Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[29.06.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Ситуация на денежном рынке остается достаточно напряженной
– ставки o/n продолжают находиться на уровне 7-10%, общий объем корсчетов и депозитов (дневные колебания которого составляют порядка $1 млрд) сейчас находится на уровнях октября-ноября 2004 года, а банки вынуждены прибегать к достаточно редким для них инструментам финансирования – ломбардным аукционам и аукциона РЕПО, ставки на которых еще недавно представлялись бы очень дорогими для банков первого-второго круга. Средняя ставка на вчерашних аукционах РЕПО составила порядка 6.8% годовых, а объем привлеченных средств – 24.5 млрд руб, против 6.5% годовых и 15 млрд руб днем ранее. Сегодня остатки вернулись на уровень понедельника, ставки o/n остаются на уровне выше 7% годовых. По-прежнему причинами дефицита рублей остается валютный рынок (игроки неактивно продают доллары, ожидая его дальнейшего роста) и, вероятно, ужесточение бюджетной политики.

Пока что инвесторы на рынке рублевых облигаций сохраняют выдержку, руководствуясь ожиданиями роста ликвидности в средне- и долгосрочной перспективе
и на рынке сохраняется тенденция к удлинению дюрации портфелей в первом эшелоне . Котировки большинства выпусков ОФЗ вчера выросли в пределах 0.2-0.3% на фоне низкой активности инвесторов, кривая доходности длинных выпусков осталась на уровнях 7.64%-8.74% годовых. В секторе облигаций Москвы относительно активно торговались только длинные 38 и 39 выпуски, по остальным бумагам торгов практически не было. В корпоративном первом эшелоне продолжают пользоваться повышенным вниманием инвесторов длинные выпуски РЖД и Газпрома. Во втором-третьем эшелоне сохраняются выборочные покупки на фоне средней активности торгов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ
.

Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Относительно доходности ЧТПЗ на аукционе мы видим справедливую доходность ТМК-2 на 30-50 б.п. ниже, т.е. около 9-9.2% годовых (цена должна быть в районе 102.4-102.70 при текущем рынке 101.85-102.05).

Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 75-100 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 2.5% от текущего рынка (109.80-110.10. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации ЦентрТелеком - 4» от 21 июня 2005 г.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
.

Вчера доходность US Treasuries продолжила незначительно расти
после обнародования высоких данных по Consumer Confidence в июне, который оказался 105.8 против ожиданий рынка на уровне 104. Доходность 10Y UST выросла до 3.96% годовых (+3 б.п.). Кроме того, перед FOMC (29-30 июня) и сегодняшними важными данными по ВВП США за 1 кв. 2005 г. инвесторы предпочли зафиксировать прибыль. Ожидается, что ВВП США вырос в 1 кв. 2005 г. на 3.7%.

На этом фоне еврооблигации РФ упали на 1/2-3/4 п.п.
Россия-30 упала до 111.125, а спрэд расширился до 172 б.п. В корпоративных еврооблигациях наблюдалась фиксация прибыли в еврооблигациях Газпрома (-1/2 п.п.). При этом продолжили уверенный рост евробонды Алроса-14 (+1/2 п.п.), которые по прежнему остаются очень привлекательными для покупки (см. Торговые Идеи) и ценовой потенциал для роста (относительно евробондов Газпрома) мы оцениваем еще примерно в 5%.

До 30 июня, когда FOMC примет решение по процентным ставкам, движения на рынке US Treasuries ожидать не стоит. Рынок не сомневается, что ставка FED будет повышена на 25 б.п. до 3.25%, что уже в ценах облигаций, но как всегда будет важен комментарий ФРС по состоянию экономики и будущего процентных ставок, что традиционно является главным, чего ждут инвесторы. Страновой спрэд остается на историческом минимуме на фоне крепнущих ожиданий повышения суверенного рейтинга России в ближайшее время от агентства Moody's. Мы ожидаем, что повышение странового рейтинга дело ближайшего будущего, а само повышение рейтинга будет на несколько ступеней (вероятнее всего на 2). Отметим, что Moody's последний раз повышало рейтинг России в далеком 2003 г., а с тех пор положение России как заемщик изменилось кардинально. Страна уже давно по формальным признакам отвечает критериям заемщика категории «А», а факт того, что Россия досрочно гасит свои долги (что является единичным случаем в мировой практике), еще больше давит на рейтинговые агентства, которые уже не могут закрывать глаза на блестящие показатели России, как заемщика.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
.

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: