Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[28.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Вялость на рынке базовых активов сменилась высокой волатильностью торгов, поскольку в начале новой недели инвесторы принялись фиксировать прибыль по облигациям Казначейства США перед большой порцией данных и размещением 2Y UST и 5Y UST, но затем спрос на «тихую гавань» вследствие сильного падения фондового рынка опустил доходность ниже прежних уровней. Таким образом, доходность индикативных 10Y UST ненадолго вернулась в наш целевой диапазон 4.58-4.60%, но не смогла удержаться в этом канале. Бумаги пробили новые 9-ти месячные уровни по доходности, и технически движение вниз может продолжиться, тем более, что инвесторы ожидают слабые данные по заказам на товары длительного пользования и продаж домов США на вторичном рынке, которые выходят сегодня. Однако мы не думаем, что рынок готов продолжить ралли сегодня в ожидании выступления главы ФРС Бернанке по вопросам экономического прогноза, а также завтрашней публикации второй оценки ВВП США за третий квартал. Вероятно, мы увидим консолидацию в канале 4.53-4.55%. В Европе мы наблюдали небольшую коррекцию облигаций после бурного роста на прошлой неделе. Однако мы по-прежнему отмечаем, что доходность коротких бумаг еврозоны сильно завышена. Вместе с укреплением курса евро, это делает привлекательным сохранение коротких и средних бумаг в портфеле, несмотря на ожидания повышения ставки ЕЦБ на следующей неделе.

Как мы и прогнозировали, новая неделя с возвращением американских инвесторов к торгам началась негативно для класса emerging debts, спрэд EMBI+ вырос на 5 до 201 б.п. Главными факторами продаж стали снижение фондовых рынков США, как одного из барометра аппетита на риск, падение американской валюты и негативные новости из Эквадора, которые только усилили спрос на «безопасные активы». В итоге многие индикативные латиноамериканские выпуски потеряли около 100 б.п. по цене, лучше выглядели лишь более надежные кредиты с инвестиционным рейтингом (Чили, Мексика), сумевшие удержаться благодаря «спросу на качество» и снижению доходности базовых активов. В Эквадоре, похоже, несколько неожиданно для рынка победу одержал левый кандидат Рафаэль Корреа. Наибольшие опасения вызывают его обещания пересмотреть выплаты по внешнему долгу. Хотя позже он пересмотрел свою жесткую риторику, трудно представить, какое решение примет радикальный политик в случае снижения цен на нефть, которая пока продолжает накачивать бюджет свободными средствами. Непосредственной угрозы в победе Корреа мы пока не видим, т.к. новый президент отказался от национализации ключевых отраслей, тем не менее, мы сохраняем наш негативный прогноз по внешним долгам страны, по крайней мере, до тех пор, пока не появится четкая экономическая программа. Стратегически маловероятно, что Корреа станет эквадорским «Лулой», который, будучи левым, сумел наладить рыночный контакт с другими странами и применить политику бюджетной экономии. Скорее всего, это будет второй «Уго Чавес», поэтому вчерашнее расширение спрэдов по Эквадору на 60 б.п. вполне понятно. В Европе негатив по Турции после провала председателя ЕС Финляндии очередных попыток договориться с Турцией по Кипру практически не отразился на долгах средиземноморской страны. Инвесторы в турецкие активы заложили в цены любой негативный сценарий, связанный с Кипром, поэтому скорее, сконцентрировались на подписании письма о намерениях с МВФ и ожиданиях данных по экономике. Оцениваем Турцию по «рынку». Резкое снижение доллара обычно ударяет по курсам валют развивающихся стран (фактор нестабильности), что также стало причиной вчерашних продаж. Таким образом, наш прогноз о краткосрочной слабости EM подтверждается, снижение аппетита на риск будет способствовать дальнейшему расширению спрэдов. Однако мы думаем, что после стабилизации валютного рынка и оценки важных экономических публикаций недели, в декабре мы увидим восстановление рынка за счет применения стратегии carry-trade. Многие управляющие заинтересованы в максимизации своих годовых показателей, и технические факторы будут выглядеть благоприятно. Более сложным может оказаться начало 2007 года. В отличие от прошлых периодов суверенные заемщики гораздо меньше префинансировали потребности следующего года, поэтому большой объем предложения может привести к тому, что коррекция на EM может начаться раньше, чем в марте, как это было в 2004 и 2005 годах.

В сегменте российских активов небольшие продажи, как мы и ожидали, однако рынок в целом остается очень скучным. Давлению продавцом пока удается противостоять, многие просто уверены в краткосрочности снижения и предпочитают «переждать», благо высокие купоны пока позволяют. Позитивный импульс с рынка акций едва ли передался еврооблигациям Норильского Никеля, однако он хотя бы сдерживает его от продаж. Сегодня слабость российских еврооблигаций, вероятно, сохранится. В ожидании публикации отчетности по МТС и Вымпелкому наблюдаются спекулятивные попытки занизить бумаги.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВымпелКом

ГМК Норильский никель

Ингосстрах Банк

МТС

Контакт-центр