Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.11.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• Международный валютный рынок был буквально атакован многочисленными высказываниями монетарных властей крупнейших экономик о дальнейшей динамике процентных ставок. Реакция игроков была достаточно бурной и приводила к довольно существенным разнонаправленным внутридневным колебаниям, однако дневные колебания оказались даже меньше, чем в начале ноября: евродоллар изменялся на 0,06-0,72% в день, остальные валюты колебались на 0,05-0,5% в день, что близко к среднему уровню за текущий год.

• Общая направленность риторики монетарных властей крупнейших экономик свелась к одному – процесс роста ставок будет медленнее и короче, чем это ожидали рынки. Главным событием недели стало опубликование итогов последнего заседания ФРС, на котором неожиданно для игроков развернулась бурная дискуссия и несколько членов ФРС высказались, что процесс увеличения ставок зашел далеко. Руководитель ЕЦБ Ж.К. Трише сказа, что если ЕЦБ и повысит ставку в декабре, то это будет разовое явление, а не начало цикла. А руководители Банка Японии после данных о том, что инфляция вновь ниже прогнозов, опять высказали предположение, что повышение ставок в Японии может быть отложено.

• По мере поступления словесных интервенций евродоллар колебался в боковом диапазоне 1,1680-1,1850, котировки к началу понедельника находятся на уровне 1,17- 1,1690, при этом Евро снижается, движение идет в рамках долгосрочного падающего канала, нижняя граница которого для первых чисел декабря оценивается на уровнях 1,1560-1,1570, а верхняя – 1,1860-1,1840. Йена торговалась на уровнях 118,2-119,7, общий падающий тренд сохраняется, ближайшие ориентиры -120-122. Фунт колебался на отметках 1,7065-1,73, к утру понедельника достиг 1,7120, британская валюта по-прежнему находится в падающем канале, диапазон на начало декабря -1,6980-1,7370. Лучше чувствовали себя по отношению к доллару товарные валюты: австралийский доллар укрепился на 0,04%, а канадский – на 1,74%.

• Таким образом, события прошедшей недели не очень существенно повлияли на валютные рынки: все тренды остались без изменений, и мы ожидаем, что до конца текущего года они останутся без изменений, а динамика ставок ЕЦБ и Банка Японии, а также структурные проблемы в экономике США станут темами 2006 года.

• Мы ожидаем, что первые недели декабря приведут к увеличению волатильности в связи с возросшим новостным потоком. Основные данные: 29.11.- заказы длительного пользования в США, 30.11 – ВВП и занятость в США и Еврозоне, 1.12- решение по ставке ЕЦБ, 2.12- количество новых рабочих мест в США. Вполне возможно, что по итогам недели доллар может несколько просесть к европейским валютам на фоне увеличения ставки ЕЦБ и (или) если новых рабочих мест будет создано меньше ожиданий, т.к. консенсус-прогноаз поэтому показателю кажется нам завышенным. В этом случае ЕВРО может укрепиться максимум до 1,1850-1,1880.Если же с рынком труда в США окажется все в порядке, то к концу недели доллар к евро может вырасти до 1,1540-1,1580.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЕ РЫНКИ

• По итогам недели рубль укрепился к доллару на 0,16%, поднявшись с 28,83 до 28,79, что является средним показателем среди так называемых товарных валют: канадский доллар вырос более чем на 1,7%, а австралийский доллар и норвежская крона остались практически на отметках закрытия пятницы 18 ноября. При этом минимальный уровень рубля к доллару на текущей неделе составил 28,8475, а максимальный – 28,7175.

• Главной причиной роста рубля стали:

- Решение монетарных властей о том, что сдерживание инфляции за счет укрепление рубля «недопустимо». Высказывание А.Кудрина на эту тему было воспринято вначале с некоторым недоверием, т.к. от реализации этой
идеи монетарные власти отказывались весь год на фоне растущего доллара. Однако вполне возможно, лоббизм экспортеров возымел силу (что, впрочем, традиционно для конца года), и ЦБ несколько ослабил вожжи, в результате чего курс бивалютной корзины достиг отметки 30,56 и находится на минимуме текущего года.

- Дефицит рублевой ликвидности в банковском секторе на фоне «ухода» банков в валюту в течение ноября, роста спроса на рубли из-за улучшения ситуации на рынках облигаций и акций, а также в связи с наступлением «сезона» налоговых выплат. Поскольку имеющегося набора операций рефинансирования (РЕПО, ломбардных кредитов и т.п.) оказалось недостаточно, то ЦБ увеличил объем интервенций на валютном рынке.

• Тем не менее, ситуация с ликвидностью в течение всей недели была напряженной: ставки по МБК держались на уровнях 5,5-8%. Ситуация с рублями вряд ли улучшиться до конца месяца, однако в декабре, скорее всего, произойдет перелом, т.к. в систему пойдет большой объем бюджетных выплат, поэтому даже в случе развития ситуации на международных рынках по негативному для рубля сценарию, ставки на денежном рынке снизятся.

• Международный рынок продолжает быть основополагающим долгосрочным и внутридневным фактором для внутреннего рынка. Мы предполагаем, что даже если ЦБ решит дать возможность реальному курсу рубля укрепиться, то в условиях растущей инфляции за счет немонетарных факторов, это будет означать ускорение укрепления номинального курса рубля к ЕВРО, а не сдерживание падения рубля к доллару, хотя последнее также не исключено при приближении к уровню 29-29,2 к концу года. Поэтому мы по прежнему ожидаем, что к концу года уровень рубля к доллару не превысит 29-29,2 при любой комбинации на международных рынках. Также ожидаем традиционного для декабря увеличения оборотов как внутреннем валютном рынке, так и усиления активности внутренних игроков на международных рынках (среднедневной оборот по конверсии, по данным ЦБ, уже в октябре превысил $45 млрд. по всем валютам, при этом резко выросли обороты по фунту, йене, франку и канадскому доллару, по итогам декабря оборот может превысить $60 млрд.) В ближайшее время мы ожидаем увеличения внутридневной волатильности на рынке в связи в большим количеством событий и данным на международных рынках. Если евродоллар сможет укрепиться по итогам недели, то рубль может вновь подняться до уровня 28,70-28,73. Если американская валюта усилит свои позиции к европейской, то рубль может ослабеть до уровней 28,9-29

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР. Менее зависимый от положения на денежном рынке рынок государственных рублевых облигаций рос в ходе всей прошедшей недели. Основные причины для этого были внешними по своей природе: рублевый гос. долг следовал за суверенными еврооблигациями, подросшими за последние 1,5 недели после недавнего октябрьского падения. Попытки EURO на FOREX вернуть утраченные позиции в паре евро-доллар привели к краткосрочному укреплению рубля, что также благоприятно сказалось на ценах на рублевый долг.

Активность торгов при этом оставалась не высокой: объем ежедневных рыночных сделок в секции гос. бумаг ММВБ не превышал отметку в RUR1 млрд., и если в середине недели наиболее активно торговались и росли длинные бумаги, то ближе к ее окончанию инвесторы сосредоточились на среднесрочной части кривой гос. долга. Глядя на продолжающийся ценовой рост в российских суверенных евробумагах, мы можем прогнозировать достаточно позитивные перспективы ценам на рублевые гос. облигации в ходе этой недели, хотя объемы оборотов дневных торгов вряд ли вырастут существенно.

Доходности к погашению: в 2005-2006-1,63-5,29%, в 2007-2010-5,33-6,78%, 2012-2021–6,91-8,83%.

Рынок негосударственного долга. С большей задержкой и менее активно, чем в государственных бумагах, ценовой рост происходил и в секторе негосударственных облигаций. В наибольшей степени позитивные изменения затронули бумаги эмитентов с высоким кредитным качеством, а наиболее активно торговались бумаги второго корпоративного эшелона и облигации Мос. области 4-й ми 5-й серии. Тройка лидеров по итогам недели: Мос. область-5 (выросшие на 69 б.п. по итогам недели), 4-ый выпуск облигаций Центртелекома (+104 б.п.), Мос. область-4 (+57 б.п.) Отметим рост торговой активности в московском долге, 4 выпуска облигаций столицы вошли в топ-10 наиболее торгуемых в ходе недели бумаг, а также «выстреливший» на высказывании президента в поддержку компании-эмитента 2-й выпуск облигаций ИстЛайна.

На этой неделе на первичном ожидается размещение, как минимум, 3-х облигационных выпусков: двух корпоративных – Маир-2 (объем: RUR1 млрд., срок : 2 года, годовая оферта, ориентир доходности от организаторов: 11-11,3% годовых к оферте), Росинтер Ресторантс (RUR1 млрд., срок: 5 лет, досрочный выкуп год; ориентир доходности – 11,3% годовых к оферте) и одного муниципального: Тверская область (объем: RUR800 млн., срок: 4 года). Фактор более растянутого периода ожидания выхода выпуска на вторичные торги может отпугнуть от размещения корпоративных бумаг часть инвесторов; с другой cтороны, оставшиеся в праве рассчитывать на определенную добавочную премию на аукционе за более длительный период связывания средств.

С началом декабря и ожидаемой стабилизацией положения дел на денежном рынке мы в праве ожидать роста торговой активности в негосударственных долговых бумагах. Ценовой рост будет носить на наш взгляд достаточно умеренный характер и наиболее затронет бумаги второго-третьего эшелонов. Ценовая динамика бумаг более высокого кредитного качества будет зависеть больше от направления движения цен на рынке внешних заимствований, и с этой точки зрения перспективы бумаг данного класса видятся нам более туманными.

комментарий