СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ – Дефицит ликвидности сегодня спадет

ВЧЕРА ситуация на внутреннем долговом рынке не изменилась. Как мы и предполагали, выплаты по налогу на прибыль не позволили ставкам на денежном рынке снизиться. Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ МБК снизились вчера днем на 36,6 млрд. руб. по сравнению с понедельником до 278 млрд. руб. С утра ставки на МБК стали расти с уровней 7-8,0% годовых до 9-11,0%, и оставались на этих уровнях практически до конца дня, снизившись в итоге на 1,0-1,5%. Для того, чтобы сгладить нехватку ликвидности ЦБ проводил аукционы прямого РЕПО с ОФЗ, объем торгов на которых превысил 24,0 млрд. руб. Средства с денежного рынка в некоторой степени оттянули еще два аукциона по размещению корпоративных облигаций общим объемом 12,0 млрд. руб., на которых совокупный спрос превысил 16,1 млрд. руб. (подробнее см. дальше).

На этом фоне большинство котировок облигаций внутреннего долгового рынка продолжило снижаться незначительными темпами. По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял еще 0,06%, снизившись за неделю на 0,15%. Обороты с негосударственными облигациями с учетом сделок в РПС снизились на 0,64 млрд. руб. до 6,9 млрд. руб.

Сегодня, на наш взгляд, ситуация на денежном рынке должна улучшиться после завершения налоговых выплат и масштабной программы аукционов негосударственных эмитентов. Остатки на корсчетах в банках выросли до 251,5 млрд. руб. с 233,8 млрд. днем ранее. Остатки на депозитных счетах практически не изменились и составили 44,9 млрд. руб. против 44,2 млрд. днем ранее.

Сальдо операций банков с ЦБ имеет отрицательный знак, что предполагает абсорбирование денежных средств Банком России. В случае стабилизации валютного и денежного рынков мы ждем роста наиболее ликвидных фишек первого эшелона. Мы рекомендуем воспользоваться временной слабой конъюнктурой и покупать подешевевшие выпуски Москвы и корпоративных облигаций первого эшелона.

Кроме того, мы рекомендуем участвовать в аукционе по размещению 3-х летних облигаций Стройтрансгаза с объемом выпуска 3,0 млрд. руб.

ПРЕДСТОЯЩИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодня состоятся два аукциона по размещению негосударственных выпусков облигаций, из которых мы отмечаем дебютный выпуск облигаций строительной компании в нефтегазовом секторе ОАО «Стройтрансгаза». Мы рекомендуем участвовать в размещении этого выпуска, поскольку ожидаем, что бумаги будут обладать достаточно высокой ликвидностью, и, кроме того, высоко оцениваем кредитное качество компании. Наши рекомендации основаны на том, что сегодня высоко вероятно повторение ситуации вчерашнего дня, когда инвесторы потребовали небольшую премию в доходности на фоне высоких ставок на МБК. Кроме того, сам эмитент может предоставить премию рынку за дебютное размещение на внутреннем долговом рынке.

ОБЛИГАЦИИ СТРОЙТРАНСГАЗ. Объем дебютного выпуска облигаций Стройтрансгаз составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения – 3 года. На наш взгляд, выпуск будет пользоваться хорошим спросом у инвесторов. Мы оцениваем справедливый уровень доходности данных облигаций на аукционе в размере 9,4 – 9,7% годовых.

Эмитент представляет собой солидного представителя второго эшелона с высоким кредитным качеством, имеющим поддержку в лице Газпрома. Операционная рентабельность компании в 2004 году составила 7,8%. Компания имеет небольшую долговую нагрузку (20% от активов), половина которой приходится на долгосрочные обязательства. Выручка в 2004 году практически в 3 раза превышала долговое бремя (2,79).

Показатели, характеризующие способность эмитента обслуживать свои обязательства также не вызывают особых опасений. Коэффициенты ликвидности находятся на высоком уровне (текущая ликвидность – 1,6, быстрая – 1,2).

Основным негативным моментом деятельности компании является сильная зависимость компании от основного заказчика – Газпрома. По планам компании в перспективе эта зависимость будет снижаться, скорее всего, за счет расширения нефтяных проектов. Однако на этом рынке компании пройдется столкнуться с достаточно сильным сопротивлением, т.к. в настоящее время практически все основные нефтяники имеют свои инжиниринговые подразделения. Компания также может поучаствовать в тендере по строительству нефтепровода Восточного. Однако даже если не брать в расчет нефтяной сектор, учитывая достаточно обширную инвестиционную программу Газпрома на ближайшие 2-3 года, Стройтрансгазу хватит работы в газовом направлении, чтобы генерировать солидный денежный поток.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Вчера долговые рынки снова стали испытывать давление со стороны хорошей статистики США. Выход хороших данных по индексу потребительской уверенности, оказавшихся лучше ожиданий, спровоцировал небольшой рост доходностей. Вчера вечером доходности 10-летних us-treasuries находились на отметке 3,97% годовых, что на 4 пункта выше утренних значений.

CONSUMER CONFIDENCE. Индекс потребительской уверенности вырос в июне до 105,8 пункта, что выше средних прогнозов, оказавшихся на уровне 104,0 пунктов. Значение индекса по итогам мая было пересмотрено в положительную сторону со 102,2 (как объявлялось ранее) до 103,1 пункта. Оценки потребителей выросли как в отношении текущего состояния экономики (с 117,8 пунктов в мае до 120,7 в июне), так и в отношении ожиданий (с 93,4 пунктов в мае до 95,8 пункта в июне). В отношении текущей ситуации доля опрошенных человек, негативно оценивающих перспективу найти работу, снизилась с 24,1 до 22,1. В отношении текущего состояния условий ведения бизнеса доля опрошенных человек, негативно оценивающих текущие условия ведения бизнеса, сократилась с 16,4 до 15,5.

EMERGING MARKETS. Еврооблигации развивающихся стран не продемонстрировали какой-либо ярко выраженной динамики. Индекс EMBI+ вырос на 0,09%, спрэд индекса сузился на 6 пунктов и вырос до 317 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Динамика российских суверенных еврооблигаций вчера оказалась слабо негативной на фоне роста доходностей us-treasuries. Индекс EMBI+Россия снизился на 0,25%, спрэд индекса сузился еще на 2 б.п. и составил 164 б.п. Спрэд России-30 к UST-10 незначительно колеблется вокруг уровня 170 б.п. Котировки еврооблигаций «Россия 30» сегодня с утра слегка выросли от вчерашних уровней до 111,0/111,375 процента от номинала.