Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В среду разнонаправленная динамика Treasuries получила свое продолжение. В то время как на коротких бумагах продолжает сказываться решимость ФРС продолжать повышение ставки, динамика длинных бумаг продолжает коррелировать с ценами на энергоносители. Не спасли от падения 2-летние Treasuries и результаты аукциона по размещению: спрос превысил предложение в 2.58 раза, самый высокий с ноября уровень, при этом иностранные инвесторы приобрели 45.7% размещаемого объема (44% на предыдущем). Вместе с тем, цен на нефть выросли почти на 2% до $66.35, что определило позитивную тенденцию 10-летних Treasuries. Вышедшие же сильные данные по заказам на товары длительного пользования в августе, выросшие на 3.3% (ожидания 0.7%), не оказали существенного влияния на рынок, поскольку инвесторы находятся в ожидании макроэкономических сигналов о состоянии экономики после сентябрьской стихии. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.08%, доходность 10-летних снизилась на 3 б.п. до 4.26%.

Сегодня в центре внимания инвесторов, скорее всего, будут данные по еженедельным обращениям за пособиями по безработице как наиболее оперативному макроэкономическому индикатору (ожидания 418 тыс.). Однако нельзя списывать со счетов и влияние на рынок окончательных данных по росту ВВП во втором квартале (ожидания 3.3%).

Развивающиеся рынки Внутренние новости стали в среду определяющим мотивом поведения развивающихся рынков на фоне смешанной тенденции базовых активов. На выборах Спикера нижней палаты Конгресса в Бразилии оба кандидата Альдо Ребело (коммунист, представляющий на выборах альянс партии Трудящихся) и оппозиционер Хосе Ноно получили по 182 голоса, что свидетельствует о сохранении неопределенности в стране. В то же время, если победителем станет представитель действующего президента, можно будет говорить о снижении политической напряженности. Вчера Бразилия-40 выросла на 18 б.п. до 121.49% (YTM 7.82%), а суверенный спрэд Бразилии не изменился.

Перенос запланированного голосования в Европарламенте по расширению таможенного союза создало риски возможных задержек старта переговоров о вступлении Турции в ЕС, намеченного на 3 октября, и спрэд турецких бумаг расширился на 1 б.п.

Страны-экспортеры нефти по-разному отреагировали на возобновившийся рост цен на «черное золото»: спрэд Венесуэлы сузился на 1 б.п., а спрэд мексиканских бумаг расширился на 1 б.п. В результате спрэд EMBIG расширился на 1 б.п. до 243 б.п.

Российский сегмент Желание России сократить объем своего внешнего долга не знает пределов, и уже идет речь о том, что правительство готово отдать Парижскому клубу в 2006 году все $28 млрд. Однако Кудрин, понимая, что вряд ли удастся договориться о столь внушительной сумме, апеллирует цифрой 10-15 млрд. Несмотря на то, что ожидаемые переговоры могут оказаться труднее предыдущих, стремление страны уменьшить долговую нагрузку вкупе со слухами о возможном повышении рейтинга агентством Moody’s сразу на 2-3 ступени создает благоприятную атмосферу в российском сегменте евробондов. Россия-30 выросла на 32 б.п. до 114.899-115.002% (YTM 5.27%), спрэд к 10-летним казначейским бумагам при этом сузился до 101 б.п.

В корпоративном секторе лидировали бумаги Газпрома-34 и ПСБ-08, выросшие на 32 б.п. до 130.312-130.75% (YTM 6.29%) и 102.312-102.75% (YTM 5.8%) соответственно. Бумаги же Сибнефти слабо отреагировали на окончательное утверждение параметров покупки компании Газпромом, поскольку уже длительное время инвесторы высоко оценивали вероятность сделки: Сибнефть-09 выросла на 25 б.п. до 115-115.484% (YTM 5.53%), а Сибнефть-07 осталась на предыдущих уровнях 108-108.375% (YTM 5.03%). Вместе с тем, потенциал сокращения спрэда между бондами Сибнефти и Газпрома, в частности с погашением в 2009 годах, сохраняется, и сигналом к процессу сужения, возможно, станет повышение рейтинга компании, что может быть привлекательным для спекулятивной покупки.

Что же касается перспектив российского сегмента, то мы, по-прежнему ожидая роста доходностей на рынке Treasuries, продолжаем отслеживать в суверенном секторе динамику российского спрэда. На текущих уровнях мы пока не видим целесообразности в покупке, поэтому сохраняем выжидательную позицию. В корпоративном секторе мы продолжаем считать привлекательными для инвестирования бонды Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, а также бумаги Промсвязьбанка-10

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В среду торги рублевыми облигациями проходили в отсутствии единого тренда, при этом вчерашние налоговые выплаты, похоже, оказали сдерживающий эффект на активность инвесторов.

Наиболее активно торговались облигации 39-ой серии Москвы, в которых вновь наблюдалась небольшая фиксация прибыли: по последней сделке бумага снизилась в цене на 14 б.п. В то же время, Москва-38 прибавила в цене 10 б.п. Обе бумаги, а также 41 выпуск Москвы, торгуются с завышенным относительно среднесрочных серий спрэдом к кривой ОФЗ, что делает их привлекательным объектом для покупки.

Из корпоративных голубых фишек спросом вчера пользовались облигации ФСК-1 (+20 б.п.), снизившиеся по доходности к погашению (по последней сделке) до 6.62% годовых. Премия ФСК-1 к московской кривой (около 60 б.п.) все еще на 20 б.п. выше, чем аналогичная премия второго выпуска (40 б.п.): мы сохраняем рекомендацию к покупке по облигациям ФСК-1. Во втором-третьем эшелонах вчера присутствовали неагрессивные продажи в облигациях Салют-Энергии (-8 б.п.), Красного Востока (-10 б.п.), Автоваза-3 (-5 б.п.). В то же время, прибавили в цене облигации Главмосстроя (+25 б.п. по последней сделке) и САНОС-2 (+5 б.п.).

Последний день налоговых платежей все-таки сказался на ликвидности денежного рынка: сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков в ЦБ сегодня с утра снизилась на 52.4 млрд. рублей, что может и сегодня сказаться на активности инвесторов. По всей видимости, в оставшиеся два дня перед наступлением нового квартала ситуация на рынке не претерпит существенных изменений: мы рекомендуем занимать позиции в ликвидных выпусках, имеющих потенциал роста за счет сужения спрэда (длинные серии Москвы, ФСК-1), а также в недооцененных бумагах второго-третьего эшелонов. Среди последних мы обращаем внимание инвесторов на облигации Севкабеля, по которым вчера была определена ставка купона до погашения (12.5%): доходность к погашению на вчерашний день составила 12.81% годовых, что является довольно привлекательным уровнем с точки зрения кредитного качества эмитента. Мы вновь включаем Севкабель в список наших рекомендаций на покупку в третьем эшелоне.