Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка
Доллар продолжает снижаться относительно мировых валют на фоне новой порции негативных данных по рынку жилья в США и перспектив понижения ключевой процентной ставки со стороны ФРС на заседании в ближайшую среду. Рекордные уровни снова были обновлены – в пятницу евро поставил новый рекорд (1,4418$/евро), рубль отреагировал на это движение лишь в понедельник – 24,6983 руб/$.

На денежном рынке в течение большей части недели ситуация оставалсь спокойной. Несмотря на налоговые платежи ставки по 1- дневным кредитам находились ниже 6% годвых, спрос на РЕПО оставался в пределах 5 млрд руб.

Ситуация ухудшилась лишь в два последних дня. Ожидания списания «средств Юкоса» в сочетании с уплатой налога на прибыль (по нашей оценке – около 200 млрд руб) вынудили банки заранее «затянуть пояса». В результате спрос на РЕПО с Банком России возрос многократно – объем сделок в пятницу достиг 156 млрд руб. При этом на рынке МБК стоимость средств доходила до 7-8% годовых.

Наши ожидания
Будущее американской валюты будет зависеть от решения ФРС относительно ключевой ставки. ЕЦБ и Банк Англии пока удерживают базовую стоимость средств на прежнем уровне, что в перспективе будет свидетельствовать о более выгодных инвестиционных решениях вне США. Пока перспективы доллара компенсировать недавнее падение выглядят сомниттельно.

Начало недели будет напряженным с точки зрения рублевой ликвидности. Существенный отток средств из банковской системы (порядка 700 млрд руб) банки будут компенсировать через рынок РЕПО, валютный рынок (что окажет дополнительную поддержку рублю). В этих условиях ставки до конца октября останутся на повышенных уровнях, а спрос на РЕПО может побить августовские рекорды, превысив 300 млрд руб в день.

Однако последние налоговые платежи в этом месяце прошли в понедельник, более значимого оттока средств не предвидится. Уже к началу ноября ставки по 1-дневным кредитам могут вернуться в диапазон 5-6% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка
В начале прошлой недели внутренний долговой рынок оказался под ударом внешних событий. Негативная динамика мировых фондовых индексов, неожиданно крупные убытки международных финансовых институтов, слабая статистика по американской экономике – все эти факторы вернули продавцйов на рынок рублевого долга.

Однако обвала на международных торговых площадках не случилось и инвесторы стали постепенно успокаиваться. В этот период факторами поддержки выступали (1) неожиданно спокойная ситуация на денежном рынке невзирая на период налоговых платежей, (2) продолжающие бить все рекорды цены на нефть и (3) растущий курс рубля.

Однако к концу недели напряженность на денежном рынке стала  нарастать. Уже в четверг объем сделок РЕПО подскочил до 60 млрд руб (против 2-4 млрд руб в течение предыдущих 2 недель). В пятницу по рынку распространилась информация о переводе «денег Юкоса» в бюджет, что привело к дальнейшему росту спроса на деньги (объем РЕПО достиг 155 млрд руб, ставки overnight возросли до 7,5% годовых). На этом фоне на рынке возобновились продажи, хотя и не носившие агрессивный характер. Инвестры стремились сократить позиции в облигациях энергетическго сектора, не включенных в Ломбардный список в связи с отсутствием междунардных рейтингов у эмитента. На этом фоне хорошей новостью выглядит получение рейтинга компанией МОЭСК (от Moody’s на уровне Ва2), что позволит его облигациям в скором времени пополнить Ломбардный список.

Наши ожидания
В первые дни текущей недели инвесторы проверят рынок на прочность. Сочетание налоговых выплат (около 200 млрд руб), возврата задолженности по РЕПО (около 150 млрд руб) и отток «Юкосовских средств» серьезно сократили объем ликвидности в банковской системе. Насколько будут действенны механизмы, предлагаемые Банком России в последние недели, для решения этой проблемы будет ясно в понедельник-вторник.

С середины недели состояние ликвидности начнет постепенно улучшаться, внимание инвесторов переключится на международные факторы. Ключевым событием для мировых рынков станет заседание ФРС. Решение по ставке будет объявлено в среду вечером. Российские инвесторы отреагируют на динамику мировых рынков в четверг-пятницу. В случае, если ожидания инвесторов относительно понижения ключевой ставки минимум на 25 б.п. оправдаются, - это успокоит рынки. Тогда в начале ноября в секторе рублевого долга вероятно восстановление спроса.

Мы рекомендуем инвесторам, в случае наличия средств, воспользоваться текущим снижением котировок и уже сейчас пополнить позиции наиболее ликвидными выпусками. Поскольку проблемы с ликвидностью и волатильность внешних рынков будет сохранятся в течение нескольких месяцев, наиболее интересными нам представляются облигации 2-го эшелона со сроком до погашения/оферты в пределах 1,5-2 лет, дающие доходность выше 10% годовых. При этом можно ориентироваться на облигации, по которым недавно состоялось исполнение оферты в ходе которой многие эмитенты существенно повысили ставку купона (на 150-200 б.п.), что дает дополнительные преимущества инвесторам.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
В первой половине недели опасения относительно последствий кризиса на рынке субстандартного кредитования США вновь обострились. Этому способствовали вышедшая финансовая отчетность за III квартал Merrill Lynch и Countrywide Financial. Обе крупнейшие компании показали убыток, в разы превысивший прогнозные значения. В результате возросшего спроса на безрисковые активы доходность 10-летних КО США вернулась к уровню 4,32% годовых, последний раз наблюдавшемуся в разгар кризиса в середине сентября.

Однако к концу недели настрой инвесторов заметно улучшился. Обвала фондовых индексов, как опасались многие, не произошло, чему способствовали хорошие цифры по другим компаниям (Apple, American Express, Microsoft и т.д.).

Кроме того, показатели рынка жилья США скомпенсировали друг друга – падение продаж домов на вторичном рынке (данный показатель  описывает ситуацию с большим лагом) и рост относительно прошлого периода на первичном. В итоге американский долг закрыфлся практически на уровне предыдущей пятницы, доходность 10-летних КО составила 4,40% годовых.

Россия-30 всю неделю оставалась выше 113% от номинала при спреде чуть выше 120 б.п. Российские CDS немного снизились к концу недели, свидетельствуя об успокоении инвесторов.

На прошлой неделе состоялось первое размещение в банковском секторе – ВТБ привлек $2 мллрд, разместив два транша еврооблигаций на 5 лет ($1,2 млрд со ставкой купона 6,609% годовых) и 2 года ($800 млн с плавающим купоном в размере 3M Libor + 170 б.п.).

На фоне нестабильной конъюнктуры внешнедолгового рынка в преддверии заседания ФРС и в свете целого ряда негативных новостей за последние 2 недели это размещение можно признать вполне  удачным. Установленный уровень доходности по 5-летнему траншу примерно на 20 б.п. выше текущей кривой ВТБ, однако практически на уровне размещения еврооблигаций Газпрома неделю назад (6,605% годовых), невзирая на то, что данный выпуск номинирован в долларах, тогда как выпуск Газпрома – в евро (что предполагает более низкую ставку при сопоставимом кредитном качестве). Сейчас данный выпуск торгуется чуть выше номинала.

Наши ожидания
Главным событием этой недели станет заседание ФРС, на котором с большой вероятностью ожидается снижение ключевой ставки на 25 б.п. При этом, участники рынка не исключают и более масштабного снижения  – на 50 б.п., – что необходимо на их взгляд для поддержания темпов экономического роста и создания благоприятной ситуации для борьбы с кризисом на рынке жилья.

В этом свете очень интересны выходящие на этой неделе данные по ВВП за 3 квартал в среду и рынку труда в пятницу. Действия ФРС по смягчению денежно-кредитной политики должны привнести спокойствие на внешнедолговой рынок.