ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Протокол FOMC от 7 августа показал, что ФРС по-прежнему в большей степени обеспокоена инфляцией, нежели проблемой удорожания кредитных ресурсов. Звучит лишь слабый намек на рыночный кризис, и конкретно рынок ипотеки. Члены комитета понизили прогнозы в отношении перспектив роста экономики в августе, но при этом все еще ожидают экспансии в умеренном масштабе. ФРС рассчитывает, что рост экономики в дальнейшем обеспечит повышение экспорта и рост занятости. Кроме того, FOMC ожидает в долгосрочной перспективе стабилизацию на рынке недвижимости и отмечает улучшение инфляционной ситуации, хотя в отношении последнего факта ФРС не столь уверена: в протоколе сказано, что члены FOMC желают видеть более ясные свидетельства того, что ценовая ситуация действительно стала более благоприятной.

Базовые активы

Казначейские обязательства США вновь пользуются спросом на фоне усиления продаж на фондовых рынках. На фоне снижения рекомендаций Merrill Lynch по  ряду ведущих инвестбанков, вновь внимание инвесторов вновь было акцентировано на кредитных рисках, что усиливает вероятность снижения базовой процентной ставки ФРС. Как следствие, вырос спрос на защитные бумаги. Доходность 10-летних обязательств упала до 4.51(-0.06)%.

Развивающиеся рынки

Долги emerging markets страдают от возросших глобальных рисков. Спекулятивные покупки на прошлой неделе были сопряжены с ростом на фондовых рынках, что позволило спекулянтам откупить наиболее просевшие рисковые долги. Тем не менее, негативный глобальный фон на текущей неделе заставляет закрывать позиции в высокодоходных долгах развивающихся стран. Спрэды продолжают расширяться, а капитал вновь перетекает в базовые активы. Спрэд EMBI+ увеличился до 234(+7) б.п.

Рынок рублевых облигаций

На локальном долговом рынке сохраняется негативный настрой. Поддержки от денежного рынка не поступает: последняя уплата налогов во вторник забрала значительный объем и без того дефицитной ликвидности. Тем временем ставки МБК остаются высокими, что не добавляет интереса к бенчмаркам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность продолжает снижаться, сегодня утром составила 778.5(66.8) млрд руб. Основное снижение наблюдается в депозитах, средства из которых вчера выводились для уплаты налога на прибыль. Они снизились до 337.1(85.3) млрд руб., тогда как остатки банков на корсчетах в ЦБ прибавили до 441.4(+18.5) млрд руб. Ставки денежного рынка немного снизились по сравнению с началом недели, однодневные МБК снизились до 7-8%. Уплаты налогов в августе закончились, в сентябре первые платежи пройдут 17-го числа. До конца месяца напряженная ситуация на денежном рынке сохранится – рублевой ликвидности по-прежнему мало, что будет удерживать ставки МБК на высоких уровнях.

Ставки LIBOR стабильны в краткосрочном сегменте, одновременно консолидируясь и в долгосрочной перспективе. 1M LIBOR составляет 5.51%, 12М LIBOR - 5.21%. Ставки российских NDF существенно сократили преимущества долларовых активов к краткосрочной перспективе, ставки по контрактам с дюрацией до 1-го месяца снизились до 3-4.5%. Более долгосрочные ставки остаются близи отметки 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

На локальном долговом рынке сохраняется негативный настрой. Поддержки от денежного рынка не поступает: последняя уплата налогов во вторник забрала значительный объем и без того дефицитной ликвидности. Тем временем ставки МБК остаются высокими, что не добавляет интереса к бенчмаркам. Сектор государственных выпусков после консолидации в начале недели продолжил ценовое снижение преимущественно на дальнем конце кривой ОФЗ. Дефицит рублевой ликвидности заставляет внутренних инвесторов выходить из ОФЗ на фоне роста ставок МБК. То же характерно и для "фишек", где цены большинства бумагпродолжили снижение. Несколько выравнивает ситуацию ЦБ, который вновь установил новый рекорд по объемам операций РЕПО. Во вторник ЦБ предоставил банкам 272 млрд руб. Несмотря на то, что уплаты налогов уже прошли, негативная обстановка на денежном рынке будет давить на высоколиквидные рублевые облигации. Высокие ставки МБК делают непривлекательными выпуски, доходность по которым ниже 8%. Однако, учитывая значительный технический потенциал для роста в выпусках первого уровня, по мере восстановления уровня рублевой ликвидности, именно этот сектор долгового рынка может продемонстрировать наибольшие темпы восстановления.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте рынка сохраняются неоднозначные настроения. С одной стороны, негативный новостной фон заставляет инвесторов избавляться от наиболее рисковых и "проблемных" выпусков, с другой, желание спекулянтов усилить волатильность в таких бумагах. Отсутствие активности на рынке позволяет манипулировать ценами даже при незначительном объеме сделок. Стабильны выпуски с доходностью в пределах 8-10%. Наиболее интересные отрасли: торговля, промышленность и энергетика. Выпуски финансового сектора показывают высокую волатильность, оставаясь, тем не менее, в нисходящем ценовом тренде.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.
 
Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.