Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[29.09.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Промсвязьбанк: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО

Вчера Промсвязьбанк представил инвесторам неаудированную отчетность по МСФО за 6 месяцев 2009 года. Как и отчитавшийся на прошлой неделе Банк «Санкт-Петербург», он не оправдал наши ожидания касательно положительного финансового результата – убыток составил 0,4 млрд руб., - однако показал хорошие показатели эффективности деятельности по чистой процентной марже (NIM), сократил почти до нуля размер задолженности перед ЦБ, сохранил существенную подушку ликвидности. Риски кредитной организации сейчас сосредоточены в росте доли NPL в кредитном портфеле и низком уровне достаточности капитала.

Эффективность деятельности. Если не брать в расчет объем начисленных резервов, к которым мы вернемся позднее, то в целом, деятельность Банка была вполне успешной: операционные доходы выросли на 43% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигли 17,2 млрд руб., что было обусловлено увеличением чистых процентных (+36%) и комиссионных (+63%) доходов. Столь положительных результатов удалось добиться благодаря эффективному управлению кредитным портфелем, в результате чего чистая процентная маржа в 1 полугодии 2009 года составила 6,8% против 6,3% за аналогичный период прошлого года, а также ориентации бизнеса на развитие комиссионных продуктов, чистый доход от которых составил 2,9 млрд руб. (1,8 млрд руб. за аналогичный период прошлого года). Также позитивный эффект оказало сокращение показателя Cost/Income c 46% до 39%. Однако всего этого оказалось недостаточно для достижения положительного финансового результата: убыток по итогам полугодия составил 0,4 млрд руб. против прибыли за 1 полугодие 2008 года - 2,6 млрд руб. из-за размера отчислений в резервы в 1 полугодии текущего года – 10,8 млрд руб. (3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года).

Кредитный портфель. В течение первых 6 месяцев текущего года Промсвязьбанк несколько сократил свой кредитный портфель – с 318,9 млрд руб. до 313,1 млрд руб. (-2%). Единственный сегмент, который показал рост – это кредитование малого и среднего бизнеса (SME), однако во 2 квартале Банк несколько изменил классификацию компаний по сегментам (корпоративный, SME, розничный), что, возможно, также оказало влияние на значение показателей. В любом случае, на SME приходится менее 7% портфеля, поэтому рост данного сегмента на 10% (+1,9 млрд руб. до 20,8 млрд руб.) не мог преломить общей негативной тенденции. Однако, по словам топ-менеджмента, SME сыграл ключевую роль в росте процентной маржи за рассматриваемый период.

Уровень NPL (>90 дн.) вырос с 2,8% на начало года до 8,7% на 1 июля 2009 года. Наиболее высокими значениями традиционно отличается розничное кредитование (14% портфеля), где уровень просроченных кредитов (>90 дней) варьируется с 14% в ипотечном сегменте до 58% в экспресс-кредитовании. В корпоративном портфеле напряженная ситуация складывается по факторинговым операциям (7% портфеля) и SME (7% портфеля) – NPL вырос до 18% и 12% соответственно. Помимо NPL среди основных рисков по кредитному портфелю следует выделить его концентрацию на крупнейших заемщиках: доля 20 наиболее крупных кредитов составляет 29% портфеля (около 90 млрд руб.).

Ухудшение качества кредитного портфеля привело к увеличению объемов резервирования с 6% до 9% кредитного портфеля, в частности. размер отчислений составил в 1 полугодии текущего года – 10,8 млрд руб. (3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года), что и стало основной причиной убытка. При этом, как мы полагаем, резервирование происходило «с оглядкой» на финансовый результат, оказывающий давление на капитал, маневренность Банка по которому минимальна. В итоге, покрытие резервами NPL упало с 2,1х на начало года до 1,1х на 1 июля.

По ожиданиям топ-менеджмента, наиболее кризисный период роста просроченной задолженности миновал и к концу текущего года уровень NPL, может достичь 10-11%, резервирования – 11-12%. Для сравнения, Банк «Санкт-Петербург» озвучивал прогноз по норме резервирования порядка 10%.

Капитал. Существенные объемы резервирования и отрицательный финансовый результат заставляют нас обратить особое внимание на уровень достаточности капитала, который на конец 1 полугодия 2009 года по МСФО составил 14%, а по РСБУ – всего 12,1%. На наш взгляд, с учетом озвученного прогноза по дальнейшему ухудшению, хотя и в меньшей степени, качества активов, такой размер капитала не вполне комфортный для Банка. Сейчас рассматривается возможность допэмиссии акций, в результате которой будет привлечено порядка 5 млрд руб., что должно оказать заметный позитивный эффект. Отметим, что в конце 1 полугодия 2009 года ВЭБ одобрил субординированный кредит в размере 4 млрд руб., однако Промсвязьбанк до сих пор не воспользовался данной возможностью, стараясь обходиться собственными силами. Отметим, что в одном из выпусков еврооблигаций заложена ковенанта по капиталу – его достаточность не должна опускаться ниже 12% (по Базелю). Как мы видим, пока Банк с запасом в 2п.п. выполняет данное условие.

Фондирование и ликвидность. Структура фондирования у Банка сейчас вполне консервативная – более 57% (238 млрд руб.) сформировано депозитами и средствами на счетах клиентов, рост которых с начала года составил 3,5%. В качестве положительного фактора мы отмечаем, что задолженность перед ЦБ за 1 полугодие 2009 года сократилась с 51,5 млрд руб. до 3,8 млрд руб., таким образом при необходимости пополнения привлечения краткосрочных ресурсов у Банка есть в распоряжении неиспользованные лимиты Банка России. Согласно данным отчетности, на отрезке 1 месяц Промсвязьбанк располагал профицитом ликвидности в размере 44,5 млрд руб., чему немало способствует наличие денежных средств и их эквивалентов в размере 68 млрд руб. (16% активов). Среди ближайших крупных публичных обязательств можно отметить в декабре 2009 года оферту по займу серии 06 объемом 5 млрд руб., однако мы не думаем, что Банк будет испытывать серьезные трудности с ее исполнением, тем более, что 3,7 млрд руб. было выкуплено в июне 2009 года.

В настоящее время на рублевом рынке облигаций обращается два займа Промсвязьбанка: уже упомянутый заем серии 06 номиналом 5 млрд руб. и дюрацией 84 дня и серии 05 номиналом 4,5 млрд руб. и дюрацией 224 дня (также около 50% займа выкуплено в оферту в мае текущего года). Короткий выпуск, на наш взгляд, может представлять интерес для консервативного инвестора, поскольку торгуется с доходностью около 11,2% годовых при дюрации 84 дня. Выпуски Газпромбанка серий 04 и 05, ВТБ 24 – 02, Банка Москвы – 02 хотя и имеют индикативно более высокие доходности, однако неликвидны. Несмотря на более длинную дюрацию (224 дня), выпуск серии 05 с доходностью 12,7% кажется нам более привлекательным, поскольку аналогичные предложения по соотношению цена/качество на рублевом рынке попросту отсутствуют.

УГМК и РМК выкупают ЧЦЗ, средства пойдут на реализацию инвестпрограммы Группы ЧТПЗ

По сообщению Рейтер, компания Arkley Capital, завершила сделку, в результате которой продано 100% акций компании NF Holdings B.V., контролирующей 58% акций ОАО «Челябинский цинковый завод» - крупнейшего в России производителя цинка. Как и сообщалось ранее, приобретателем в сделке выступил консорциум независимых инвесторов, среди которых компании, принадлежащие к крупнейшим группам предприятий цветной металлургии – ОАО «Уральская горно-металлургическая компания» и ЗАО «Русская медная компания». Предполагается, что средства от сделки будут направлены на реализацию стратегических инвестиционных проектов трубного дивизиона Группы ЧТПЗ.

В целом новость может положительным образом сказаться на финансовом профиле Группы ЧТПЗ, обладающей чрезмерно высоким уровнем финансового долга (отчетность по МФО за 2008 год не представлена, но, по нашей оценке, показатель может составлять порядка 1,5 млрд долл.), состоящего в том числе из двух облигационных займов объемом 3 млрд и 8 млрд руб. В то же время мы бы не стали переоценивать влияние этой сделки на кредитные метрики ЧТПЗ, так как сумма сделки не приводится, к тому же, как следует из сообщения, вырученные средства от сделки предполагается направить не на погашение краткосрочной задолженности, а на реализацию инвестпрограммы. Как мы отметили выше, отчетность за минувший год не публикуется, вследствие чего нам достаточно затруднительно представить точную оценку кредитоспособности Холдинга. В этом свете котировки bid/offer выпуска ЧТПЗ-01 с погашением в середине 2010 года составляют 86/88,5% и ЧТПЗ-03 с офертой в конце следующего месяца – 91/93%, выглядят не слишком интересными.

Денежный рынок

Вчера участники выполняли последние в этом месяце обязательства перед бюджетом, которые обусловили повышенную потребность в денежных ресурсах, соответствующим образом отразившуюся на уровне рыночных ставок. Цена ресурсов на межбанке и по валютным свопам практически не выходила за рамки 7-8% и лишь ближе к вечеру, когда основные выплаты уже были сделаны, опустилась в диапазон 6,5- 7%.

Отметим, что верхний уровень ставок на рынке прежде всего ограничен стоимостью альтернативного фондирования, в том числе в ЦБ, при ставках на межбанке, достигающих 8%, становится дешевле использовать короткие ресурсы от Банка России, в частности по операциям РЕПО – минимальная ставка 7,76%. Вследствие этого по итогам вчерашнего дня объем сделок РЕПО с ЦБ составил 210 млрд, из которых около 205 млрд руб. было привлечено в ходе утреннего аукциона. При этом в пятницу по таким операциям участники привлекли 248 млрд руб. Кроме того, задолженность по кредитам ЦБ, предоставляемым по залог нерыночных активов, сократилась на 18 млрд руб. Таким образом, можно констатировать, что ситуация на денежном рынке постепенно приходит в норму. На сегодняшнем утреннем аукционе кредитные организации привлекли 208 млрд из 275 млрд руб. возможных. Кстати, с завтрашнего дня ключевые ставки ЦБ будут снижены на 0,25-0,75%, в частности минимальная ставка РЕПО с 7,5% до 7,25% - ждем соответствующего снижения ставок на рынке.

Налоговые платежи вкупе с сокращением задолженности по различным инструментам рефинансирования Банка России спровоцировали снижение общего показателя ликвидности – с 701,8 млрд до 588,9 млрд руб.

Несмотря на сравнительно низкие цены нефти на международных сырьевых рынках, на российском валютном рынке торги проходили достаточно вяло и рубль по отношению к бивалютной корзине устойчиво торговался в пределах 36,40 – 36,50 руб. К сегодняшнему дню ситуация на глобальных рынках существенно не изменилась: Brent по-прежнему торгуется на уровне 65 долл. за баррель, на forex пара EUR/USD котируется на уровне 1,46, однако сегодня на внутреннем рынке преобладают продавцы иностранной валюты – после открытия торгов стоимость корзины опустилась до 36,30 руб., а курс американской валюты вновь приблизился к минимумам текущего года – 30 руб.

Долговые рынки

В понедельник на внешних рынках настроения оставались весьма неоднородными. С одной стороны, инвесторы сохраняют приоритеты в отношении более надежных инструментов, тем самым обеспечивая американским госбумагам доходности на минимальных за период с июня текущего года уровнях. В частности, по 10-летним UST доходность за вчерашний день снизилась на 4 б.п. до 3,28% годовых. С другой стороны, американские фондовые площадки также выглядели довольно уверенно, демонстрируя рост основных индексов на уровне от 1,2% до 1,9%.

Сегодняшний торговый день начинается при более высокой концентрации спроса участников на качественные активы. Подтверждением этого можно рассматривать соотношение USD/EUR на Forex, где американская валюта продолжает дорожать и торгуется ниже 1,46.

Из сегодняшней макростатики отметим индекс потребительского доверия за сентябрь. В целом же стоит признать, что более «весомые» данные по ВВП за второй квартал будут опубликованы только завтра.

В сегменте российских еврооблигаций в понедельник торговая активность была крайне слабой. В корпоративных бумагах на фоне общего затишья выделялись облигации Евраза, где несколько активизировались продавцы после сообщения о том, что Moody’s понижает компании рейтинг до «В1». Что касается суверенных еврооблигаций Russia-30, то для них торги начинались котировками в районе 107% от номинала, то есть с заметным «гэпом» относительно пятничного закрытия. Вместе с тем, в течение дня по мере того, как стабилизировался внешний фон – котировки суверенного бонда вернулись на уровень 107,5% - 107,625%, где и оставались вплоть до закрытия торгов.

Прогнозирование динамики котировок Russia-30 в ближайшие дни во многом осложняется отсутствием каких-либо выраженных рыночных предпочтений, которые находятся под влиянием заметно возросшей волатильности внешних рынков. При этом относительная стабильность CDS России, который остается в диапазоне 211-214 б.п., отражает, что серьезных угроз для глубокой коррекции в российских еврооблигациях пока не наблюдается. С большей вероятностью в ближайшее время рынок предпочтет «боковой» тренд, ожидая каких-либо четких сигналов с внешних рынков.

Рублевый сегмент в большей степени вчера был сосредоточен на налоговых расчетах, однако те немногочисленные сделки, которые все же проходили, отражали желание участников зафиксироваться, поскольку нарастают опасения того, что рост спроса на надежные активы на внешних рынках является «предвестником» коррекции. Хотя, подчеркнем, говорить о том, что инвесторы ориентируются на массовый sell-off, некорректно. Как мы полагаем, характеристика «боковой тренд» справедлива на текущий момент и для рублевых бумаг.

Итак, за вчерашний день наиболее заметными были некрупные продажи в ОФЗ серий 25066, 25068, 26199, где снижение котировок не выходило за пределы 20 б.п. В ликвидных корпоративных выпусках динамика котировок была разнонаправленной, при этом переоценка варьировалась в диапазоне + 20 – 35 б.п.

Перспективы сегодняшнего дня, как мы полагаем, во многом будут определяться полученным от ЦБ "подарком" в виде снижение ставки рефинансирования еще на 0,5% до 10%, что можно расценивать как сигнал к дальнейшему снижению стоимости фондирования через другие инструменты. Однако активизации покупателей в отношении уже торгующихся бумаг во многом препятствует нестабильность внешнего фона, скорее действия регулятора «поддержат» новые первичные аукционы, первым из которых станут завтрашние размещения ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: