Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[29.03.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
Ѕернанке неожиданно оптимистичен

¬чера в —Ўј были опубликованы тезисы выступлени€ председател€ ‘–— Ѕена Ѕернанке перед  онгрессом, посв€щенное экономической ситуации. Ќеожиданно дл€ экономистов глава центрального банка за€вил, что положение с низкокачественными ипотечными кредитами, вызывающие в последнее врем€ всеобщую озабоченность, скорее всего, окажет ограниченное вли€ние на рынок недвижимости, не говор€ уже об экономике в целом.

¬ остальном сказанное Ѕернанке соответствовало тону комментари€ ‘–—, сопровождавшего последнее решение FOMC. “ем не менее выступление Ѕернанке ободрило участников финансовых рынков, что привело к заметному падению цен на 10-летние облигации  азначейства, которые в момент публикации сообщени€ выросли в доходности с 4,57% до текущих 4,62%.

Ёта динамика перечеркнула ценовой рост US10Y, наблюдавшийс€ ранее в течение вчерашнего дн€ в св€зи с публикацией февральских данных о динамике заказов на товары длительного пользовани€; она оказалась заметно хуже ожидавшейс€. “ак, объем заказов на товары без учета транспортных средств упал за мес€ц на 0,1% в сравнении с прогнозом +1,8%. Ќаиболее примечательно весьма существенное снижение (-1,2%) в сегменте инвестиционных товаров, свидетельствующее о заметном замедлении темпов инвестиционной активности в американской экономике.

¬ итоге, с фундаментальной точки зрени€, данные о рынке труда, которые выйдут 6 апрел€, будут иметь очень существенное значение, поскольку Ѕернанке отметил, что единственным преп€тствием на пути снижени€ инфл€ции остаетс€ высокий уровень использовани€ ресурсов (главным из которых €вл€етс€ рабоча€ сила). ≈сли тренд создани€ рабочих мест (payrolls) окажетс€ нисход€щим, а мартовский показатель составит менее 100 тыс., это может стать основанием дл€ снижени€ ставки в июне-августе. ≈сли же ситуаци€ на рынке труда окажетс€ лучше ожиданий, ставка с большой веро€тностью останетс€ неизменной до по€влени€ очевидных признаков снижени€ инфл€ционной угрозы.

Ќаш технический взгл€д на 10-летние ноты остаетс€ без изменений: US10Y удалось отскочить от полосы 4,45-4,5% в направлении вверх в доходности, что в краткосрочной перспективе позвол€ет предположить развитие тренда снижени€ цен. Ќа этом пути 10-летние ноты в первую очередь ждет отметка 4,8%, соответствующа€ нисход€щему тренду, который ограничивает доходность с середины 2006 года, а затем – уровень 5,08%, заданный крайне долгосрочным трендом, берущим начало еще в 1989 году. —низу доходность US10Y ограничена восход€щим трендом, наблюдающимс€ с 2003 года и проход€щим сейчас через 4,48%. ѕока 10-летние бумаги наход€тс€ в диапазоне 4,45-4,8%, наш прогноз по ним остаетс€ нейтральным.

ћакси-√рупп – отдельные данные за 2006 г.

¬чера металлургическа€ компани€ «ћакси-√рупп» распространила пресс- релиз о погашении CLN объемом 100 млн долл., о котором мы писали ранее. ќднако в документе представлен также р€д результатов 2006 г., которые мы хотели бы привести.

• ќбъем выпуска металлургической продукции составил 1,2 млн тонн (+70% к 2005 г.).
• ќбъем заготовки лома увеличилс€ на 19%, составив 1,9 млн тонн.
• ¬ыручка группы превысила 600 млн долл., что на 60% превышает уровень 2005 г.

ѕоследний пункт особенно впечатл€ет, поскольку по итогам 9ћ2006 компани€ реализовала продукции на 400 млн долл. “аким образом, за IV квартал продажи выросли на 50%, что, по-видимому, свидетельствует о существенном вкладе, как минимум в реализацию, печи ƒ—ѕ-2, котора€ была пущена в эксплуатацию на производственной площадке в г. –евда в сент€бре.

ѕланы на 2007 год.

• ”величение прокатных мощностей до 2,3 млн тонн/год (площадки в Ѕерезовском и  алуге).
• Ќачало работ по строительству ƒ—ѕ-3 в Ѕерезовском (1,5 млн тонн стали).
• —бор лома на уровне 3 млн тонн.
• ¬ыручка – 1 млрд долл. (+60% к 2006).

Ќа текущем этапе де€тельности основна€ проблема ћакси-√рупп – большой объем долгового финансировани€. Ќапомним, что отношение ƒолг/EBITDA компании оценивалось нами на уровне 7,5х за 9ћ2006 года, однако до публикации отчетности за вторую половину 2006 г. сложно прогнозировать этот показатель по итогам года. ¬ насто€щий момент облигации ћакси-√рупп торгуютс€ с доходностью 17,5% к оферте через 5,5 мес.

¬згл€д на рынок

ƒолгосрочна€ устойчивость Treasuries, широкий суверенный спред российских евробондов, постепенное укрепление рубл€ и улучшение ситуации на денежном рынке, ожидающеес€ к началу апрел€, всел€ют в нас оптимизм. ѕоэтому в насто€щий момент мы остаемс€ сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополн€ть позицию длинными бумагами.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

ќпубликованные вчера в —Ўј данные по динамике заказов на товары длительного пользовани€ оказались хуже ожидавшихс€.  ак следствие, Treasuries двинулись вверх, увлека€ за собой развивающиес€ рынки. ѕоследние получают также поддержку с сырьевых рынков, где цена на нефть достигла локального максимума в 62 долл/барр.

–оссийские суверенные еврооблигации, начавшие вчерашний день с небольшого снижени€ в результате продаж, после выхода американской экономической статистики развернулись в противоположную сторону. ¬ечером котировки –оссии ’30 достигали 133,8%, на 1/8 выше, чем днЄм ранее. ¬ыпуск закрылс€ со спредом около 105бп к US10Y.

 орпоративный сектор

–оссийские корпоративные облигации торговались вчера достаточно активно. ќтметим рост √азпрома ’34, который €вл€етс€ менее ликвидной альтернативой суверенному бенчмарку. –осли также ≈враз ’15 (6.38%), —истема ’11 (6.89%), “Ќ  ’16 (6.60%). ѕоследн€€, на наш взгл€д, по- прежнему торгуетс€ слишком высоко и обладает потенциалом снижени€ доходности пор€дка 25бп. —егодн€ активность на рынке должна сохранитьс€, особенно по наиболее ликвидным бумагам металлургических и сырьевых компаний.

–екомендации:

- ≈вро’им ’12 – цель 7,35%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ¬месте с тем мы формируем позитивный взгл€д на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. ¬виду снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спреду к казначейским облигаци€м – 90бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: