Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[28.11.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу внутренний долговой рынок продолжил демонстрировать небольшой рост на фоне достаточно низкой торговой активности. По итогам торгов биржевые обороты сектора негосударственного долга составили 4,3 млрд. рублей по сравнению с 5 млрд. рублей днем ранее. Котировки облигаций сектора в среднем прибавили 0,1%. Наиболее активно в пятницу торговались облигации эмитентов первого эшелона – Газпром, РЖД, длинные выпуски которых подорожали на 0,05 – 0,3%. Также достаточно активно торговались облигации ДжэйЭфСи второй серии, с которыми по итогам дня было заключено 44 сделки на сумму 120,95 млн. рублей. Котировки данного выпуска к вечеру достигли уровня 104,12 процента номинала, прибавив 0,12%.

В пятницу облигации региональных правительств торговались достаточно вяло. В среднем по итогам дня котировки сектора прибавили по 0,2%. В основном весь интерес инвесторов был сосредоточен в четырех выпусках облигаций Москвы и Московской обл. (Москва 29 (-0,09), Москва 38 (+0,25), Мос.обл. 04 (+0,29%), Мос.обл. 05 (+0,15%).

Котировки наиболее ликвидных государственных облигаций по итогам дня в среднем прибавили по 0,09% (ОФЗ 25057 (+0,2%), ОФЗ 26198 (+0,28%), ОФЗ 46003 (+0,1%), ОФЗ 46002 (-0,78%). Торговая активность участников рынка сохранилась на достаточно низком уровне.

На предстоящей неделе мы не ожидаем существенных перемен на внутреннем долговом рынке. Активность участников рынка, скорее всего, сохранится на достаточно низком уровне, что в первой половине недели будет вызвано налоговыми платежами, а во второй - подготовкой к аукционам следующей недели по размещению облигаций Волгателекома и АИЖК.

Также часть интереса участников рынка на предстоящей неделе будет отвлечена на первичный рынок, на который планируют выйти четыре эмитента с предложением своих облигаций на сумму 4 млрд. рублей. Так завтра пройдут аукционы по размещению облигаций Югтранзитсервис второй серии на сумму 1,2 млрд. рублей и МаирИнвест второй серии на сумму 1 млрд. рублей, а в четверг на рынке появятся Тверская область с предложением облигаций на 800 млн. рублей и Росинтер Ресторантс с облигациями на сумму 1 млрд. рублей. Мы продолжаем считать, что в настоящее время участие в первичных размещениях является достаточно привлекательной инвестиционной стратегией. Учитывая сложившуюся конъюнктуру, для размещения своих облигаций эмитентам приходится предлагать инвесторам премии относительно вторичного рынка.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. С утра позитивные настроения участников рынка казначейских обязательств сохранились, однако ближе к вечеру котировки продемонстрировали снижение. В основном снижение котировок было вызвано тем, что после практически недельного роста участники рынка предпочли зафиксировать прибыль. В результате доходности на рынке us-treasuries немного подросли. По итогам торгов доходность десятилетних us-treasuries выросла на 2 пункта, достигнув уровня 4,45% годовых.

EMERGING MARKETS. Еврооблигации emerging markets не успели отреагировать на снижение котировок базовых активов. На фоне стабильной динамики us-treasuries, которая наблюдалась на протяжении всей недели, интерес инвесторов к еврооблигациям emerging markets постепенно возрастает. Так в пятницу котировки еврооблигаций стран с развивающимися экономиками продолжили расти. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,26%, а его спрэд сократился на 1 пункт до 238 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. По итогам дня индекс EMBI+Россия вырос на 0,65%, а спрэд индекса сократился на 6 пунктов 103 б.п. Сегодня с утра котировки еврооблигаций «Россия-30» торгуются на уровне 113/113,13 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к UST-10 сегодня с утра составляет около 105 б.п.

На предстоящей неделе в США ожидается выход целого ряда важной макроэкономической статистики, среди которой наиболее важными станут: данные по рынку труда (Non-farm payroll, Unemploymen), индекс потребительских расходов (индекс PCE), предварительная оценка ВВП за 3 кв. 2005 года (preliminary), индекс деловой активности в промышленности США (ISM manufacturing). На этом фоне, мы ожидаем, роста волатильности на рынке us-treasuries, что также отразится на внешних долговых рынках emerging markets.

СТРАТЕГИЯ – ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Cнижение доходностей на рынке базовых активов, что является прямым отражением переоценки дальнейших действий монетарных властей США относительно процентной ставки (FED rate), подстегивает рост интереса инвесторов к активам emerging markets. На этом фоне поток денежных средств на рынки стран с развивающимися экономиками в ближайшее время должен усилится, что приведет к росту стоимости еврооблигаций. Стоит отметить, что в сентябре резкая переоценка рисков роста мировых процентных ставок, привела к существенному расширению спрэдов еврооблигаций emerging markets к us-treasuries. Сейчас, судя по динамике индекса EMBI - Spread, в целом сентябрьское снижение emerging markets уже практически отыграно. Однако часть сегментов внешних долговых рынков еще имеют достаточный потенциал для дальнейшего сужения спрэдов. В частности, к ним относится российский сегмент, спрэд которого в случае сохранения стабильности на рынке базовых активов может снизиться минимум на 15-25 пунктов. Таким образом, мы полагаем, что в настоящее время российские еврооблигации выглядят более привлекательно. По нашей оценке стоимость еврооблигаций Россия 30 на конец года должна приблизиться к отметке 116 процента номинала, что предполагает рост с текущих уровней на 2,5 – 2,6%. На этом фоне мы рекомендуем покупать российские еврооблигации в расчете, как на рост стоимости, так и на дальнейшее сокращение спрэдов к UST.