МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[28.10.2004] МДМ Банк

Россия-30 поднималась в начале дня до 100.4375, однако к концу дня снизилась до 100.250-100.375. Ближе к закрытию Москвы вышли низкие данные по заказам на товары длительного пользования в США, которые оказались ниже ожиданий. На этом фоне доходность 10Y UST снизилась с 3.99 до 3.96% годовых. Однако в Нью-Йорке произошел резкий рост доходности US Treasuries (до 4.09% годовых по 10Y UST) на фоне 5% падения цен на нефть и ралли мировых фондовых рынков. Тем не менее, резкое снижение US Treasuries привело лишь к легкой коррекции цен еврооблигаций РФ. Россия-30 снизилась до 99.750 сегодня утром и к обеду восстановилась до 99.875-100.000, а спрэд сузился с 285 б.п. в последние дни до 275 б.п. Корпоративные еврооблигации РФ продолжают чувствовать себя уверенно.

Мы продолжаем придерживаться мнения, что в краткосрочной перспективе рынок US Treasuires и облигаций emerging markets скорее всего войдет в стадию технической коррекции после бурного роста последних недель. Мы полагаем, что на этой коррекции еврооблигации РФ сохранят спрэд к UST или даже его сузят. В среднесрочной перспективе (конец 2004-начало 2005 г.) мы ожидаем сужение российского спрэда как минимум на 25-30 б.п. В частности, по Россия-30 мы ожидаем спрэд 250 б.п. к началу 2005 г.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 / Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.