Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.06.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок не демонстрирует существенных колебаний перед заседанием ФРС по ставке. Евродоллар стоит на уровне 1,2615-1,2676, йена - 116-116,2, фунт 1,8130-1,8220. Избыточные позиции закрыты, ставки сделаны: все ждут решения ФРС.
• Общий консенсус: увеличение на 0,25 п.п. и нейтральный комментарий. Для валютного рынка это означает продолжение движения в боковых диапазонах.
• Возможные варианты:

- Увеличение на 0,5 п.п. и инструкция об окончании цикла. Это может привести к краткосрочному взлету доллара, а в последующем к формированию стойкой тенденции к его снижению. Мы предполагаем в этом случае быстрое достижение 1,3-1,31 на евродолларе, 1,89-1,95 на фунт-долларе, йена может вырасти до 110.
- Увеличение на 0,25 п.п. и комментарий о продолжении цикла роста ставок. Доллар в этом случае может резко вырасти до 1,2170-1,2250 к ЕВРО, 1,7480 к фунту, 118,50 – к йене. - Увеличение на 0,25 п.п. и инструкция об окончании цикла. Тенденция к снижению доллара сформируется сразу. Ценовые ориентиры: 1,3-1,31 на евродолларе, 1,89-1,95 на фунт-долларе, йена может вырасти до 110.

• Вероятность повышения ставки на 0,5% маловероятна, поскольку Б. Бернанке явно не отличается решимостью для такого серьезного шага. ФРС может отметить однако все же намеков на скорое завершение цикла роста ставок, по логике выходящих макроэкономических индикаторов, должно быть больше. Поэтому, скорее всего рынки настроятся на еще одно последнее повышение ставки в августе. В этом случае, скорость ослабления доллара будет зависеть от ситуации на рынке облигаций США: если доходность подрастет быстро и стабилизируется надостигнутых уровнях, то ослабление доллара также начнется в ближайшие дни. Если реакция долговых рынков будет постепенной, то доллар может какое-то время продержаться на текущих уровнях, и даже подрасти, а игра на снижение пойдет ближе к августу.

Внутренний валютный и денежный рынок. Дефицит ликвидности продолжает нарастать: вчера ставки по МБК поднимались до 5,5%, а сегодня с утра уже достигали 6%. Мы ожидаем, что до конца месяца уровень ставок стабилизируется на уровнях 6-8%. Нижняя граница задается высокой потребностью банков в рублях, а верхняя ограничивается возможностями получение рублей в ЦБ через операции РЕПО. На валютном рынке объемы торгов сохраняются на высоком уровне, однако на фоне локального роста доллара к рублю до 27,07 на фоне локального снижения евродоллара, продажи немного замедлились. ЦБ принимал участие в торгах, что также внесло определенный вклад в стабилизацию ситуации на денежном рынке, но на динамику котировок на евродолларе повлияло мало. Курсовые колебания по-прежнему соответствуют тенденциям на международном рынке. Мы ожидаем, что в случае роста евродоллара до 1,3 после заседания ФРС рубль может быстро вырасти до 26,9, а ЕВРО до 35. При приближении к этим уровням вероятна ревальвация бивалютной корзины. Если евродоллар будет падать, то рубль может снизиться до 27,2

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

ЕМ немного расслабились: перманентно циркулирующие слухи о росте ставки ФРС на 0,5п., стимулируют ожидания скорого завершения цикла. Достаточно много надежд появляется на слабый комментарий: поток данных все-таки больше склоняется к негативу. На этом фоне, а также на волне повышательной коррекции после продаж в последние дни на большинстве внешних и локальных долговых рынках ЕМ прошли покупки. Однако по итогам дня движение оказалось все-таки боковым. Россия-30 снижалась вчера до 6,527%, но не удержала этого уровня, подрастала до 6,57%, и лишь сегодня пытается пробить уровень 6,5%. На фоне роста доходности на американском рынке на 3-4 б.п., спрэды немного сократились. Мы ожидаем, что рост доходности на американском рынке замедлит снижение ставок по российским бондам, однако если EM повезет и ФРС укажет на окончание цикла, то мы ожидаем довольно быстрого снижения доходности по Росси -30 до уровней 6,24-6,33%. Мы предполагаем, что на этих ровнях сформируется боковой тренд, где бумага и будет торговаться до появления определенности со ставками ЕЦБ и Банка Японии.

Рынок ОФЗ-ОБР Вслед за ростом котировок по суверенным евробондам, длинные ОФЗ вчера также выросли в цене, Уровень доходности символически понизился на 1 п.п. За июнь цены на длинные бумаги снизились в пределах 13-15 б.п., а уровень доходности вырос на 16-18 б.п. Спрэд между ОФЗ 46018 и Россией-30 расширился до 46 б.п. , а длинный сегмент кривой евробондов вновь опустился ниже кривой ОФЗ. Соответственно, у ОФЗ 46017, 46018, 46020 появился потенциал снижения доходности до 3-5 б.п. при прочих равных условиях. Если рынок будет расти, то этот потенциал может реализоваться в виде роста котировок, с случае снижения рынка – в виде более медленного падения. Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,79-5,90%, в 2008-2010 гг. – 6,21-6,51%, 2011-2036 гг. – 6,61-7,33%.

Рынок негосударственных облигаций во второй половине дня обратил внимание на рост на ЕМ и по итогам дня 80 выпусков закрылись в плюсе. 110 бумаг в цене потеряли. Соотношение среди наиболее ликвидных бумаг оказалось несколько менее оптимистичным: только 2 выпуска из 10 крупнейших по обороту сумели вырасти в цене: Мособл6 и МГор29, остальные бумаги не сумели отыграть утреннее снижение.

Сегодня ожидаем затишья на рынке, говорить о завтрашнем дне можно по-прежнему лишь в рамках возможных сценариев. Мы по-прежнему не может полностью исключить сильного комментария, хотя рынки полнятся слухами о завершении цикла роста ставок в США. Наиболее вероятный сценарий подразумевает повышательную коррекцию на EM, однако на рублевом рынке это приведет к росту лишь в начале следующего месяца, поскольку до конца недели будет ощущаться дефицит рублей. В качестве наиболее вероятного сценария u1084 мы ожидаем, что на рублевом рынке сформируется боковой тренд на фоне укрепления рубля. После повышения ставки ФРС доходность базовых активов подрастет в любом случае, но рассчитывать на серьезное сокращение спрэдов не стоит, поскольку иностранные инвесторы вряд ли смогут быстро забыть о грядущем росте ставки ЕЦБ. Вероятность как сценария резкого падения, так и резкого роста выглядит сейчас меньшей.

После прошедшего ценового снижения количество недооцененных бумаг увеличилось. Если сегодня вечером ФРС не преподнесет негативных сюрпризов то можно увеличивать долю в портфелях за счет бумаг: САНОС2, Топ-книга, Лаверна, МельнКомб, НПО Сатурн, ЮТК3 и4, НМЗ1, которые недооценены относительно аналогов по сектору.