар ослабил позиции по отношению к евро (курс достигал отметки 1.28) и укрепился к японской иене (достигая 99.69). Долгосрочные базовые активы по-прежнему находятся под давлением в преддверии масштабных размещений КО США, необходимых для финансирования программы TARP, – доходности десятилетних КО США выросли на 13 б. п. В то же время, доходности двухлетних казначейских обязательств не растут, так как участники рынка ожидают снижения ключевой ставки: фьючерсы показывают 62%-ную вероятность ее снижения на 0.5 п. п. и 38%-ную вероятность снижения на 0.75 п. п.

Стоит также отметить возросший выпуск коммерческих бумаг, объем продаж которых увеличился многократно – в 10 раз по сравнению со средним значением. Это свидетельствует о том, что программа предоставления краткосрочного финансирования ФРС США через покупку коммерческих бумаг (CPFF) начала работать.

Ставки межбанковского кредитования снижаются

Ставки денежно-кредитного рынка в Европе во вторник снизились на фоне интенсивных вливаний средств от центральных банков. Объем кредитов, выданных ЕЦБ финансовым учреждениям, во вторник составил EUR325.1 млрд (USD408 млрд). Банк Англии второй день подряд выдает кредиты overnight на общую сумму USD3 млрд. Ставка LIBOR в долларах на 3 месяца упала на 4 б. п. до 3.47%, а ставка EURIBOR на 3 месяца снизилась еще на 5 б. п. до 4.85%. Отмечено снижение стоимости трехмесячных кредитов в фунтах стерлингов и других основных валютах. Эти показатели уменьшаются на протяжении двух недель подряд. Тем не менее, несмотря на снижение ставок межбанковского кредитования, ставка LIBOR на 197 б. п. превышает базовую процентную ставку ФРС США (1.5%). Три месяца назад этот спрэд составлял 81 б. п., а в начале года – 43 б. п.

Россия: покупки преобладали, спрэды сужались

На фоне позитивной динамики внешних рынков в российском сегменте склонность к риску также возросла. Суверенный выпуск Россия 30 демонстрировал рост до отметки 78.25, закрывшись на уровне 77.5 (доходность 12.13%). В корпоративных и банковских еврооблигациях преобладали покупки. Было отмечено повсеместное сужение спрэдов CDS – пятилетний CDS на риск России сократился на 110 б. п., Казахстана – на 205 б. п., Газпрома –на 55 б. п., ВТБ – на 85 б. п. В текущих условиях мы можем рекомендовать покупку еврооблигаций наиболее надежных эмитентов: Россия 30, ВТБ 11, Сбербанк 13, ВымпелКом 09, МегаФон 09, Газпром 09, Газпромнефть 09, Северсталь 09.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Магнит: условия получения кредитов и результаты за девять месяцев 2008 г.

Газета «Ведомости» сегодня опубликовала некоторые подробности условий кредитов, полученных вчера розничной сетью Магнит в государственных банках. Компания получила кредит сроком на шесть месяцев в ВТБ объемом 2.5 млрд руб. Кроме того, представители Магнита заявили, что компания ведет переговоры о привлечении новых кредитов в Сбербанке, объем которых, по данным издания, может составить USD200 млн.

На первое июля 2008 г. объем краткосрочного долга Магнита составлял около USD218 млн, из которых USD200 млн подлежит погашению до конца 2008 г., включая выпуск облигаций объемом 2 млрд руб. (USD74 млн) с погашением в ноябре. Если информация о кредите в Сбербанке подтвердится, краткосрочные потребности в рефинансировании розничной сети будут полностью обеспечены.

Магнит сегодня опубликовал сильные неаудированные операционные и финансовые результаты за девять месяцев 2008 г. Компания показала рост выручки на 50.9% в годовом сопоставлении благодаря увеличению торговых площадей на 27.1% (до 753 584 кв. м) и росту выручки LfL в долларовом выражении на 27.76% (+18.65% в рублях). Мы также отмечаем дальнейшее улучшение рентабельности – валовая рентабельность за девять месяцев 2008 г. достигла 21.2%, что на 0.3% выше, чем в первой половине 2008 г.; рост рентабельности EBITDA составил 0.4% (до 6.8%). Данные балансового отчета и отчета о движении денежных средств не были обнародованы, однако мы надеемся, что менеджмент компании предоставит информацию о ликвидности и программе капиталовложений розничной сети в ходе сегодняшней телеконференции.

КОМСТАР-ОТС может продать 25% акций Связьинвеста государству

Как сообщает сегодня газета «Ведомости», владелец АФК Система г-н Евтушенков обратился к премьер-министру В. Путину с просьбой рассмотреть возможность приобретения государством 25% плюс одна акция Связьинвеста за USD1.9 млрд. В настоящий момент пакет принадлежит КОМСТАР-ОТС, и ранее компания уже высказывала намерение продать эти акции государству. Предполагаемая стоимость сделки превышает оценку КОМСТАР-ОТС (USD44 млрд) и текущую рыночную цену акций (USD700 млн); кроме того, неизвестно, кто именно сможет заплатить столь большую сумму в нынешних условиях. Мы полагаем, что со временем сделка все же будет заключена (покупателем может стать Ростелеком как центр консолидации будущей национальной телекоммуникационной компании), но, вероятно, по более низкой цене.

Если сделка будет заключена, это окажет положительное влияние на кредитный профиль АФК Система. КОМСТАР-ОТС не имеет значительного краткосрочного долга, однако материнской компании предстоит погасить USD900 млн в четвертом квартале 2008 г. – первой половине 2009 г., и любой дополнительный приток денежных средств в группу будет весьма кстати (хотя пока не ясно, как средства от возможной сделки могут поступить к материнской компании).

Глава АФН комментирует действия правительства по вливанию капитала

Председатель АФН Е. Бахмутова прокомментировала вчера намерения правительства осуществить вливание дополнительных средств в капитал четырех крупнейших банков – БТА Банка, Казкоммерцбанка, Банка «Халык» и Альянс Банка (подробнее см. отчет Kazakh banks - New equity injections by the government от 28 октября).

• Регулятор считает, что банки должны увеличить резервы на покрытие кредитных потерь и, как следствие, им потребуется дополнительный капитал. По словам г-жи Бахмутовой, банкам желательно обеспечить отчисления в резервы на уровне 15-30% кредитного портфеля.

• Поскольку банковские организации не могут получить дополнительный капитал за счет собственной прибыли, им потребуются значительные вливания капитала. Если акционеры не могут предоставить необходимые суммы, банкам имеет смысл принять предложение правительства.

• Переговоры с акционерами банков по вопросу покупки акций государством, как ожидается, будут завершены к концу недели.

После принятия изменений в банковском законодательстве правительство получило право приобретать акции банков. Хотя формально предоставление капитала со стороны государства является добровольным, в реальности АФН располагает большими возможностями оказывать влияние на банки. Если регулятор потребует увеличить объем резервов на покрытие кредитных потерь, возможно, банковские организации будут вынуждены нарушить нормативы достаточности капитала, и в этом случае правительство получит право обязательного выкупа акций. Таким образом, мы считаем, что банкам будет сложно отказаться от предложения правительства. В любом случае, мы вновь подчеркиваем, что помощь государства даже в такой форме позитивна для инвесторов в долговые инструменты. Мы ожидаем информации об объеме средств, выделенных отдельным банкам, и распределении вливаний между обыкновенными и привилегированным акциям, а также субординированными кредитами.

Северсталь: операционные результаты за январь-сентябрь

Северсталь вчера представила операционные результаты за девять месяцев. В январе-сентябре компания произвела 16 млн тонн стали (рост на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Производство стального проката в третьем квартале выросло на 6% относительно второго квартала до 4.3 млн тонн. Северсталь увеличила выпуск высокорентабельных продуктов (холоднокатаного проката и оцинкованной стали). Выпуск труб большого диаметра (LDP) увеличился на 24% по сравнению со вторым кварталом на фоне высокого спроса на продукцию со стороны нефтегазового сектора. Производство сортового проката и металлических изделий в третьем квартале сократилось на 17% и 25% соответственно (относительно второго квартала), что свидетельствует о снижении спроса на конструкционную сталь. Падение на 27% объемов производства стального проката на предприятии Luchini (Италия) в третьем квартале связано с периодом отпусков в Европе. В гор нодобывающем сегменте объем добычи угля в третьем квартале вырос на 35% (по сравнению со вторым кварталом). В январе-сентябре компания произвела 3.7 млн тонн железной руды (рост на 21% относительно сопоставимого периода 2007 г.). Производство золота в третьем квартале увеличилось на 23% по сравнению со вторым кварталом до 1400 килограмм.

Северсталь опубликовала хорошие операционные показатели за девять месяцев 2008 г. и сообщила о высоких отпускных ценах в третьем квартале. Таким образом, финансовые результаты за девять месяцев 2008 г. также должны быть хорошими. По нашим оценкам, компания может иметь более USD2 млрд денежных средств и депозитов после расходов, запланированных на вторую половину 2008 г., и не столкнется с проблемами при погашении краткосрочных обязательств (объемом USD1.4 млрд по данным за первую половину 2008 г.).

Налоговые претензии к РуссНефти уменьшены вдвое

Сегодня газета «Коммерсант» сообщила, что президиум Высшего арбитражного суда (ВАС) принял решение снизить размер налоговых претензий к компании РуссНефть за 2003-2005 гг. Изначально налоговые органы доначислили 20.4 млрд руб. по НДС и налогу на прибыль, но в результате решения суда сумма претензий была снижена до 8.2 млрд руб. В частности, претензии к компании по НДС на сумму 10.0 млрд руб. были отклонены судом. Ранее РуссНефть признала претензии в объеме 8 млрд руб. по налогу на прибыль.

По данным издания, хотя РуссНефть ранее признала лишь часть претензий, компания уплатила полную сумму доначисленных налогов. Насколько мы понимаем, средства, перечисленные сверх суммы, определенной ВАС, частично пойдут в зачет налоговых претензий за 2006 г. (которые или уже были или будут предъявлены). Размер претензий налоговых органов за этот период составляет около 16-19 млрд руб., однако после решения ВАС эта сумма, вероятно, также будет снижена в два раза (в 2006 г. компания продолжала использовать те же схемы работы). В консолидированной финансовой отчетности компании отражено существенное снижение налоговой задолженности (с 16.8 млрд руб. на конец 2007 г. до 8.5 млрд руб. за первую половину 2008 г.).

Новость, очевидно, позитивна для кредиторов РуссНефти, хотя риски рефинансирования остаются высокими. С точки зрения операционных денежных потоков РуссНефть может не столь значительно пострадать от негативной конъюнктуры экспортных поставок даже по сравнению с крупнейшими нефтяными компаниями. Относительная позиция РуссНефти в сырой нефти не так велика: перерабатывающие мощности компании (9.7 млн тонн) относительно высоки в сравнении с ее объемом добычи (14.2 млн тонн в 2007 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: