Рынок еврооблигаций

В пятницу после выхода сильных данных по рынку жилья и заказам длительного пользования, доходности US Treasuries предприняли попытку продолжить рост (доходность UST10 достигала 4.90%). Однако, покупки (возможно, закрытие коротких позиций) вернули котировки на уровни открытия (UST10 4.88%). Спрэд EMBI+ в пятницу расширился до 169бп (+3бп). Котировки ключевых выпусков – Turkey 34 (YTM 7.33%, -11/16), Brazil 40 (YTM 8.22%, -5/16), Mexico 33 (YTM 6.21%, -1/4) – ощутимо снизились. Возможно, на фоне стремительного роста доходностей US Treasuries мы в очередной раз за последние годы наблюдаем эффект «flight to quality».

Выпуск Russia 30 (YTM 5.89%) большую часть пятницы торговался около отметки 111 3/8, и уже ночью цена немного снизилась до 111 5/16. Спрэд к UST сотавляет 100-101бп. В корпоративном секторе котировки также скорректировались вниз. Спрэды bid-offer стоят очень широко, а сделок практически нет. Пока инвесторы не спешат продавать облигации, рассчитывая, вероятно, что цены скоро снова пойдут вверх. На первичном рынке завершилось размещение двух 3-летних выпусков еврооблигаций – сделки закрыли российский НОМОС-Банк (Ba3/B+, USD200 млн., 8.1875%) и казахстанский Цеснабанк (B1/B-/B-, USD125 млн., 10.125%). Нам кажется, что выпуск НОМОС-Банка, размещенный ближе к нижней границе первоначального ориентира по доходности, не имеет потенциала сужения спрэдов. Нам сложно комментировать выпуск Цеснабанка из-за отсутствия четкого понимания его кредитного профиля. На этой неделе мы, вероятно, вновь увидим несколько банковских размещений.

На этой неделе в США пройдет заседание FOMC (31 января). Помимо этого, будут опубликованы важные данные по ВВП, состоянию рынка труда и промышленности США. На наш взгляд, до заседания FOMC инвесторы будут традиционно «выжидать», не предпринимая активных действий.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу инвесторы продолжили сокращать дюрацию портфелей. В длинных ОФЗ и выпусках первого эшелона вновь доминировали продажи. Котировки ОФЗ 46017 (YTM 6.57%) снизились на 13бп, а ОФЗ 46018 (YTM 6.61%) и ОФЗ 46020 (YTM 6.89%) потеряли примерно 25бп. В первом эшелоне продажи коснулись в основном выпусков РЖД-5 (YTM 6.82%), РЖД-6, РЖД-7 (7.14%) Газпром-6 (YTM 6.87%) и Россельхозбанк-2 (YTM 7.56%). Исключением стал выпуск Мосэнерго-1 (YTM 7.44%), котировки которого подросли на 20бп. Вероятно, инвесторы ожидают его попадания в котировальный список А1 вслед за 2-м выпуском. Во втором эшелоне в пятницу мы отметили интерес инвесторов к облигациям телекомов – ЦТК-4 (YTM 7.72%), ЦТК-5 (YTM 7.73%), ЮТК-4 (YTM 8.12%), УРСИ-7 (YTM 7.83%). Их котировки выросли в среднем на 10бп.

Как нам показалось, вышедшее в пятницу сообщение о снижении Центробанком ставки рефинансирования с 11.0% до 10.5% оказало некоторую поддержку облигациям первого эшелона. Мы не видим каких-либо позитивных последствий данного действия на рынок рублевых облигаций. Своим жестом ЦБ, на наш взгляд, лишь демонстрирует, что контролирует инфляцию. Снижение малозначимой ставки overnight, по нашему мнению, совсем не означает, что Центробанк готов пойти на снижение собственной ставки однодневного РЕПО – ключевой процентной ставки российского рынка (см. более подробно наше исследование по стратегии на рынке рублевых облигаций от 27 ноября 2006 г.).

Ключевой акционер Л’Этуаль (NR) приобрел парфюмерную сеть Brocard

Газета «Ведомости» сегодня сообщила о том, что контролирующий акционер компании Л’Этуаль (NR) М. Климов приобрел парфюмерную сеть Brocard, состоящую из 10-ти магазинов. Сумма и структура сделки пока не раскрываются. Как нам удалось уточнить в компании, на управленческом уровне приобретенные магазины будут объединены с сетью Л’Этуаль. Впоследствии возможна и юридическая интеграция. Учитывая, что сделка была профинансирована акционером (по нашей оценке, за счет средств от продажи аптечной сети О3), она не привела к росту долговой нагрузки на Л’Этуаль.

Тот факт, что основной акционер Л’Этуаль фокусируется на профильном для компании бизнесе и инвестирует в него дополнительные средства, на наш взгляд, является позитивным для кредиторов парфюмерной сети. Размещенный в декабре выпуск облигаций Л’Этуаль (Алькор & Ко YTP 11.0%) пока не вышел на вторичные торги.

СК МВД провел обыски в Русснефти (NR)

Следственный комитет МВД на прошлой неделе проводил обыски в компании Русснефть (NR) в рамках расследования возбужденного в ноябре 2006 г. уголовного дела «о незаконном предпринимательстве...» (Источник: Коммерсантъ).

На данном этапе мы не видим серьезной угрозы для кредитоспособности Русснефти. Пока речь не идет о каких-либо финансовых претензиях к нефтяной компании. На наш взгляд, в случае возникновения у Русснефти серьезных финансовых затруднений и/или усиления «давления» на компанию со стороны регулирующих органов вероятен ее переход под контроль более сильной нефтегазовой компании. В результате такого перехода положение кредиторов лишь улучшится.

Важным позитивным фактором для держателей облигаций Русснефти мы считаем наличие поручительств по займу со стороны ключевых операционных компаний. К негативным факторам кредитного профиля Русснефти мы относим агрессивную инвестиционную политику, результатом которой является высокая долговая нагрузка, а также низкий уровень финансовой прозрачности (до сих пор не опубликована отчетность по МСФО за 2005 г.).

В настоящее время ключевым негативным фактором, оказывающим давление на котировки рублевого выпуска Русснефть-1, является высвобождение лимитов перед грядущим размещение новых выпусков в объеме 14 млрд. Котировки облигаций опустились до 98.50, а доходность выросла до 10.4%. Мы не рекомендуем увеличивать позиции в Русснефть-1 до размещения новых выпусков.

РАО ЕЭС (В+) планирует передать Интер РАО генерирующие мощности

РАО ЕЭС (В+) планирует передать своей «дочке» Интер РАО (NR) генерирующие мощности в России и СНГ общей стоимостью USD2 млрд. (Источник: Ведомости). Безусловно, такая крупная «инъекция» в капитал будет способствовать укреплению показателей кредитоспособности Интер РАО.

Мы считаем что Интер РАО будет оказана господдержка в случае возникновения финансовых затруднений, т.к. компания владеет геополитически важными электроэнергетическими активами в странах СНГ. Выпуск INTRAO CLN 7.75% 2008, торгующийся около номинала, на наш взгляд, выглядит привлекательно на фоне других коротких еврооблигаций российских госкомпаний.