Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[29.10.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

ѕотребительское доверие в —Ўј снизилось до уровн€ ма€ 2006 г. ќкончательное значение индекса довери€ потребителей ћичиганского университета в окт€бре составило 80.9 пункта, тогда как его предварительное значение находилось на отметке 82 пункта. јналитики не ожидали изменени€ показател€ по итогам пересмотра. ¬ сент€бре значение индикатора составл€ло 83.4 пункта. ќпубликованное значение индекса стало минимальным с ма€ 2006 г., когда, напомним, кризис на рынке недвижимости впервые дал о себе знать и привел к падению фондовых рынков и масштабному выводу средств из рисковых активов. ¬прочем, сейчас ситуаци€ ина€. —нижение индекса довери€ американских потребителей ставит под сомнение перспективы роста экономики —Ўј, однако пока аппетит инвесторов к риску остаетс€ на весьма высоком уровне: вывод€ часть средств из американских активов, инвесторы перекладывают их в активы стран BRIC, которые вз€ли на себ€ пальму лидерства по темпам экономического развити€.

Ќесмотр€ на то, что в целом ситуаци€ остаетс€ под контролем и риски рецессии еще не так велики, очевидно, что спад на рынке недвижимости распростран€етс€ на различные сферы экономики —Ўј, что не может не волновать денежные власти —Ўј. —нижение потребительского довери€ – это очередной сигнал дл€ ‘–—, котора€, по всей видимости, будет все же вынуждена пойти на еще одно снижение ставки на очередном заседании 31 окт€бр€.

Ѕазовые активы

 рива€ доходностей казначейских об€зательств —Ўј за прошедшую неделю не  изменилась, а текущий уровень ставок частично закладывает снижение fed fund на 50 п.п. “ем не менее, в случае послаблений от ‘–—, проблем в секторе subprime не решить даже в среднесрочной перспективе, что будет первостепенно вли€ть именно на динамику “reasuries. ƒоходность 10-летних об€зательств составила 4.38(+0.02)%, 2-летних – 3.78(+0.01)%.

–азвивающиес€ рынки
 
"јппетит" инвесторов к риску остаетс€ слабым на фоне ожиданий рецессии экономики —Ўј. ¬ то же врем€ долги EM провели неделю на позитивной волне благодар€ спекул€тивному интересу к евробондам стран Ћатинской јмерики. –оссийские еврооблигации отстали от средних темпов снижени€ доходности, спрэд –осси€'30 за неделю не изменилс€, составив 128 б.п., тогда как спрэд EMBI+ сократилс€ до 199(-7) б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок находитс€ в стадии затишь€ по мере прохождени€ периода уплаты налогов. —тавки денежного рынка подросли в четверг, что привело к неагрессивным продажам бумаг вплоть до конца недели.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность сегодн€ снизилась до 566.87(-217.9) млрд руб. —толь резкому сокращению ликвидности способствовало снижение в депозитах до 107.4(-220.8) млрд руб., тогда как остатки на корсчетах составили 459.4(+2.9) млрд руб. Ќа прот€жении двух недель мы наблюдали за ростом показател€ ликвидности за счет депозитов. ѕрошедшие уплаты налогов на минувшей неделе также происходили из депозитных счетов. —егодн€ проход€т платежи по налогу на прибыль, что, веро€тно, и стало основной причиной их снижени€. Ќачина€ со вторника, значимых событий на денежном рынке не предстоит, а период налоговых платежей будет окончен. ¬ сложившихс€ услови€х ставки денежного рынка (overnight) должны снизитьс€ с 6-7.5% до более комфортных 4-5%.

—тавки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. ¬ п€тницу ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 1 б.п. 1M LIBOR составил 4.82%, 3ћ LIBOR – 5.01%, 12ћ LIBOR – 4.62%. ƒинамика российских NDF сохран€ет волатильность на коротком конце кривой, где ставки подн€лись с 3-5% накануне до 7- 8%. Ѕолее долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6-6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок находитс€ в стадии затишь€ по мере прохождени€ периода уплаты налогов. —тавки денежного рынка подросли в четверг, что привело к неагрессивным продажам бумаг вплоть до конца недели. ¬ секторе государственных выпусков продажи отмечались лишь в наиболее спекул€тивном дальнем сегменте ќ‘«. Ѕумаги с погашением в 2018-2036 гг. снизились в цене в среднем на 20-50 п.п., при этом основное давление на котировки пришлось на четверг, когда уплачивались Ќƒѕ» и акцизы. ¬ "фишках" динамика схожа€: основные сделки пришлись на наиболее ликвидные выпуски. “ак, в первой половине недели относительно невысокие ставки ћЅ  ограничили продажи в бумагах первого уровн€, однако в 2 последних торговых дн€ инвесторы начали постепенно избавл€тьс€ от этих выпусков, переключив внимание на второй "эшелон". ћы считаем, что сегодн€шн€€ уплата налогов еще больше обострит ситуацию на денежном рынке. ¬ таком случае продаж в бенчмарках не избежать. ƒополнительным фактором дл€ фиксации прибыли станут сократившиес€ за последние 3 недели спрэды "фишек" к ќ‘«: по дальним выпускам √азпрома спрэды в среднем сократились на 20-40 б.п., по выпуску Ћ” ќ…Ћ 3 – на 30 б.п., спрэд кривой –∆ƒ сузилс€ к ќ‘« на 44 б.п. “аким образом, в случае ухудшени€ конъюнктуры денежного рынка продаж следует ожидать, в первую очередь, от этих выпусков.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходный сегмент рынка набирает обороты по мере снижени€ интереса к бенчмаркам. јктивность в high yield точечна€, однако основной идеей вновь может стать покупка бумаг из ломбардного списка ÷Ѕ на случай возникновени€ проблем с ликвидностью. ѕомимо этого, традиционно в период дефицита инвестиционных идей рынок обращает внимание на выпуски генерирующих компаний, где к насто€щему моменту р€д ќ√  (5,6) торгуетс€ на одном уровне с “√ .

Ќа следующей неделе запланировано 7 оферт по эмитентам высокодоходных бумаг. ≈сли эмитентам вновь придетс€ выкупить значительные объемы выпусков, это создаст дополнительную напр€женность дл€ high yield.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: