ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок По итогам недели курс евро вырос против доллара до 1,4389, прибавив 1 цент. Причина, по которой рос евро – ожидания понижения ставки рефинансирования ФРС США на фоне выходящих слабых данных жилищного сектора. Заседание FOMC состоится на этой неделе. При этом рынок оценивает вероятность понижения ставки на 0,25 б.п. до 4,5% в 90%. Мы присоединяемся к рыночному консенсусу и полагаем также, что до заседания ФРС евро продолжит рост против доллара. Позже возможен уже коррекционный рост американской валюты.

Денежный рынок На денежном рынке средний уровень ставок подрос в то время, как кредитные организации платили налоги. Кроме традиционных налоговых отчислений на прошлой неделе была, наконец, полностью погашена задолженность ЮКОСа перед бюджетом.

Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах на 29 октября 2007 г. находится на минимальных с начала года уровнях – 566,8 млрд. рублей. Задолженность кредитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО составляет 155 млрд. рублей, а ведь кредитным организациям на этой неделе еще платить налог на прибыль! Мы полагаем, что средние ставки МБК останутся на достаточно высоком уровне – около 6-8%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Главным результатом прошедшей недели на рынке американских активов в целом и казначейских долговых бумаг в  частности стало формирование у игроков стойкой уверенности в неизбежности снижения ключевой ставки ФРС (target rate) на заседании FOMC в среду, 31 октября с.г.. По меньшей мере – на четверть процентного пункта, и оцениваемая вероятность этого события – 90%, о чем говорят котировки фьючерсов на ставку. Соответственно, все движения на рынке UST отражали реакцию участников на те или иные события и новости (а макростатистики и корпоративной финотчетности на прошлой неделе выходило более чем достаточно) через призму этих ожиданий по ставке, доходность UST10 не изменилась по итогам недельного периода. Однако мы с фьючерсами не согласны и, учитывая, во-первых, некоторую консервативность политики Б.Бернанке и склонность его доверять, в первую очередь, сухим цифрам, нежели эмоциям и «чутью», а во-вторых, очевидные признаки «выздоровления» рынков (за исключением рынка жилья, пребывающего в состоянии рецессии), предполагаем, что Fed предпочтет «оставить все как есть», не усугублять инфляционные риски смягчением денежно-кредитной политики, по крайней мере, сейчас, когда картина «посткризисного» состояния экономики (и эффекта предыдущего сокращения ставки, который пока оценить трудно) искажена последствиями кризиса в виде отчетности банков и инвестиционных компаний и, следовательно, принятие каких- либо решений ФРС может оказаться поспешным. На этой неделе мы не ожидаем существенной волатильности UST до окончания заседания FOMC. Сегодня публикаций макростатистики не запланировано.

Российские еврооблигации Russia30 в течение недели чуть снизилась: со 113,13% до 112,81% от номинала. Расширение суверенного спреда со 124 до 127 п. «абсорбировало» наметившуюся тенденцию снижения ставки базового актива.

Спред развивающихся рынков EMBI+, наоборот, сузился по итогам недели с 205 до 199 п. Мы полагаем, что на предстоящей неделе российские евробонды будут «догонять» остальной рынок суверенных выпусков Emerging debt, в связи с чем котировки Russia30 могут подрасти.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

По итогам прошедшей недели цены в сегменте рублевых долгов подросли. Несмотря на то, что инвесторы все еще опасаются покупать высокодоходные бумаги, в том числе и  банковского сектора, очевидно, что конъюнктура рынка рублевых облигаций пошла на поправку.

Кроме традиционных позитивных факторов (рост котировок российских евробондов в последнее время, курса рубля), следует отметить и такие «нетрадиционные» драйверы, как ставшее более лояльным отношение инвесторов к рискам.

На наш взгляд, на предстоящей неделе рост цен на рынке рублевых долгов может приостановиться – все-таки банковская система оказалась сильно обескровленной после уплаты налогов и задолженности ЮКОСа перед государством на прошлой неделе. Мы оставляем рекомендацию «держать» портфель рублевых долгов.