Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.04.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Вопреки нашим ожиданиям, в четверг рынок базовых активов резко вырос после того, как свежие данные показали, что в первом квартале ВВП США вырос всего на 3.1% (ожидания – 3.5%), подтверждая опасения о замедлении экономической активности, вызванные ранее на неделе слабыми заказами на товары длительного пользования. В итоге доходность UST достигла двухмесячного минимума, а график доходности 10Y UST продолжил свое движения для формирования фигуры «голова-плечи», которая бы свидетельствовала о развороте понижательного тренда. Однако для того, чтобы эта фигура полностью сформировалась, необходимо, чтобы доходность 10Y UST опустилась до 4.0% (сегодня 4.15%), но вероятность подобного события крайне низка. Поэтому пока мы считаем, что среднесрочная тенденция к росту доходности базовых активов сохраняется, а на ближайшем своем заседании ФРС, скорее всего, повысит ставку. Вчера вышло только предварительное значение ВВП, которое вполне может быть пересмотрено вверх. Другой ключевой показатель, индекс личных потребительских расходов, вырос в первом квартале с 1.7% до 2.2% в годовом исчислении, однако за исключением энергетических цен инфляция сдерживается неплохо. На сегодняшних торгах мы не ожидаем продолжение роста, если отчет по индексу потребительских настроений Мичигана за апрель не окажется сильно ниже ожиданий (89.0 пунктов). Выходящий индекс личных потребительских расходов за март, скорее всего, окажется выше или на уровне ожиданий после выхода сильного квартального значения индекса. К тому же технически базовые активы тоже перекуплены, что достаточно странно в ожидании повышения ставки во вторник до 3%.

Повышательное настроение на рынке американских госбумаг передалось и европейским аналогам, которые уже и так находились в фазе роста за счет внутренних факторов. Доходность немецких бумаг установила новый исторический минимум, в том числе после того, как индекс делового доверия в Германии оказался самым низким с и юля 2003 года. Неожиданный позитив из Великобритании понизил доходность британских инструментов на 2-3 б.п. Несмотря на низкие доход ности, британскому казначейству удалось разместить новые облигации с самой высокой переподпиской с момента введения инструментов. Правда, к вечеру доходность немного отросла после отчета, показавшего рост средних цен на жилье. Таким образом, вчерашний день прошел по знаком базовых активов, но без сюрпризов от Мичигана мы сомневаемся, что рынку удастся удержаться на таких агрессивных уровнях сегодня.

Долги развивающихся рынков. В последние недели emerging markets и базовые активы в целом двигались в одном направлении, что было хорошо для UST, то поддерживало и высокодоходные еврооблигации. Однако, это не относится к экономическому росту. Более низкий рост ВВП США за первый квартал, который резко повысил доходность UST, вызвал падение emerging markets, поскольку замедление глобальной экономической активности снижает возможности для экспорта развивающихся стран. В итоге признаки замедления роста и ускорения инфляции в США перекрыли внутренний позитив в отдельных странах. В Мексике президент Фокс попытался снизить социальную напряженность, отправив в отставку одного из судей, который пытался лишить левоцентристского лидера Лопеса Обрадора иммунитета, чтобы отстранить его от участия в президентских выборах 2006 года (что вызвало социальные волнения). Новый министр экономики Эквадора Корреа попытался успокоить Wall Street, что страна продолжит выплаты по внешнему долгу. В Венесуэле ЦБ удивил рынки, установив верхнюю границу по ставке кредитования для коммерческих банков на уровне 28%, и нижнюю границу по депозитам на уровне 6.5%. Правда, вряд ли эта мера будет работать, поскольку банки попросту будут ограничивать доступ к кредиту. Даже из Доминиканы пришли позитивные известия, страна заявила об удовлетворении требований МВФ, касающихся улучшению бюджетных показателей экономики. Тем не менее, суверенные еврооблигации большинства стран снизились, а спрэд индекса EMBI+ расширился на 12 б.п. до 400 б.п. Более сильную динамику показали страны с инвестиционным рейтингом, которые торгуются со стабильными спрэдами к UST, поэтому сумели показать небольшой рост (Россия, Мексика, Польша, Катар, ЮАР). Мы считаем, что в ближайшее время еврооблигации этих стран будут подвержены меньшей волатильности. Динамика остальных бондов будет оставаться трудно прогнозируемой, поскольку на рынке доминируют понижательные настроения, но неожиданные данные по экономике США могут приводить к неожиданным движениям. Сегодня рекомендуем занять выжидательную позицию, в долгосрочном плане – продавать. На коротком периоде можно сыграть на снижении спрэда EMBI+ до 485-490 б.п.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские евробонды торговались исключительно под действием внешних факторов по формуле «смотрим на UST, Парижский клуб в уме». Рост базовых активов привел к подъему российских бумаг, кото- рые уже находились на достаточно высоких уровнях. Правда, вдоль суверенной кривой движения были неоднозначными, переоцененные Россия’30 немного снизились, а основные покупки наблюдались в бумагах 2018 и 2028 годов, которые прибавили на 0.31 п.п. и 0.63 п.п. соответственно. Мы ожидаем, что в ближайшие дни эти бумаги продолжат торговаться лучше российской индикативной тридцатки. С учетом того, что с большей вероятностью мы сегодня прогнозируем снижение базовых активов, российский долг также потянется вниз. В корпоративном сегменте – также рост. Наши вчерашние рекомендации принесли хорошую прибыль инвесторам: Газпром’13 вырос на 1.35 п.п. за день, что соответствует максимальному росту среди корпоративного сегмента. Банк Москвы прибавил 0.28 п.п., Вымпелком’11 – на 0.09 п.п., при этом ВТБ’11, как мы и ожидали, снизился после роста в среду. Хуже других выглядели евробонды Лукойла, по которому инвесторы продолжают фиксировать прибыль. Вымпелком’11 продолжает оставаться привлекательным. Также недооцененными представляются евробонды Северсталь’14. В банковском секторе по-прежнему смотрим на Банк Москвы, Росбанк, и вновь считаем интересными ВТБ’11.

Внутренний валютный и денежный рынки. Динамика валютного рынка вчера находилась под влиянием макроэкономической статистики из США. Резкое падение доллара началось после выхода более слабых, чем ожидалось данных по ВВП США за 1й квартал, но его падения было сдержано высоким значением индекса потребительских расходов, что в итоге привело котировки американской валюты на уровни, наблюдавшиеся до выхода данных, то есть 1.2900-1.2920. ВВП за 1й квартал вырос на 3.1% против ожиданий аналитиков роста на 3.7% в годовом исчислении. Индекс потребительских расходов (индикатор, применяемый ФРС для отслеживания уровня инфляции) в 1м квартале увеличился на 2.2% против прогноза 1.7%. Но впоследствии фактор слабого ВВП оказался сильнее, так как инвесторы опасались начала вывода средств с фондового рынка США, в результате чего доллар плавно снижался. Дополнительное давление на американскую валюту оказывается со стороны усилившихся перспектив скорого перехода Китая к плавающему курсу. В итоге, в настоящий момент пара евро/долл торгуется возле 1.2970-1.2980. На российском валютном рынке пока все спокойно, рубль к доллару котируется вблизи 27.80.

Рынок федеральных облигаций. На рынке госбумаг большинство выпусков подросло в пределах 10 б.п. Чуть сильнее подросли кратко- и среднесрочные облигации. С одной стороны в преддверии окончания месяца может появиться спрос на федеральные облигации, с другой стороны укрепление на рынке базовых активов должны стимулировать умеренный рост котировок.

Рынок региональных облигаций. Вновь наибольший спрос предъявлялся по выпускам Мособласти. Лидером роста стал 4й выпуск (+23 б.п.), 5й выпуск (+8 б.п.) пока отстает, в результате чего его доходность опять стала выше, чем у 4го. Мы считаем, что как минимум их доходности должны быть равны. В облигациях Москвы преобладало снижение цен, возможно вызванное неагрессивными продажами на фоне некоторой напряженности на денежном рынке. Вчера была выплата налога на прибыль, в результате ставки МБК подросли до 2-3% годовых. Сегодня они продолжают находиться на высоком уровне