КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Вымпелком обнародовал сильные результаты за 1К2009 г.

ОАО Вымпелком представило сильные финансовые результаты за 1К2009 г., которые превзошли консенсус-прогнозы. Показатели выручки и EBITDA сократились в квартальном выражении на 22,9% и 15,7% соответственно, что объясняется ослаблением рубля на 15,8% в январе-марте и сезонном падением трафика. По итогам первого квартала компания зафиксировала чистый убыток в размере $251 млн. Такой результат, помимо вышеуказанных факторов, объясняется «бумажным» убытком в размере $696 млн от курсовых разниц, полученным вследствие переоценки валютного долга компании. Рентабельность по EBITDA оказалась очень сильной – 48,1%, главным образом, в результате усилий руководства по оптимизации операционных расходов. SG&A-издержки в долларовом выражении сократились на 32% (кв./кв.), их удельный вес в операционных расходах снизился до 27,2% против 30,8% в 4К2008 г.

В части базовых показателей ARPU (в долларовом выражении) and MOU в РФ упали на 27,7% и 10,9%, что соответствует консенсус-прогнозу. Довольно существенное сокращение MOU обусловлено большим числом новых абонентов (1,7 млн в 1К2009 г.) и, как следствие, снижением их «качества». Значение показателя APPM (средняя стоимость минуты разговора) в рублевом выражении практически не изменилось (1,50 руб.), а в долларовом – сократилось в отчетном периоде на 15,8%.

В итоге поступления от мобильной связи в РФ снизились на 25,1%. Тем не менее, консолидированные результаты направления фиксированной связи стали выглядеть лучше: выручка сократилась «всего» на 10,7% в долларовом исчислении и на 11,3% - в рублевом. По нашему мнению, это объясняется тем, что большинство тарифов компании на услуги фиксированной связи номинировано в долларах.

В отчетном периоде денежный поток Вымпелкома составил впечатляющие 6 млрд. руб., а значит основная деятельность компании демонстрирует относительную устойчивость в условиях ухудшающейся рыночной конъюнктуры. Компании в дальнейшем необходимо сохранить сбалансированное сочетание между ростом в сегментах мобильной и фиксированной связи (и, как следствие, уровнем капвложений) и «левериджем», который до сих пор намного выше, чем у конкурентов.

С точки зрения долгового профиля Вымпелкома, данные за первый квартал не добавили ничего принципиально нового. С начала года компания погасила около 693 млн долл обязательств, в том числе 530 млн долл – в первом квартале. Долговая нагрузка в терминах «Долг / EBITDA за 12 месяцев» практически не изменилась по отношению к уровню 4кв2008, составив 1.6x. Ликвидность Вымпелкома в текущем году не вызывает у нас особых опасений, учитывая имеющийся запас наличности (966 млн долл на конец 1кв2009) и свободные кредитные лимиты (в частности, две линии от Сбербанка общим объемом около 500 млн долл). Пик погашений предстоит пройти в следующем году (около 2 млрд долл), для чего Вымпелкому, как мы полагаем, придется привлекать дополнительное заемное финансирование.

Премия в доходности евробондов Вымпелкома (Вымпелком-11) к МТС (МТС-12) в последние несколько недель довольно существенно сократилась, и сейчас составляет порядка 1.2%. Однако она по-прежнему представляется нам несколько завышенной, особенно учитывая потенциальное «сближение» МТС и Вымпелкома по уровню долговой нагрузки после предполагаемой сделки по приобретению МТС компании Комстар-ОТС.

Группа X5 опубликовала сильные результаты за 1кв2009 г. по МСФО

Новость: Розничная сеть X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты деятельности за 1-й квартал 2009, которые оказались лучше ожиданий.

Комментарий:

Чистая выручка в 1К2009 г. снизилась на 8% до 1,86 млрд долл. по сравнению с 2,04 млрд долл. (по проформе) за аналогичный период прошлого года на фоне ослабления курса рубля. Рост продаж в рублевом выражении составил 29%, что было обеспечено увеличением сопоставимых продаж в магазинах на 13% (трафик вырос на 3%, в основном за счет дискаунтеров, 10% пришлось на рост среднего чека) и органическим ростом сети.

Для того чтобы не потерять своих покупателей, как мы и ожидали, Х5 «пожертвовал» своей наценкой, что вылилось в сокращение валовой рентабельности до 24,5% в 1К2009 г. по сравнению с 25,5% в 1К2008 г. Кроме того на снижение валовой маржи повлияло приведение наценки в приобретенных гипермаркетах «Карусель» в соответствие с ценовой политикой Компании, а также давление со стороны роста спроса на более дешевые товары. Однако эффективность Компании на уровне операционной рентабельности, в том числе за счет оптимизации штата и замораживания окладов персонала, а также сокращения прочих статей расходов и логистики помогло сохранить рентабельность EBITDA по итогам 1К2009 г. на уровне 8,7%.

Долговая нагрузка X5 в первом квартале несколько сократилась – с 2.6x Долг/EBITDA за последние 12 месяцев до 2.4х. Ликвидность компании в текущем году не вызывает у нас опасений – основной объем долга (около 1.4 млрд долл) X5 предстоит погасить в следующем году.

В настоящий момент компания ведет премаркетинг нового рублевого выпуска с ориентиром по купону 18,5% - 19,5% на 2 года. Учитывая, что первый выпуск X5 торгуется с доходностью около 18,6% годовых, мы полагаем, что адекватный уровень по новому выпуску находится ближе к верхней границе диапазона по купону.