Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[29.07.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Россия может разместить еврооблигации на 2,0-5,0 млрд долл. в 2009 г.

Новость: Вчера в СМИ была опубликована новость о возможном выходе России на внешние долговые рынки уже в 2009 г. По имеющейся информации, объем выпуска может составить 2,0-5,0 млрд долл., хотя решение еще не принято.

Комментарий: Озвученные планы по финансированию дефицита бюджета на предстоящие годы предполагают привлечение из-за рубежа до 58,6 млрд долл. при объеме внешнего госдолга в настоящий момент на уровне 39 млрд долл. (из них около 30,0 млрд долл. – в виде обращающихся инструментов). Таким образом, российский суверенный внешний долг до 2012 г. может увеличиться более чем вдвое. Это создает значительный навес предложения, и если не разносить его во времени, то инвесторы будут требовать неоправданно высокой премии при размещении. При этом даже в случае заимствования столь крупных сумм, с точки зрения долговой нагрузки Россия будет выглядеть значительно лучше других стран: в России долг/ВВП к 2014 г. составит только около 16,5%, тогда как по странам G-20 показатель превысит в среднем 60%.

Размещению в этом году будут препятствовать неотработанность процедур – последний раз Россия занимала еще в прошлом веке. По оценкам, в обычных условиях организация выпуска может занять от полугода, однако мы полагаем, что в условиях кризиса этот процесс может пройти ускоренно, и размещение состоится в 2009 г.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТНК-ВР представила результаты за 1ПГ2009: позитивно с точки зрения кредитного качества

Новость: ТНК-ВР International опубликовала ключевые цифры консолидированной финансовой отчетности за 2 кв. и 6 мес. 2009 года. Отчетность должна быть опубликована в августе 2009 года.

Комментарий:

По сравнению с рекордным для российских нефтяных компаний 2 кв 2008 г. во 2 кв. 2009 года цена на нефть упала более чем вдвое - на 51%. Выручка ТНК-ВР International за это время упала на 59%, EBITDА сократилась на 47%, а чистая прибыль – на 55%.

По сравнению с 1 кв. 2009 г. финансовые показатели выглядят значительно лучше: как следствие роста средней цены Urals на 33%, выручка компании увеличилась на 29%. При этом EBITDA прибавила 54% на фоне хорошего контроля над затратами и позитивного эффекта от запаздывания темпов роста экспортной пошлины на нефть от динамики нефтяных цен. В итоге рентабельность EBITDA во 2кв2009 была лишь немногим меньше, чем во 2кв2008 (28% против 29,4%).

Стоит отметить, что операционные результаты за первое полугодие также выглядят довольно позитивно: компания показала рост добычи более чем на 3% за счет новых месторождений в Западной Сибири. По комментариям менеджмента, динамика добычи по итогам всего 2009 года также будет положительной.

На телеконференции по результатам отчетности финансовый директор компании отметил, что результаты за 3 кв. 2009 года, по его мнению, будут похожи на результаты 2 кв. 2009.

В первом полугодии 2009 года ТНК-ВР направила на выплату дивидендов около 1 млрд долл. Кроме того, порядка 1,3 млрд долл было потрачено на органические капитальные вложения – инвестиционная программа на весь год составляет 3,5 млрд долл (вчера компания сообщила о том, что увеличивает ориентир по капзатратам с прежних 3 млрд долл).

Долговая нагрузка по сравнению с уровнем первого квартала 2009 несколько снизилась в абсолютном выражении – до 7,5 млрд долл. При этом на балансе компании было 1,8 млрд долл свободных денежных средств, чего более чем достаточно для того, чтобы рассчитаться по краткосрочным обязательствам – до конца года погашения составят 600 млн долл. В то же время компания планирует рефинансировать выплаты новыми займами – по оценкам менеджмента, ТНК-ВР до конца года займет до 500 млн долл, в качестве одного из вариантов рассматривается выпуск евробонда. В итоге до конца года в абсолютном выражении общий долг изменится несущественно – если использовать консервативную оценку EBITDA за второе полугодие 2009 г. на уровне первого, соотношение Долг / EBITDA по итогам года будет в районе 1x.

В целом, хорошие результаты, на наш взгляд, способны оказать поддержку обращающимся выпускам ТНК-ВР, которые торгуются с заметной премией в доходности к кривой Газпрома и выпускам Лукойла.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: