МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[28.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Вчера доходности на рынке US Treasuries продолжили снижение в отсутствие какой-либо экономической статистики. По итогам дня доходность UST10 (YTM 4.53%) снизилась на 2бп, доходность UST2 (YTM 4.72%) – на 1бп. Возможных причин несколько. Во-первых, стремительно ослабевающий доллар косвенно указывает на слабость экономики США и, соответственно, более высокую вероятность снижения ставки FED RATE. Во-вторых, инвесторы ожидают сегодня слабой статистики по рынку жилья. В третьих, на фоне снижения котировок американских акций присутствует эффект flight to quality.

Облигации Emerging Markets вчера демонстрировали противоположную динамику. Ведь резкое ухудшение состояния американской экономики совсем не на руку странам с развивающейся экономикой. Выпуски Brazil 40 (YTM 8.19%), Mexico 33 (YTM 6.11%) вчера потеряли в цене около 3/8. Облигации Venezuela 34 (YTM 7.27%) подешевели более, чем на 3/4. Определенную нервозность в сегмент EM привносят заявления нового лидера Эквадора, который всерьез говорит о возможности дефолта по внешним обязательствам. Спрэд EMBI+ вчера расширился до 201бп (+5бп).

Российский сегмент вчера чувствовал себя лучше своих коллег по EM. По итогам дня цена Russia 30 (YTM 5.70%) снизилась на 1/8. Спрэд к UST по итогам дня составил 117бп, а сегодня с утра скорректировался до 116бп.

В корпоративно секторе активность сохраняется на достаточно низком уровне. Примерно на 1/4 снизились котировки выпусков SINEK 15 (YTM 7.31%) и Gazprom 34 (YTP 4.30%). Одновременно с этим мы видели интерес в длинных выпусках Evraz 15 (YTM 7.94%) и Alrosa 14 (YTM 6.43%). Из интересных новостей первичного рынка отметим намерение украинской «дочки» Альфа-банка разместить дебютные еврооблигации, а также ориентир по 3-летнему выпуску ВТБ-24 FRN на уровне LIBOR + 80-85бп. Облигации с плавающей ставкой VTB 08 в настоящее время торгуются на уровне L+53бп. Сегодня в США выходит важная статистика по рынку жилья и потребительскому сектору. Кроме того, на сегодня намечено выступление нескольких членов FOMC. И то, и другое вероятно спровоцирует волатильность в UST.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В связи с уплатой налогов вчерашний день ознаменовался ростом ставок overnight до отметки 8-9%, и резким ростом объемов операций прямого РЕПО с ЦБ – на трех аукционах банки заняли порядка 56.8 млрд. рублей). Кроме того, объем проданной валюты в ЦБ, по нашим оценкам, вчера составил около US$1.5-1.6 млрд. Свободных рублевых средств банковской системе явно не хватает. По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ снизилась до 376.2 млрд. рублей (-18.6 млрд. рублей). На ухудшение ситуации с ликвидностью рынок облигаций в очередной раз отвечает снижением активности без значительных ценовых колебаний. Инвесторы понимают, что это последний тяжелый рубеж перед декабрьским улучшением конъюнктуры и поэтому не желают продавать бумаги. При этом на активные покупки пока «не хватает сил». В секторе госбумаг вчера объем торгов составил всего около 469 млн. рублей, цены большинства выпусков ОФЗ чуть снизились (в пределах 10бп).

В первом эшелоне котировки большинства выпусков остались на прежних значениях. Чуть «хуже рынка» смотрелись выпуски РЖД-5 (YTM 6.87%), Газпром-6 (YTM 6.87%) и Газпром-4 (YTM 6.97%), потерявшие в цене 5-15бп. Напротив, примерно на 5бп выросли котировки РЖД-7 (YTM 7.12%), Москва-39 (YTM 6.79%) и ФСК-3 (YTM 7.14%).

Во втором эшелоне инвесторы достаточно активно продавали КААД-2 (бывший Ист-Лайн) (YTM), который вернулся на биржу после оферты. В настоящее время выпуск торгуется около номинала. На наш взгляд, доходность на уровне 10.77% (купон 10.50%) достаточно интересна за риск этой сильной инфраструктурной компании, уладившей конфликт с Росимуществом и имеющей кредитные рейтинги (Саа1/В-). После снижения до 99.15 вновь приблизились к номиналу котировки выпуска ТАИФ-1 (YTM 8.64%).

Обращаем внимание на выпуск НОМОС-Банк-7 (YTM 8.00%), выросший вчера на новостях о включении в котировальный список А1. Сегодня на вторичные торги выходят ФСК-4, Миракс-2 и Мосэнерго-1. Из трех этих выпусков мы обращаем особое внимание на облигации ФСК, которые могут продемонстрировать рост котировок в связи с вероятным многоступенчатым (multi-notch) повышением рейтинга от S&P.

На сегодня запланирована уплата налога на прибыль, в связи с чем ситуация с ликвидностью останется напряженной. Вместе с тем, мы полагаем, что инвесторы вновь постараются избегать продаж и по возможности даже увеличивать свои позиции в преддверии декабрьского мини-ралли.