Ликвидность: смена поставщика

В пятницу конкурсный управляющий ЮКОСа объявил о завершении расчетов с кредиторами. По сообщению пресс-секретаря конкурсного управляющего, в Казначейство перечислено 473 млрд руб., большую часть из которых получит бюджет. Мы полагаем, что отток средств будет носить временный характер, поскольку часть средств, полученных государством от продажи активов ЮКОСа, вернется в банковскую систему – только распоряжаться ими будет уже Банк развития. Тем не менее, на денежном рынке вполне возможен период повышенных ставок – до тех пор, пока отток ликвидности не будет компенсирован из других источников.

Напомним, что счет конкурсного управляющего ЮКОСа был открыт в Газпромбанке. Средства, поступавшие на этот счет, формировали значительный запас ликвидности. В период с мая по август Газпромбанк размещал свободные средства на депозитах в Банке России. В результате совокупный объем депозитов банков в ЦБ достигал рекордных значений (более 1.2 трлн руб на конец мая 2007 г.), а доля Газпромбанка не опускалась в летние месяцы ниже 50%.

Средства оставались на счетах конкурсного управляющего ЮКОСа до 26 октября. Однако, судя по отчетности Газпромбанка по РСБУ, эти деньги были в конце сентября выведены с депозитов в ЦБ. Тогда же суммарный объем депозитов банков в ЦБ снизился до рекордно низкого уровня 72 млрд руб. В октябре депозиты банков в ЦБ возобновили рост, но сегодняшнее снижение их объема с 328 до 107 млрд руб. снова совпало по времени с выплатами конкурсного управляющего.

Мы полагаем, что именно средства, которые оставались на счетах конкурсного управляющего в сентябре-октябре, позволили Газпромбанку стать основным кредитором на рынке межбанковского репо. По нашим оценкам, объем средств, которые могли быть размещены таким способом, составлял примерно 120-150 млрд руб.

В то же время, у крупнейших государственных банков не было возможности размещать сравнимые объемы на межбанковском рынке в период низкой ликвидности. В частности, отчетность Сбербанка по РСБУ за сентябрь 2007 г. дает основания предположить, что он воспользовался возможностью реализовать портфель ОБР. С начала года Сбербанк являлся крупнейшим держателем ОБР; на конец августа объем бумаг Банка России на балансе Сбербанка составлял около 200 млрд руб., в сентябре портфель ОБР сократился почти до нуля.

По итогам сентября доля трех крупнейших банков в суммарном объеме корсчетов и депозитов в ЦБ снизилась до 9%, что примерно соответствует уровню начала года, когда в систему еще не начали поступать средства от продажи активов ЮКОСа. Однако снижение формального индикатора денежного рынка, на наш взгляд, все же не означает драматических последствий для ликвидности банков.

В последние месяцы Банк России существенно расширил свой арсенал по поддержанию ликвидности, и этих мер должно быть вполне достаточно, чтобы компенсировать отток средств с денежного рынка, который мы оцениваем максимум в 180-200 млрд руб. Кроме того, мы полагаем, что эти средства вернутся в систему в ближайшем будущем. За счет средств, которые бюджет получил от продажи активов ЮКОСа, а также средств Стабфонда, до конца года будет сформирован (увеличен) капитал нескольких государственных корпораций, включая Банк развития (ВЭБ).

ВЭБ может разместить временно свободные средства на депозитах в других банках, т.е. за счет этих денег в случае необходимости снова можно поддержать ликвидность банковской системы. Однако, в любом случае, ЦБ теперь становится главным (а в неблагоприятных условиях – единственным) поставщиком ликвидности на рублевый межбанковский рынок.

Мы ожидаем, что в ближайшие дни рынок отреагирует на отток средств ЮКОСа ростом ставок овернайт до 6-8%. Это также подтверждается резким ростом объема операций «валютный своп» в пятницу. Вполне возможен и рост ставок межбанковского репо, который в свою очередь снизит спрос на рублевые бумаги. Насколько долго продлится период роста ставок и насколько существенно он отразится на ликвидности системы в целом – зависит, в основном, от действий Банка России и правительственных органов, отвечающих за движение бюджетных ресурсов.