Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.06.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Макроэкономическая статистика стала непреодолимым барьером для продолжения роста Treasuries. Как оказалось, индекс потребительского доверия в июне вырос до максимального за три года значения 105.8 п., в то время как консенсусные ожидания предполагали уровень 104 п. При этом предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения – со 102.2 п. до 103.1. п. В итоге доходности 2-летних и 10-летних Treasuries выросли на 7 б.п. до 3.65% и 3.97%.

На наш взгляд, столь высокое значение потребительского доверия ставит под сомнение утверждение о том, что высокие нефтяные цены, прежде всего, наносят удар по росту экономики в целом и потребительским расходам в частности. Мы по-прежнему считаем, что основными последствиями будет именно рост инфляции, что не позволит ФРС сделать в ближайшее время паузы. В этой связи рост Treasuries, на фоне необоснованно формирующихся ожиданий прекращения повышения ставки, мы по-прежнему оцениваем как нелогичный и ожидаем формирования нисходящей тенденции в ближайшее время.

Развивающиеся рынки
Невысокая активность на фоне приближающегося заседания ФРС позволила еврооблигациям развивающихся рынков, благодаря снижению базовых активов, сократить спрэды. Помимо этого, визит нового министра экономики Эквадора в Нью-Йорк также нашел позитивный отклик в сердцах инвесторов (спрэд Эквадора –40 б.п.). Бразилия и Турция сузили спрэды на 8 б.п., Венесуэла и Мексика - на 9 б.п. и 5 б.п. соответственно. В итоге EMBIG сузился на 6 б.п. до 310 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок продолжает демонстрировать солидарность с общемировыми тенденциями на долговых рынках: Россия-30 снизилась на 56 б.п. до 111.062-111.312 (YTM 5.64%), что однако позволило сузить спрэд к UST10 на 2 б.п. до 167 б.п., спрэд EMBIG Russia сузился на 2 б.п. до 164 б.п.

В корпоративном секторе единой динамики не наблюдалось, тем не менее спрэд индекса RUBI сократился на 5 б.п. до 267 б.п.. Из снизившихся бумаг отметим ВТБ-11 (-25 б.п., 109.25-109.375%, YTM 5.7%), Газпром-13 (-25 б.п., 122.25-122.625%, YTM 5.91%). Из бумаг, показавших позитивную динамику, выделим бумаги Алросы-08 (+100 б.п., 107-107.375%, YTM 5.29%).

Приближающееся заседание ФРС вносит высокую степень неопределенности в дальнейшее поведение долговых рынков. Мы по-прежнему считаем, что в случае повышения ставки и подтверждения дальнейшего проведения взвешенной политики наиболее логичным будет снижение казначейских бумаг, что может привести к негативной реакции на развивающихся рынках. Поэтому мы продолжаем придерживаться в российском суверенном секторе выбранной стратегии - работе со спрэдом. Мы сохраняем по нему целевые уровни 150-160 б.п., однако текущие значения в районе 165-170 б.п. не кажутся нам привлекательными для покупки, и мы рекомендуем для этого использовать возможные расширения в район 180 б.п. В корпоративном секторе мы рекомендуем обращать внимание на еврооблигации Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигациях вчера преобладали продажи: основным негативным фактором остается дефицит рублей на денежном рынке, где ставки межбанковских кредитов с начала недели колеблются в пределах 7%-10% на фоне налоговых выплат по акцизам и НДПИ в понедельник и по налогу на прибыль во вторник. При этом, фактор конца месяца на этот раз совпал с рекордным объемом первичного предложения, что, похоже, создало дополнительный стимул для частичного закрытия позиций в бумагах первого-второго эшелонов.

Помимо первого эшелона, где наиболее существенные обороты прошли по 3-ей серии РЖД (-14 б.п.), потеряли в цене такие выпуски, как Нижегородская область-2 (-15 б.п.), УРСИ-5 (-20 б.п.), УРСИ-4 (-20 б.п.).

Главное событие недели, размещение в один день ФСК и Автоваза общим объемом 12 млрд. рублей, оставило смешанные ощущения. С одной стороны, рынок справился с рекордным объемом предложения: оба аукциона прошли с переспросом. С другой, прежних агрессивных настроений на первичных аукционах уже не было: оба выпуска разместились близко к верхней планке прогнозов доходности, что, помимо локального ухудшения рыночной конъюнктуры, может быть следствием некоторой переоценки ожиданий участников относительно будущей динамики. ставок. Напомним, что, например, в конце мая высокие ставки МБК никак не сказывались на результатах первичных размещений.