Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходности US Treasuries, резко снизившиеся в понедельник, вчера почти столь же стремительно скорректировались вверх. Информационными поводами послужили новости о покупке доли в Citigroup эмиратом Абу Даби, а также выступления двоих представителей ФРС. Оба чиновника довольно ясно намекнули на низкую вероятность продолжения цикла снижения FED RATE, отметив, что подобная политика может оказаться неподходящим инструментом для урегулирования кредитного кризиса. Красок добавило и выступление советника Президента США по экономике, отметившего, что, хотя финансовые рынки и испытывают проблемы, реальный сектор «в порядке». Вчера это косвенно подтвердил и опубликованный индекс Richmond Fed.

По итогам дня, 10-летние UST достигли отметки 3.95% (+11 бп). Во фьючерсах на FED RATE почти «обнулилилась» вероятность снижения ставки на 50бп на ближайшем заседании ФРС. Тем не менее, инвесторы продолжают твердо верить, что ставка на декабрьском заседании будет снижена хотя бы на четверть (98%-ная вероятность). В этой связи все актуальнее становится сегодняшняя публикация «Бежевой Книги» (традиционного отчета ФРС по экономике), а также выступление Бена Бернанке, намеченное на завтрашний вечер.

В сегменте Emerging Markets котировки индикативных выпусков почти не меняются, спрэд EMBI+ за счет продаж в UST сузился на 10бп до 267бп. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.64%) вырос в цене на 1/8 до 113.0пп., а его спрэд сузился до 169бп. В корпоративном сегменте пока продолжают доминировать продавцы.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ничего существенного в рублевых облигациях вчера не произошло. Торговая активность была достаточно низкой, котировки наиболее ликвидных выпусков изменились разнонаправлено в пределах 10-20бп. Единственным достойным упоминания событием стал лишь интерес к выпуску ТГК-10-1 (YTP 8.39%), по которому была объявлена скорая оферта в связи с реорганизацией компании.

В игре на «досрочных офертах» (мы еще увидим их, особенно в бумагах электроэнергетических компаний) присутствует один важный риск: правом предъявить бумагу к оферте наделяется лишь тот инвестор, который был держателем облигаций на определенную дату. Насколько мы понимаем, для ТГК-10 такой датой было 1 ноября (дата протокола собрания акционеров, принявшего решение о реорганизации). Вчерашние новости касались в основном денежного рынка. Газета «Ведомости» сообщила, что Минфин изменил прогноз исполнения бюджета на 2007 год (источник: Ведомости).

Увеличение профицита Минфин связывает со слабой «дисциплиной расходов» – процент их кассового исполнения в этом году ниже по сравнению с прошлым. По нашим расчетам, если новый план Минфина будет исполнен, то до конца года фактические расходы превысят доходы примерно на 360 млрд. рублей. Скорее всего, б.льшая часть этих средств поступит в банковскую систему через институты развития. Так, Банк Развития в ближайшее время должен получить от Минфина порядка 180 млрд. руб. Причем предполагается, что значительную часть этих средств (в пределах 120 млрд. руб.) он сможет инвестировать в российские и иностранные ценные бумаги (Источник: Планы инвестирования ожидаемых к получению из бюджета гигантских средств в облигации вынашивает и Госкорпорация ЖКХ (см. вчерашнее интервью в «Ведомостях»).

Агенство Reuters вчера со ссылкой на ЦБ сообщило некоторые детали механизма прямого репо под залог еврооблигаций. Эти сделки будут носить внебиржевой характер (однако будут отражаться в статистике), а сами бумаги должны будут поступить на обслуживание в НДЦ. На этой неделе регулятор обещает озвучить перечень евробондов, которые войдут в Ломбардный список. Но все же, до конца схема пока не определена, так как отсутствует форма договора между ЦБ и банками, в рамках которого и будут осуществляться операции по рефинансированию.

Одновременно ЦБ, похоже, вводит новый вид ломбардного кредита – overnight под 8%. Честно говоря, не совсем понятно, зачем нужен этот не слишком популярный инструмент рефинансирования, по сути, дублирующий механизм репо. Однако процентная ставка в размере 8% на фоне 7% по полугодовому ломбардному кредиту вызывает тревогу: как бы не выросла ставка по прямому репо...

ДИКСИ (NR): нейтральные результаты за 9 месяцев 2007 г.

Вчера Группа ДИКСИ опубликовала неаудированную консолидированную отчетность по МСФО за 9 месяцев 2007 г., а также провела встречу с аналитиками, в ходе которой руководство компании прокомментировало результаты и рассказало о дальнейших планах. Мы выделили следующие наиболее важные тезисы:

• Выручка компании за отчетный период достигла 990 млн. долл. (+42% к сопоставимому периоду 2006 г.). За счет усиления переговорных позиций в отношениях с поставщиками, а также роста доли private label ДИКСИ удалось увеличить валовую рентабельность до 23.4% (+3.3 п.п.). Вместе с тем, из-за «условно единовременных» расходов на расширение ассортимента, которое связано со смещением фокуса на средний класс (ранее компания ориентировалась на покупателей с низкими доходами), улучшение валовой рентабельности не удалось «перенести» на показатель EBITDA margin. Мы надеемся, что в последующие периоды расширение ассортимента и улучшение логистических возможностей (запущен распределительный центр в Рязани) будет способствовать росту рентабельности ДИКСИ по EBITDA.

• Общий объем капвложений в 2007 г., по оценкам ДИКСИ, составит 130 млн. долл., а в 2008 г. – около 140 млн. долл. (около половины – инвестиции в «улучшения» действующих магазинов). ДИКСИ скорректировала планы по открытию новых объектов: в 2008 г., как и в 2007 г., компания откроет около 80 магазинов против заявленных ранее 150-ти и сконцентрируется на повышении эффективности уже работающих. По итогам 2007 г. общее количество магазинов ДИКСИ достигнет 400. В дальнейшем, как и сейчас, около 30% объектов будут находиться в собственности компании. Подтверждение умеренных инвестиционных аппетитов мы воспринимаем как позитивный сигнал для кредиторов компании.

• В части долговой нагрузки ДИКСИ продолжает придерживаться внутренней финансовой дисциплины, в соответствии с которой соотношение «Чистый долг/EBITDA» должно оставаться в пределах 3х. Мы считаем, что облигации ДИКСИ (11.8%) в настоящее время справедливо оценены рынком. В то же время, они выглядят привлекательно по сравнению с выпусками других лидеров российского продуктового ритейла – Х5 (8.7%) и Магнита (10.3%). Мы полагаем, что по кредитным характеристикам ДИКСИ почти не уступает Магниту.