МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу оптимизм на рынке сохранялся: несмотря на сохраняющийся дефицит рублей в банковской системе, инвесторы постепенно продолжали удлинять дюрацию портфелей. Котировки госбумаг прибавили порядка 0.3%, доходность длинных выпусков опустилась до уровней 6.75-6.90% годовых. В секторе облигаций Москвы основной спрос инвесторов был сосредоточен в среднесрочных выпусках, котировки которых выросли в пределах 0.2-0.3% на фоне средней активности торгов. Среди корпоративных «фишек» лучшую динамику показали длинные выпуски: цены Газпром 4, 6, РЖД-3 и ФСК-2 выросли в пределах 0.1-0.2%. Во втором эшелоне активность торгов была достаточно низкой, котировки показали разнонаправленное изменение в пределах 0.3%, в длинных выпусках преобладали покупки. На этой неделе существенных событий на первичном рынке не ожидается. На вторичном рынке мы не исключаем возможной игры на повышение от оптимистично настроенных инвесторов, которые будут покупать бумаги, ожидая снижения напряженности на денежном рынке с началом нового месяца.

Ситуация на денежном рынке (основным фактором для рынка облигаций) достаточно противоречивая. С одной стороны, грядущие налоговые платежи удерживают ставки o/n на высоком уровне (с утра 7-8% годовых). С другой стороны, на валютном рынке происходит коррекция, что может спровоцировать начало фиксации прибыли по длинным валютным позициям, что в перспективе должно привести к росту уровня рублевой ликвидности. Тем не менее, если курс доллара стабилизируется или опять начнет расти, опасения повторения ситуации конца октября, когда комбинация налоговых выплат и открытие длинных позиции по доллару привели к жесточайшему дефициту рублевой ликвидности, станут сдерживающим фактором от покупки рублевых облигаций. Опасения этого достаточно сильны, так что при сохранении текущей ситуации мы вряд ли увидим возвращения устойчивого восходящего тренда на рынок в ближайшей перспективе. Тем не менее, в более отдаленней перспективе мы прогнозируем рост рынка евробондов и снижение напряженности на денежном рынке, что приведет к росту рынка рублевого долга.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность ны рынке US Trys стабилизировалась после 2-х недель снижения и началась консолидация на достигнутых уровнях. Доходность 10Y UST сегодня с открытия несколько подросла: с 4.42% на прошлой неделе до 4.46% годовых. В отличие от прошлой недели, когда по экономике США практически не было статистики, на этой неделе выходят очень важные для рынка экономические данные. Так, 20 ноября выходят данные по ВВП США и дефлятору ВВП США за 3 кв. 2005 г., а в пятницу данные по рынку труда – Payrolls и Unemployment Rate.

Поэтому, рынок US Trys на предстоящей неделе может быть волатильным вслед выходящей статистикой. Тем не менее, мы полагаем, что уровень доходности 10Y UST 4.60% годовых останется мощнейшим уровнем
сопротивления для роста доходности на ближайший год, а возможно и ближайшие несколько лет.

Мы считаем, что цикл роста процентных ставок ФРС входит в финальную стадию, поэтому дальнейшего роста доходности длинных UST мы не ждем. Поэтому, при любой экономической статистике по США ценовой downside у рынка US Trys ограничен, по нашему мнению. Исходя из этого, мы продолжаем позитивно смотреть на рынок российских еврооблигаций.

В пятницу еврооблигации РФ выросли в пределах 1/2-1 п.п. Россия-30 выросла до 113.125, а спрэд упал уже до 105 б.п. Сегодня цена скорректировалась до 112.875-113.000. Спрэд сохраняется на уровне 104-105 б.п.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы последние 3 недели рекомендуем инвесторам открывать нехеджированные длинные позиции в длинных еврооблигациях РФ в расчете на то, что доходность длинных US Trys стабилизируется и начнет снижаться. Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90-4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр