ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Потребительское доверие в США снизилось до уровня мая 2006 г. Окончательное значение индекса доверия потребителей Мичиганского университета в октябре составило 80.9 пункта, тогда как его предварительное значение находилось на отметке 82 пункта. Аналитики не ожидали изменения показателя по итогам пересмотра. В сентябре значение индикатора составляло 83.4 пункта. Опубликованное значение индекса стало минимальным с мая 2006 г., когда, напомним, кризис на рынке недвижимости впервые дал о себе знать и привел к падению фондовых рынков и масштабному выводу средств из рисковых активов. Впрочем, сейчас ситуация иная. Снижение индекса доверия американских потребителей ставит под сомнение перспективы роста экономики США, однако пока аппетит инвесторов к риску остается на весьма высоком уровне: выводя часть средств из американских активов, инвесторы перекладывают их в активы стран BRIC, которые взяли на себя пальму лидерства по темпам экономического развития.

Несмотря на то, что в целом ситуация остается под контролем и риски рецессии еще не так велики, очевидно, что спад на рынке недвижимости распространяется на различные сферы экономики США, что не может не волновать денежные власти США. Снижение потребительского доверия – это очередной сигнал для ФРС, которая, по всей видимости, будет все же вынуждена пойти на еще одно снижение ставки на очередном заседании 31 октября.

Базовые активы

Кривая доходностей казначейских обязательств США за прошедшую неделю не  изменилась, а текущий уровень ставок частично закладывает снижение fed fund на 50 п.п. Тем не менее, в случае послаблений от ФРС, проблем в секторе subprime не решить даже в среднесрочной перспективе, что будет первостепенно влиять именно на динамику Тreasuries. Доходность 10-летних обязательств составила 4.38(+0.02)%, 2-летних – 3.78(+0.01)%.

Развивающиеся рынки
 
"Аппетит" инвесторов к риску остается слабым на фоне ожиданий рецессии экономики США. В то же время долги EM провели неделю на позитивной волне благодаря спекулятивному интересу к евробондам стран Латинской Америки. Российские еврооблигации отстали от средних темпов снижения доходности, спрэд Россия'30 за неделю не изменился, составив 128 б.п., тогда как спрэд EMBI+ сократился до 199(-7) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок находится в стадии затишья по мере прохождения периода уплаты налогов. Ставки денежного рынка подросли в четверг, что привело к неагрессивным продажам бумаг вплоть до конца недели.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 566.87(-217.9) млрд руб. Столь резкому сокращению ликвидности способствовало снижение в депозитах до 107.4(-220.8) млрд руб., тогда как остатки на корсчетах составили 459.4(+2.9) млрд руб. На протяжении двух недель мы наблюдали за ростом показателя ликвидности за счет депозитов. Прошедшие уплаты налогов на минувшей неделе также происходили из депозитных счетов. Сегодня проходят платежи по налогу на прибыль, что, вероятно, и стало основной причиной их снижения. Начиная со вторника, значимых событий на денежном рынке не предстоит, а период налоговых платежей будет окончен. В сложившихся условиях ставки денежного рынка (overnight) должны снизиться с 6-7.5% до более комфортных 4-5%.

Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. В пятницу ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 1 б.п. 1M LIBOR составил 4.82%, 3М LIBOR – 5.01%, 12М LIBOR – 4.62%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки поднялись с 3-5% накануне до 7- 8%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок находится в стадии затишья по мере прохождения периода уплаты налогов. Ставки денежного рынка подросли в четверг, что привело к неагрессивным продажам бумаг вплоть до конца недели. В секторе государственных выпусков продажи отмечались лишь в наиболее спекулятивном дальнем сегменте ОФЗ. Бумаги с погашением в 2018-2036 гг. снизились в цене в среднем на 20-50 п.п., при этом основное давление на котировки пришлось на четверг, когда уплачивались НДПИ и акцизы. В "фишках" динамика схожая: основные сделки пришлись на наиболее ликвидные выпуски. Так, в первой половине недели относительно невысокие ставки МБК ограничили продажи в бумагах первого уровня, однако в 2 последних торговых дня инвесторы начали постепенно избавляться от этих выпусков, переключив внимание на второй "эшелон". Мы считаем, что сегодняшняя уплата налогов еще больше обострит ситуацию на денежном рынке. В таком случае продаж в бенчмарках не избежать. Дополнительным фактором для фиксации прибыли станут сократившиеся за последние 3 недели спрэды "фишек" к ОФЗ: по дальним выпускам Газпрома спрэды в среднем сократились на 20-40 б.п., по выпуску ЛУКОЙЛ 3 – на 30 б.п., спрэд кривой РЖД сузился к ОФЗ на 44 б.п. Таким образом, в случае ухудшения конъюнктуры денежного рынка продаж следует ожидать, в первую очередь, от этих выпусков.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка набирает обороты по мере снижения интереса к бенчмаркам. Активность в high yield точечная, однако основной идеей вновь может стать покупка бумаг из ломбардного списка ЦБ на случай возникновения проблем с ликвидностью. Помимо этого, традиционно в период дефицита инвестиционных идей рынок обращает внимание на выпуски генерирующих компаний, где к настоящему моменту ряд ОГК (5,6) торгуется на одном уровне с ТГК.

На следующей неделе запланировано 7 оферт по эмитентам высокодоходных бумаг. Если эмитентам вновь придется выкупить значительные объемы выпусков, это создаст дополнительную напряженность для high yield.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.