Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

TREASURIES – СНОВА КОРРЕКЦИЯ НА ДАННЫХ РЫНКА НЕДВИЖИМОСТИ

Снижение заказов товаров длительного пользования и индекса ипотечного кредитования ненадолго вызвали рост казначейских обязательств США. Однако опубликованные следом цифры о продажах новых домов показали заметный рост рынка недвижимости в августе, и доходность UST снова двинулась вверх.

Текущий уровень US10Y составляет 4,59%. Среди сегодняшних публикаций экономических данных – ценовой индекс потребления, базовый ценовой индекс, ВВП, еженедельные данные по безработице. Хотя выходящие сегодня данные не являются ключевыми для рынка бондов, положение Treasuries в настоящий момент очень шаткое и любой позитивный экономический сигнал может стать достаточным триггером для продолжения коррекции, которая, как мы ожидаем, выведет доходность US10Y на уровни 4,70%-4,80%.

S&P ПОВЫСИЛО РЕЙТИНГИ ВОЛГАТЕЛЕКОМА, С-ЗТЕЛЕКОМА И УРСИ С «B+» ДО «BB-»

Вчера международное рейтинговое агентство S&P объявило о повышении рейтингов сразу трех операторов фиксированной связи, прогноз всех рейтингов – «стабильный». Рейтинг УрСИ был повышен с «B+» до «BB-», отражая улучшающуюся рыночную позицию УрСИ в результате растущей доли рынка, высокого качества связи и расширяющейся диверсификации бизнеса.

Рейтинг Волгателекома был также повышен с «B+» до «BB-», что связано с улучшающимся бизнес-профилем эмитента, доминирующим положением на рынке присутствия, укрепляющейся ликвидностью, улучшенным качеством связи.

И, наконец, повышение рейтинга С-ЗТела отражает улучшение позиции компании благодаря лидирующей позиции на рынке традиционной телефонии а также растущей операционной рентабельности.

Вывод: Мы считаем, что спред, с которым торгуются выпуски облигаций компаний Волгатела, УрСИ и С-ЗТела относительно Центртела и Дальсвязи, слишком узок. Однако, с другой стороны, доходности выпусков этих трех компаний достигли локального минимума по меркам второго эшелона, в результате чего дальнейший самостоятельный рост этих бумаг представляется нам проблематичным. Среди названных выше компаний нашим абсолютным фаворитом по остается Волгателеком.

АГРОХОЛДИНГ

Выпуск компании Агрохолдинг достиг нашей цели по доходности – 12,50%. Опубликованный нами прогноз доходности выпуска накануне размещения опирался на прогноз управленческой отчетности за 2006г., основным негативным фактором которой стало ожидаемое компанией увеличение показателя Долг/EBITDA с 2,81X до 4,70X. Согласно управленческой отчетности Агрохолдинга за 6 месяцев 2006г. Долг/EBITDA составил 3,84X, что выглядит менее критичным нежели прогноз, а значит пока соответствует более низкой доходности – на уровне 12,0-12,25%.

Вывод: Мы меняем рекомендацию по выпуску Агрохолдинг с «покупать» до «держать», несмотря на то, что считаем, что кредитному качеству компании соответствует более низкий уровень доходности, поскольку естественным ограничителем дальнейшего ценового роста будет являться длина бумаги.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК немного снизились, однако до сих пор находятся на повышенных уровнях – 4-5% для банков 1-го круга. Конец квартала и налоговые выплаты ограничили свободную ликвидность на рынке, и мы ожидаем снижения ставок лишь в начале октября. Ближайший предстоящий налоговый платеж – выплата налога на прибыль сегодня. После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

В целом, это означает, что нас ожидает еще неделя повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

БАЗА ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Россия’30 сейчас торгуется с доходностью 5,76%, спред к US10Y сократился до 116бп. Текущее значение спреда является слишком широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 82бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Добавлена рекомендация по выпуску ОГО-2.
Список ранее данных рекомендаций:
• Еврооблигации ТМК'09, цель – 8,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ

Мы меняем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. Мы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.

Единственным возможным негативным фактором может стать коррекция рынка Treasuries, которая в принципе представляется нам довольно вероятной. Однако даже и в этом случае, если падение цен UST не будет глубоким, влияние на рынок рублевого долга будет ограниченным.