Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок евробондов РФ вновь и вновь демонстрирует силу продавцов. Все последние веяния со стороны Запада и Азии, напугавшие мировых инвесторов глубиной кризиса, вынуждают последних продавать российские риски. Не исключено, что данная тенденция может сохраниться и в ближайшие дни.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга вновь превалировали негативные настроения. Несмотря на возможный отскок акций, ситуация сегодня вряд ли принципиально улучшится – слишком много факторов препятствуют снижению доходности рублевых облигаций.

Валютный рынок

Ослабление курса рубля относительно доллара продолжается. Однако учитывая стабильный курс бивалютной корзины и возможную коррекцию курса доллара к евро, мы считываем весьма вероятным, что российская валюта также частично восстановится после сильного падения в последнее время.

Валютные облигации

Вместе против кризиса

Российский рынок еврооблигаций, судя по карте процентных ставок, по-прежнему представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Мало того, что общенегативный настрой глобальных инвесторов исключает возможность и желание последних инвестировать в рисковые активы, так и последние действия рейтинговых агентств, видимо серьезно обжегшихся недавно, чересчур консервативно подходящих к оценке рисков России, отбивают желание покупать российские еврооблигации.

Так суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 превышает 870 б.п., а 5-ти летний CDS на Россию - 1100 б.п. Ценовые уровни российской «тридцатки» продолжают опускаться все ниже от номинала (текущие биды на уровне 76% от номинала).

Корпоративные еврооблигации мягко говоря не в фаворе: доходность по выпускам крупнейших компаний нефтяного и металлургического сектора РФ достигла 35% годовых. И мы не исключаем, что это еще не предел. Их котировки могут продолжить испытывать давление, как со стороны неблагоприятной конъюнктуры на рынке государственных евробондов, так и со стороны действий рейтинговых агентств, которые неудержимо меняют прогнозы кредитных рейтингов и рейтинги российских компаний в сторону понижения.

Вряд ли в ближайшие дни стоит надеяться на восстановление котировок российских еврооблигаций. Единственное, где можно ожидать роста или стабильности – суверенный долг РФ, номинированный в долларах. Учитывая текущие цены по нему (существенно ниже номинала) buy back весьма выгоден и вероятен, однако его проведение может несколько отложиться ввиду необходимости других срочных трат.

Фон со стороны Запада по-прежнему не безоблачен, несмотря на казалось бы периодически всплывающие позитивные статданные и беспрецедентные действия финансовых властей мировых регионов. Так последние статданные в большинстве своем указывают на глубину «болезни» в основных экономических регионах мира, а действия финансовых властей – на ожидаемое нескорое восстановление.

Так из последних макростатистических данных выделим слабый индекс делового доверия в Германии, который упал до минимума за 5 лет. А прогноз роста экономики Германии ведущими экономическими институтами был снижен до 0,2% в 2009 году.

Интересными оказалась статистика по продажам новостроек в США которая превзошла ожидания рынка. Так продажи домов в сентябре выросли до 464 тыс. с прошлого, пересмотренного в меньшую сторону, значения 452 тыс. При этом рынок ожидал снижения продаж до 450 тыс. Однако рост продаж, скорее всего, обусловлен падением цен на жилье, которое в прошлом месяце составило 9,1%. К тому же сентябрьские продажи оказались на 33% меньше, чем год назад, и почти на 68% ниже, чем максимум, достигнутый в июле 2005 года. Единственное, где стоит отметить положительную динамику - сокращение запасов нераспроданных домов. Теперь их хватит всего на 10,4 месяцев, если они будут таять такими же темпами, как и в сентябре. По факту запасы нераспроданных домов находятся почти на самом высоком значении за всю историю.

В рамках борьбы с указанными выше рисками соревнуются все Центрбоанки мира. Так вчера поступила информация о том, что ЕЦБ может вновь снизить базовую процентную ставку на заседании 6 ноября, о чем заявил Жан-Клод Трише. Глава ЕЦБ указал, что решение в конечном итоге будет зависеть от данных по инфляции, но уже сейчас риски ускорения инфляции снизились, в то время, как преобладают риски для экономического роста.

Несколькими днями ранее в этом процессе был замечен Банк Кореи, скоропостижно снизивший базовую процентную ставку.

Напомним, что завтра, 29 октября, озвучат итоги очередного заседания ФРС США, причем большинство экспертов ожидает услышать о снижении ставок. Так вероятность снижения процентной ставки на 0,5 п.п. в настоящий момент расценивается как 66%, снижения на 0,75 п.п. – как 34%.

Сегодня в 16:00 будет опубликовано значение индекса CaseShiller, в 17:00 – индекс потребительского доверия в США.

Рублевые облигации

На фоне высокого предложения облигаций как российских, так и иностранных инвесторов, котировки рублевых облигаций продолжили снижение. Инвесторы пытаются продать то, что еще можно реализовать с минимальными потерями. Что касается спроса, то он как был, так и останется низким, и особых предпосылок к его восстановлению сейчас нет.

Предстоящие на этой неделе налоговые отчисления, падение котировок суверенных евробондов, высокие ставки NDF, а также растущие опасения относительно долгосрочных перспектив рынка в связи с рисками существенного замедления мировой экономики, плюс к этому резкое удорожание стоимости кредитов и публичных займов, затрудняющие компаниям рефинансирование задолженности, начавшийся пересмотр кредитных рейтингов российских компаний и рост числа дефолтов – все это также будет вынуждать инвесторов проявлять осторожность.

Что касается возможности выкупа облигаций Банком России, который на этом получим право участвовать в торгах, то судя по продолжающемуся падению российских акций, данная мера лишь скорректирует темпы падения, но вряд ли предотвратить его полностью. К тому же поддержка, скорее всего, коснется наиболее ликвидных выпусков, в то время как большинство облигаций останутся вне рамок этой поддержки.

Валютный рынок

Резкое падение курса евро к доллару обернулась в понедельник довольно существенным ослабление курса рубля – с 27,165 до 27,3601 руб./долл. При этом к корзине курс рубля не изменился: все последние действия Банка России, начиная от ограничений по операциям «валютный своп», а также повышением ставок по депозитам, и заканчивая, ужесточением требований к банкам, претендующим на участие в беззалоговых аукционах, говорят о стремлении регулятора обеспечить стабильность, если не номинального курса рубля к доллару, то, по крайней мере, к бивалютной корзине. И хотя фундаментные предпосылки к ослаблению рубля существуют – это и отток капитала, и падение цен на нефть, - у Банка России есть достаточно ресурсов, чтобы сдерживать спекулятивное давление на рубль длительное время.

Что касается курса евро к доллару, то его падение – результат продолжающегося обвала фондовых индексов, вывода средств с развивающихся рынков и их перевода в безрисковые активы, а также выхода негативной статистики по Еврозоне и перспективы снижения учетной ставки ЕЦБ. Рассчитываемый Ifo индекс делового климата Германии снизился в октябре 2008 года до 90 пункта с 92,9 пункта в сентябре, при этом аналитик немецкого экономического института Ifo Гернот Нерб обратился к ЕЦБ с призывом как можно быстрее снизить на учетную ставку на 50 б.п.

В среднесрочной перспективе ослабление денежно-кредитной политики может привести к дальнейшему снижению курса евро, однако если это решение, как и ожидающееся на этой неделе понижение ставки ФРС по 1% годовых, ослабит неприятие риска и поможет фондовым рынкам обрести равновесие, тогда в краткосрочной перспективе курс евро, скорее всего, не только сможет избежать падения, но и частично восстановить утраченные позиции. Соответственно, появляются предпосылки к укреплению рубля, а если ослабление доллара к евро окажется столько существенным, - то и к бивалютной корзине.

Новости эмитентов

Таттелеком

Оператор фиксированной связи Татарстана в преддверии оферты по своему 4-му облигационному выпуску объявил параметры обращения бумаги на следующие полгода. Ставка купона составит 16%, предыдущая была 9,88%. Кроме того компания выставляет дополнительную оферту на полгода с ценой выкупа 100% от номинала.

Несмотря на привлекательные условия можно ожидать, что большой объем 1,5 млрд. выпуска будет предъявлен к досрочному погашению. В текущих условиях только крупнейшие банки, не испытывающие проблем с ликвидностью, могут позволить держать бумаги крепкого второго эшелона на балансе.

Розничная торговля

По данным Интерфакса, компании, работающие в сфере продуктовой розницы, начали получать кредитные ресурсы от российских госбанков в соответствии с принятыми ранее решениями. По словам И. Шувалова, получение кредитных средств подтвердили в Седьмом континенте и Магните. Представители этих компаний отказались от комментариев.

И.Шувалов заявил, что розничные компании взяли на себя обязательство не увеличивать срок оплаты поставщикам продукции, добавив также, что сектор розничной торговли является одним их трех наиболее приоритетных для господдержки наряду со строительством и банковским сектором. Как сообщалось ранее, возможность получить такие кредиты предоставлена около 8 крупнейшим ритейлерам. По оценкам самих компаний, для пополнения оборотного капитала и рефинансирования долгов им в совокупности необходимо около $2 млрд.

Московская область

Накануне Standard & Poor's понизило долгосрочные рейтинги Московской области с «ВВ» до «В-». В то же время рейтинг области по национальной шкале понижен с «ruAA» до «ruBBB-». Рейтинги Московской области остаются в списке СreditWatch с негативным прогнозом, куда они были помещены 26 сентября 2008.

Как отмечается в сообщении агентства, понижение рейтингов Московской обусловлено ранее не ожидавшимися сложностями с рефинансированием прямого долга из-за ухудшений условий кредитования, большей, чем планировалось, финансовой поддержкой, предоставляемой к компаниям области, а, следовательно, неспособностью области обслуживать все долговые обязательства со сроками погашения до конца 2008.

Снижение рейтинга МО сразу на четыре ступени окажет сильное негативное влияние, как на котировки долговых бумаг самой МО, так и связанных компаний, таких как, Мособлгаз, МОИТК, МОИА и Мострансавто. Отметим, что рейтинги последних трех компаний также были серьезно снижены S&P до уровня «CC».