Рынок рублевых облигаций

Бернанке неожиданно оптимистичен

Вчера в США были опубликованы тезисы выступления председателя ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом, посвященное экономической ситуации. Неожиданно для экономистов глава центрального банка заявил, что положение с низкокачественными ипотечными кредитами, вызывающие в последнее время всеобщую озабоченность, скорее всего, окажет ограниченное влияние на рынок недвижимости, не говоря уже об экономике в целом.

В остальном сказанное Бернанке соответствовало тону комментария ФРС, сопровождавшего последнее решение FOMC. Тем не менее выступление Бернанке ободрило участников финансовых рынков, что привело к заметному падению цен на 10-летние облигации Казначейства, которые в момент публикации сообщения выросли в доходности с 4,57% до текущих 4,62%.

Эта динамика перечеркнула ценовой рост US10Y, наблюдавшийся ранее в течение вчерашнего дня в связи с публикацией февральских данных о динамике заказов на товары длительного пользования; она оказалась заметно хуже ожидавшейся. Так, объем заказов на товары без учета транспортных средств упал за месяц на 0,1% в сравнении с прогнозом +1,8%. Наиболее примечательно весьма существенное снижение (-1,2%) в сегменте инвестиционных товаров, свидетельствующее о заметном замедлении темпов инвестиционной активности в американской экономике.

В итоге, с фундаментальной точки зрения, данные о рынке труда, которые выйдут 6 апреля, будут иметь очень существенное значение, поскольку Бернанке отметил, что единственным препятствием на пути снижения инфляции остается высокий уровень использования ресурсов (главным из которых является рабочая сила). Если тренд создания рабочих мест (payrolls) окажется нисходящим, а мартовский показатель составит менее 100 тыс., это может стать основанием для снижения ставки в июне-августе. Если же ситуация на рынке труда окажется лучше ожиданий, ставка с большой вероятностью останется неизменной до появления очевидных признаков снижения инфляционной угрозы.

Наш технический взгляд на 10-летние ноты остается без изменений: US10Y удалось отскочить от полосы 4,45-4,5% в направлении вверх в доходности, что в краткосрочной перспективе позволяет предположить развитие тренда снижения цен. На этом пути 10-летние ноты в первую очередь ждет отметка 4,8%, соответствующая нисходящему тренду, который ограничивает доходность с середины 2006 года, а затем – уровень 5,08%, заданный крайне долгосрочным трендом, берущим начало еще в 1989 году. Снизу доходность US10Y ограничена восходящим трендом, наблюдающимся с 2003 года и проходящим сейчас через 4,48%. Пока 10-летние бумаги находятся в диапазоне 4,45-4,8%, наш прогноз по ним остается нейтральным.

Макси-Групп – отдельные данные за 2006 г.

Вчера металлургическая компания «Макси-Групп» распространила пресс- релиз о погашении CLN объемом 100 млн долл., о котором мы писали ранее. Однако в документе представлен также ряд результатов 2006 г., которые мы хотели бы привести.

• Объем выпуска металлургической продукции составил 1,2 млн тонн (+70% к 2005 г.).
• Объем заготовки лома увеличился на 19%, составив 1,9 млн тонн.
• Выручка группы превысила 600 млн долл., что на 60% превышает уровень 2005 г.

Последний пункт особенно впечатляет, поскольку по итогам 9М2006 компания реализовала продукции на 400 млн долл. Таким образом, за IV квартал продажи выросли на 50%, что, по-видимому, свидетельствует о существенном вкладе, как минимум в реализацию, печи ДСП-2, которая была пущена в эксплуатацию на производственной площадке в г. Ревда в сентябре.

Планы на 2007 год.

• Увеличение прокатных мощностей до 2,3 млн тонн/год (площадки в Березовском и Калуге).
• Начало работ по строительству ДСП-3 в Березовском (1,5 млн тонн стали).
• Сбор лома на уровне 3 млн тонн.
• Выручка – 1 млрд долл. (+60% к 2006).

На текущем этапе деятельности основная проблема Макси-Групп – большой объем долгового финансирования. Напомним, что отношение Долг/EBITDA компании оценивалось нами на уровне 7,5х за 9М2006 года, однако до публикации отчетности за вторую половину 2006 г. сложно прогнозировать этот показатель по итогам года. В настоящий момент облигации Макси-Групп торгуются с доходностью 17,5% к оферте через 5,5 мес.

Взгляд на рынок

Долгосрочная устойчивость Treasuries, широкий суверенный спред российских евробондов, постепенное укрепление рубля и улучшение ситуации на денежном рынке, ожидающееся к началу апреля, вселяют в нас оптимизм. Поэтому в настоящий момент мы остаемся сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополнять позицию длинными бумагами.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Опубликованные вчера в США данные по динамике заказов на товары длительного пользования оказались хуже ожидавшихся. Как следствие, Treasuries двинулись вверх, увлекая за собой развивающиеся рынки. Последние получают также поддержку с сырьевых рынков, где цена на нефть достигла локального максимума в 62 долл/барр.

Российские суверенные еврооблигации, начавшие вчерашний день с небольшого снижения в результате продаж, после выхода американской экономической статистики развернулись в противоположную сторону. Вечером котировки России ’30 достигали 133,8%, на 1/8 выше, чем днём ранее. Выпуск закрылся со спредом около 105бп к US10Y.

Корпоративный сектор

Российские корпоративные облигации торговались вчера достаточно активно. Отметим рост Газпрома ’34, который является менее ликвидной альтернативой суверенному бенчмарку. Росли также Евраз ’15 (6.38%), Система ’11 (6.89%), ТНК ’16 (6.60%). Последняя, на наш взгляд, по- прежнему торгуется слишком высоко и обладает потенциалом снижения доходности порядка 25бп. Сегодня активность на рынке должна сохраниться, особенно по наиболее ликвидным бумагам металлургических и сырьевых компаний.

Рекомендации:

- ЕвроХим ’12 – цель 7,35%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: Несмотря на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Вместе с тем мы формируем позитивный взгляд на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. Ввиду снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спреду к казначейским облигациям – 90бп.