Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[29.05.2006] Альфа-Банк

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка На прошлой неделе волатильность на рынке FOREX была снижена, курс евро/доллар стабилизировался ниже уровня 1,28 $/евро. Опубликованные данные практически совпали с ожиданиями, не принеся рынку сюрпризов. Большинство участников уже настроилось на повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п., а ожидания по поводу ставки ФРС разделились. Однако около половины участников уже рассматривают вероятность паузы на июньском заседании. Среди российских игроков сохраняется повышенный спрос на рубли – объем интервенций Банка России в четверг превысил $7 млрд, однако ставки остались на прежнем уровне. В результате увеличения рублевой массы валютный курс к концу недели превышал 27 руб/$.

Наши ожидания В понедельник прошли последние в этом месяце налоговые выплаты. Скорее всего, несмотря на конец месяца, ликвидность останется в норме, и ставке на межбанковском рынке не превысят 5% годовых, а к концу недели вернутся к среднему уровню этого года 2-3% годовых. Динамика рынка FOREX продолжит оказывать определяющее влияние на курс руб/долл. Участники рынка сосредоточатся на ожидании данных из Европы и США. На этой неделе внимание будет приковано к комментариям к протоколу заседания ФРС от 10 мая, которые будут опубликованы в среду, а также ключевым данным по рынку труда в США, которые выйдут в пятницу. В Европе в среду выйдут данные по деловому климату и потребительским настроениям, а в четверг ожидаются данные по безработице.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка В секторе госдолга предложение облигаций возросло вследствие фиксации прибыли после недельного роста котировок, а также на фоне ухудшения конъюнктуры внешних рынков. Однако крупные госбанки оказали поддержку рынку ОФЗ. В результате цены по итогам недели практически не изменились. Сделки были сосредоточены в трех самых дальних выпусках, на долю которых пришлось около 70% недельного объема торгов.

На отчетной неделе рынок корпоративного долга находился под давлением со стороны внешних рынков. Отмечался резкий рост волатильности как на международном рынке FOREX, так и на фондовых и внешнедолговых рынках. После предыдущего роста котировок, инвесторы рублевого долгового рынка использовали нестабильность в других секторах для фиксации прибыли, предпочитая переждать этот период «в деньгах». Однако продажи не носили активный характер, а снижение котировок было плавным и не превышало 0,15% в день.

Дополнительным фактором снижения активности являлся большой объем размещений, проходивших в период 23-26 мая. Наибольший интерес у инвесторов вызвал новый выпуск Сибтелекома. (Доходность выпуска к погашению через 3 года составила 8,83% годовых.) Облигации были размещены внутри диапазона прогнозируемой эмитентом доходности при превышении спроса над предложением. Для остальных эмитентов привлечение средств оказалось более трудоемким – приходилось жертвовать либо ценой привлечения средств, повышая ставку, либо – размещать выпуски в течение нескольких дней. К концу недели международные рынки стабилизировались накануне длинных выходных и рынок корпоративного рублевого долга закончил неделю на позитивной ноте. Спрос возвратился в облигации 1-го эшелона, отдельные выпуски «телекомов», бумаги Русснефти. Кроме того, активные покупки в пятницу были зафиксированы в облигациях Северстали (+0,4%). Инвесторы переоценивают привлекательность выпуска после заявления компании о слиянии с Alcelor.

В секторе субфедеральных облигаций активность, как и на предыдущей неделе, была сосредоточена в облигациях Московской области. На долю этого сектора пришлось около 70% недельного биржевого оборота. В течение первых четырех дней облигации Мособласти корректировались в цене вниз после значительного роста котировок неделей ранее. Однако к концу недели ситуация на рынках успокоилась, что привело к возвращению спроса. В пятницу выпуски МосОбласти скорректировались вверх в пределах 0,25%, однако так и не смогли компенсировать недельного снижения котировок. По итогам недели бумаги закрылись на 0,2-0,6% ниже уровней предыдущей пятницы.

Наши ожидания На текущей неделе рынок получит передышку со стороны эмитентов. Традиционно в период закрытия балансов активность эмитентов заметно снижается. Из предлагаемых новых выпусков – лишь облигации Роствертол (отрасль: машиностроение) и бумаги Техносилы (отрасль: торговля, бытовая техника).

На вторичном рынке инвесторы будут внимательно следить за показателями ликвидности. Однако мы не ожидаем роста стоимости свободных ресурсов в конце месяца. В мае в связи с возросшим давлением на доллар, ЦБ был вынужден увеличить рублевые интервенции на валютном рынке, приобретая доллары и, тем самым, сдерживая рубль от чрезмерного укрепления. Мы считаем текущую неделю благоприятной для увеличения позиций в отдельных выпусках, где возникли перекосы после недавнего неравномерного роста котировок:

- Импэксбанк после повышения рейтингов может быть отнесен к банковским бумагам 1-го эшелона. Однако инвесторы так и не провели переоценку рублевых облигаций этого эмитента. В настоящее время его облигации торгуются на уровне 7,3-8,2% годовых на год. Исходя из сложившихся ставок в секторе внешнего долга, доходность Импэксбанка может сократиться на 30 б.п. для 2-го выпуска и на 100-130 б.п. – для 3-го.

- После того, как агентство Moody’s пересмотрело свою методику присвоения рейтингов корпоративным эмитентам и повысило рейтинги ряда российских госкомпаний до уровня выше суверенного, РЖД получили рейтинг на одну ступень выше Газпрома. Однако некоторые облигации РЖД по-прежнему находятся на 10-25 б.п. выше кривой доходности Газпрома. Мы считаем, что облигации РЖД имеют потенциал как минимум сравняться по доходности с Газпромом.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Неделя начиналась на пессимистичной ноте – в понедельник распродажа на развивающихся рынках продолжилась, вызвав снижение фондовых индексов и долговых бумаг. Участники рынка поддались панике, в результате наблюдались перевложения в КО США. При этом рост казначейских облигаций не вызывал укрепления на развивающихся рынках, что способствовало расширение спредов до необоснованных уровней (российский спред достигал 133 б.п.). В лидерах падения были облигации Турции, Индии, Бразилии. Снижение происходило в рамках цепной реакции, и не было подкреплено значительным ухудшением фундаментальных показателей. К четвергу ситуация стабилизировалась, рост фондовых индексов возобновился, и на развивающиеся рынки вернулся спрос (достигнутые уровни были чрезвычайно привлекательны для покупок). В результате к концу недели спред Россия-30 к 10-летним КО США сузился до 117 б.п., цена вернулась к отметке 107,5% от номинала.

Пятница ознаменовалась уникальной новостью, оживившей вторичный рынок – компания Arcelor объявила о слиянии с российской Северсталью для создания крупнейшего в мире металлургического холдинга на достаточно выгодных для российской стороны условиях. В результате еврооблигации Северстали продемонстрировали бурный рост (Северсталь-09 +1,74%, Северсталь-14 +4,86%). Позитивное настроение распространилось и на другие бумаги металлургического сектора (Евраз- 15 +1,66%).

Наши ожидания Развивающиеся рынки продолжат восстановление своих позиций после коррекции. Ценовые уровни остаются привлекательными для покупок. До среды важных новостей из США не поступит. В среду внимание будет сосредоточено на тоне комментариев к протоколу заседания Комитета по открытому рынку ФРС от 10 мая. Скорее всего, влияние на рынок окажется позитивным, так как заявление ФРС носило достаточно мягкую окраску, содержало намеки на паузу в повышении ставок.

В пятницу будут опубликованы ключевые данные по рынку труда (количеству рабочих мест в производственной сфере и сфере услуг и уровню безработицы в мае). Если из США не поступит негативных для долгового рынка новостей, сужение спредов по бумагам стран с развивающейся экономикой, в том числе и России, продолжится. Спред Россия-30 к 10-летним КО США имеет потенциал сужения не менее 7 б.п. Позитивное настроение на развивающихся рынках поддержат ожидания по поводу продолжения роста цен на сырье, подогреваемые прогнозами нефтяных цен Lehman Brothers (от $80 за баррель) и Goldman Sachs (от $105 за баррель). Ведущие аналитические агентства ожидают роста цен на нефть в результате новой волны стихийных бедствий в США.