Банк СОЮЗ: Еженедельный обзор рынка облигаций

[29.09.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Кривая доходности американских облигаций приняла самую пологую форму с момента стихийных бедствий, после того, как неожиданно сильный отчет по заказам на товары длительного пользования (рост на 3.3% против ожиданий 0.7%) и аукцион по размещению 2Y UST на $20 млрд. повысил доходность коротких инструментов. В итоге спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST опустился до 17 б.п., и по всей видимости, инструменты игры на дальнейшее выпрямление кривой доходности остаются в силе. Долги еврозоны стали восстанавливаться, однако сильная статистика Франции и Италии сохранила медвежьи настроения в регионе. В плюсе закрылись лишь британские Gilts после того, как свежие данные показали самый медленный экономический рост страны за последние 12 лет. Серия слабых отчетов заставит британских банкиров пересмотреть денежную политику, и очередное сокращение ставки Банка Англии может произойти уже в конце 2005 – начале 2006 года. Поэтому мы предлагаем стратегию на покупку длинных Gilts против коротких UST. Сегодня выходит окончательный отчет по росту ВВП США за второй квартал, который ожидается на уровне 3.3%. Если данные окажутся в рамках или лучше прогноза, увидим незначительный рост доходности, но основная интрига – индекс личных потребительских расходов - развернется в пятницу.

В рисковом сегменте отмечался слабый рост, вызванный небольшим снижением доходности UST, однако спрэд индекса EMBI+ не изменился с отметки 254 б.п. и можно говорить, скорее, о стабилизации рынка после частичной фиксации прибыли в начале недели, чем о ралли. На европейских торгах, как мы и прогнозировали, хуже выглядели турецкие еврооблигации, поскольку требование Австрии лишь о частичном членстве Турции в ЕС накануне переговоров о вступлении усиливало неопределенность. К тому же есть вероятность того, что представители ЕС не успеют к сроку подготовить так называемый итоговый текст, задающий формат переговорам. С открытием ньюйоркской сессии турецкие бумаги компенсировали свое падение на 0.50-0.75 п.п., однако по-прежнему мы оцениваем их хуже рынка. Наши главные фавориты (см. еженедельный обзор), Эквадор и Колумбия, продолжают приносить прибыль инвесторам. Бразильские активы не сильно изменились, инвесторы следят за выборами главы Нижней Палаты Парламента. Рост индикативной Бразилия’40 ограничен, поэтому рекомендуем ее держать, а покупательный интерес могут представлять бумаги 2024 и 2027 годов, отстававшие во время недавнего подъема. В целом отмечаем сохранение интереса к EM, однако большинство бумаг торгуются дорого, поэтому в центре внимания окажутся наиболее доходные выпуски, в частности длинная Колумбия и Эквадор, благодаря перспективам улучшения долгового профиля этих стран.

Российские еврооблигации получили поддержку за счет снижения доходности UST, однако мы по-прежнему считаем, что, несмотря на сокращение спрэда, ценовой потенциал роста индикативных Россия’30 органичен, более интересны выпуски 2018 и 2028 годов. В корпоративном сегменте, как мы и прогнозировали, покупки сосредоточились в длинном Газпроме, а также выпусках Сибнефти. Moody’s заявило о возможном повышении рейтинга Сибнефти после приобретения 72.6% ее акций Газпромом. В банковском секторе слабо понижательные настроения. На первичном рынке сегодня ожидается размещение бумаг Русского Стандарта на $300 млн. с ожидаемой доходностью 7.5-7.58%. Альфа-банк осенью планирует привлечь на рынке еще $200 млн., дополнительные условия не известны. Рекомендуем Сибнефть, продавать короткие выпуски квазисуверенов.

Валютный рынок

Вчера, несмотря на сильные данные по объемам закупок товаров длительного пользования (Durable Orders), котировки доллара снижались. Пара евро/долл закрылась на уровне 1.2040. Причиной слабости доллара на азиатской сессии стали его продажи после опубликования хорошей макроэкономической статистики по Японии, а также заявления финансовых властей о возможном прекращении либеральной денежно-кредитной политики в конце финансового года (март 2006).

Вышедшие же данные по заказам на товары длительного пользования в августе оказались лучше ожиданий (рост на 3.3% против 0.8%). При этом июльские данные были пересмотрены в сторону понижения с 4.9% до 5.3% (в июле заказы снижались).

Наметившийся позитив в переговорах между двумя победившими на выборах в Германии партиях (СДП и ХДС), является фактором поддержки для единой валюты.

Операторы рынка будут следить за обращениями за пособиями по безработице и за окончательным значением роста ВВП США во 2м квартале.

Рынок внутренних долгов

Вчера единственным сегментом рынка рублевых облигаций, показавшим четкую тенденцию были федеральные облигации. Мы в очередной раз увидели рост котировок по большинству торгуемых бумаг. Долгосрочные выпуски подросли в пределах 5 б.п., более агрессивные покупки состоялись по среднесрочным выпускам, которые подорожали на 15-25 б.п. Продолжается вполне закономерный рост на фоне устойчивых позиций и хороших перспектив российских еврооблигаций.

По облигациям Москвы вчера динамика цен была разнонаправленной по всей длине кривой доходности. Коррекция цен вниз была отмечена по ряду региональных облигаций. На средних объемах торгов подешевели выпуски Новосибирской области. Несколько подрос в цене 4й выпуск Мособласти (+5 б.п.). В целом, можно отметить невысокую активность участников торгов в данном сегменте рублевых облигаций.

Появился спрос на корпоративные «фишки», на фоне достаточно высоких оборотах котировки большинства бумаг укрепились на 10-20 б.п. Ценовая динамика в других эшелонах практически не изменилась по сравнению с последними днями – продолжились волатильные разнонаправленные колебания.

Можно сделать вывод, что сейчас на рынке рублевых облигаций спрос и предложение уравновешивают друг друга. Возможно, это связано с окончанием квартала, когда ряд инвесторов фиксирует прибыль, а часть инвесторов на фоне высокой рублевой ликвидности пользуются удобным случаем, пополняют свой портфель в ожидании роста с началом нового месяца.