Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[29.05.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Вчера американские рынки не торговались по случаю Дня Поминовения, однако мы предполагаем, что с открытием сессии во вторник особого позитива ждать не приходится: те, кто не успел продать в пятницу перед выходными, будут делать это сегодня. К тому же, как мы предполагали в нашем годовом обзоре, на рынке растет разочарование в действиях ФРС, которая, похоже, вовсе не настроена на снижение процентных ставок в ближайшие месяцы. В итоге на азиатской сессии во вторник доходность индикативных 10Y UST прибавила еще 1 б.п. до 4.87%, отражая вчерашние умеренные продажи в немецком государственном долге. Сегодняшний отчет по потребительскому доверию США Conference Board за май, вряд ли существенно изменит расклад сил, поскольку инвесторы будут ждать окончания недели, когда выходит важная статистика по ВВП США, индексам инфляции и приросту занятости в американской экономике за май.

Высокодоходные внешние долги развивающихся стран подросли в пятницу на фоне общего позитивного отношения к рисковым активам. Однако мы предполагаем, что на текущей недели мы увидим попытки зафиксировать прибыли перед потоком ключевых данных по экономике США в условиях, когда спрэды близки к историческим минимумам 152 б.п. Вероятно, объектом продаж могут стать, прежде всего, ликвидные длинные бумаги, которые показали максимальный рост в последние дни. Поэтому мы сохраняем нашу тактическую рекомендацию на сокращение дюрации портфеля долларовых облигаций. Вчера Минфин Перу заявил о выпуске суверенных облигаций на $2.5 млрд., большая часть поступлений от которых пойдет на досрочное погашение части долгов Парижскому клубу (всего $5.6 млрд.). Правительство страны намерено большую часть средств занять на локальном рынке, чтобы не увеличивать свою зависимость от колебаний валютного курса. Инвесторы заложили в оценку технических факторов рост публичного валютного долга Перу, и акцент на внутренний рынок может «добавить» факторов привлекательности для обращающихся долларовых еврооблигаций. В перуанской кривой с середины апреля, когда наблюдался общий рост доходности, больше всего пострадали короткие бумаги Перу’16, прибавившие доходность более, чем на 20 б.п. и, наоборот, длинные – Перу’37. Активы в средней части торговались относительно неплохо. Поэтому именно в долгах Перу мы внимательно следим за длинным концом, который, на наш взгляд, должен принести прибыль.

Рынок внутренних долгов

Сегодня рынок внутреннего долга, вероятнее всего, останется крепким. Кроме того, котировки большинства бумаг могут подрасти. На фоне хорошей ситуации с ликвидностью (ставки МБК держатся на уровне 3 % годовых) и спокойной ситуации на денежном рынке, иностранные инвесторы, скорее всего, начнут покупать отечественные долги. Кроме того, сегодня пройдет ряд интересных первичных размещений. А на фоне переизбытка свободных средств на рынке, мы ожидаем, что аукционы пройдут успешно, что в свою очередь может подстегнуть инвесторов к более агрессивным покупкам уже во второй половине дня.

Первичный рынок:

Сегодня состоится размещение 4-го облигационного займа ОАО «Автоваз». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена двухлетняя оферта. На вторичном рынке в данный момент обращаются два выпуска ОАО «Автоваз» - Автоваз, 2 и Автоваз, 3. Позиционировать 4-ый выпуск эмитента мы будем относительно самого ликвидного из обращающихся на рынке, а именно относительно Автоваз, 3 (объем – 5 млрд. рублей). Текущая доходность Автоваз, 3 – 7.16 % годовых, дюрация – 0.08 года. Справедливое значение спрэда между 3-им выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет порядка 200-210 б.п. Таким образом, справедливую доходность 4-го выпуска к двухлетней оферте мы оцениваем на уровне 7.80 – 7.90 % годовых.

Также сегодня состоится дебютное размещение облигационного займа ЗАО «Управляющая компания СПК». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Эмитент входит в Группу компаний «СПК», являющейся лидером на рынке вторичной реализации металлопродукции с объемом продаж по итогам 2006 г. на уровне 1.02 млн. тонн. Доля вторичного рынка – 5.9 %. Размер выручки за 2006 год достиг 20.38 млрд. рублей, превысив показатель 2005 года на 37%. Таким образом, проанализировав эмитента, мы пришли к выводу, что справедливое значение спрэда между кривой доходности ОФЗ и данным выпуском должно составлять порядка 450- 470 б.п., что соответствует доходности займа к полуторагодовой оферте в размере 10.10 – 10.30 % годовых.

29 мая состоится размещение 3-го облигационного займа ОАО «Липецкий металлургический комбинат «Свободный сокол». Объем займа составляет 1.2 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, периодичность купонных выплат – полугодовая, по выпуску предусмотрена полуторагодовая оферта. ОАО «Липецкий металлургический завод «Свободный сокол» – ведущий экспортер чугуна и единственный в РФ производитель центробежно-литых труб из высокопрочного чугуна с шаровидным графитом (ВЧШГ). Доля предприятия на российском рынке товарного чугуна по итогам 2006 года оценивается на уровне 3.7 %, а доля в общем экспорте российского чугуна в прошлом году составила 12.4 %. Оценочная доля ОАО «ЛМЗ «Свободный сокол» (трубы ВЧШГ) в сегментах рынка водоснабжения и канализации в 2006 году составила порядка 12% (1 260 км) от общего объема строительства и замены сетей. В 2006 году на предприятии было произведено 802 тысячи тонн чугуна (+10.2 % к 2005 году), загрузка доменного цеха составила 96.7 %. Объем производства труб ВЧШГ в прошлом году достиг 80 тысяч тонн (+48.7 % к 2005 году), загрузка мощностей труболитейного цеха составила 48.8 %. По неаудированной отчетности РСБУ за 2006 год выручка ОАО «ЛМЗ «Свободный сокол» составила 5.8 млрд. рублей (+3% к 2005 году), прибыль от продаж – 373 млн. рублей (+49.8 %), рентабельность продаж достигла 6.4 % (+2 п. п. к 2005 году). Активы предприятия по итогам прошлого года превысили 5 млрд. рублей. (+12 % к 2005 году).

Заметим также, что на вторичном рынке обращается 2-ой выпуск эмитента, относительно которого мы и позиционируем 3-ий облигационный заем ОАО «Липецкий металлургический комбинат «Свободный сокол». Текущая доходность 2-го выпуска – 11.84 % годовых, дюрация – 0.49 года. Справедливое значение спрэда между 2-ым выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет порядка 600-650 б.п. Таким образом, справедливая доходность займа к полуторагодовой оферте должна составлять порядка 11.80 – 12.10 % годовых.

29 мая состоится размещение дебютного облигационного выпуска ОАО «Пермэнерго». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения займа – 5 лет, периодичность купонных выплат – полугодовая, по выпуску предусмотрена трехлетняя оферта. ОАО «Пермэнерго» представляет собой региональную электросетевую компанию. Основным видом деятельности являются передача электроэнергии по распределительным сетям, не относящимся к Единой национальной электрической сети, технологическое присоединение потребителей к собственным электрическим сетям и услуги по ремонтно-эксплуатационному обслуживанию электросетевых сооружений ФСК и других организаций.

По состоянию на 1 января 2007 года сетевое хозяйство компании включало в себя 338 подстанций 110–35 кВ, 11 184 трансформаторных и распределительных пунктов установленной мощностью 9 930 МВА, 44 248 км. воздушных и кабельных линий. В 2006 году доля ОАО «Пермэнерго» на рынке услуг по передаче электроэнергии Пермского края по экспертной оценке составила 87% (+2 п. п. к 2005 году). Полезный отпуск электроэнергии в прошлом году составил 17 млн. кВт/ч. (+2.4 % к 2005 году). Крупнейшим акционером ОАО «Пермэнерго» является РАО «ЕЭС России» (49% УК). ОАО «Пермэнерго» находится под управлением ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Урала и Волги». На 30.03.2007 года капитализация компании находилась на уровне 15.2 млрд. рублей. Рассматривая основные финансовые показатели ОАО «Пермэнерго», необходимо принимать во внимание, что с 01 апреля 2005 года в рамках реформы электроэнергетической отрасли, произошло разделение компании путем реорганизации по видам деятельности: производство электрической и тепловой энергии, передача электроэнергии по электрическим сетям, сбыт. У ОАО «Пермэнерго» остались функции передачи электроэнергии по распределительным сетям. В связи с этим, большинство показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия по итогам 2006 года, несопоставимы с показателями по итогам 2005 года. Согласно отчетности по РСБУ за 2006 год выручка ОАО «Пермэнерго» составила 7.3 млрд. рублей, прибыль от продаж – 744 млн. рублей, рентабельность продаж находилась на уровне 10.2 %. Активы предприятия по итогам прошлого года превысили 8 млрд. рублей (+9.3 % к 2005 году). Учитывая все выше сказанное и повышенный интерес к отечественным «энергетическим» бумагам со стороны иностранных инвесторов, мы полагаем, что размещение пройдет с доходностью к трехлетней оферте в размере 8.20 – 8.30 % годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: