Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[28.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Рынок базовых активов показал незначительные изменения в середине недели, поскольку рост, сначала вызванный снижением заказов на товары длительного пользования США, был позже компенсирован отчетом по первичному рынку жилья. Хотя в августе продажи домов оказались немного ниже ожиданий, по сравнению с предыдущим месяцем, они выросли на 4.1% (ожидалось снижение на 3.0%). Тем не менее, охлаждение рынка недвижимости в США очевидно, поскольку в годовом исчислении продажи домов снизились на 17.4%. Это и сдержало рост доходности облигаций Казначейства США на вчерашних торгах. Как мы и прогнозировали, аукцион по размещению 2Y UST на $20 млрд. показал хорошие результаты, однако, рынок проигнорировал их. Сегодня ожидается очередная порция размещений, а также ключевой отчет неделе – окончательное значение ВВП США за второй квартал. В случае отклонения от ожиданий (2.9%), он может сформировать среднесрочную динамику рынка. Мы прогнозируем рост экономики на 2.7-2.8%. В случае роста выше 3.0% (маловероятно) понижательная коррекция будет значительной. Долги еврозоны продолжают отставать от других базовых активов, поскольку рост денежной массы в регионе вызывает инфляционные опасения и может заставить ЕЦБ повысить процентную ставку на следующей неделе с текущего уровня (3.0%). Поэтому мы рекомендуем продавать короткие немецкие бумаги против более длинных активов.

Высокодоходные рынки показали второй день роста после значительных распродаж на прошлой неделе, поскольку спекулянты и инвесторы с реальными средствами стараются купить бумаги подешевле, что на фоне небольшого роста доходности базовых активов привело к сокращению рисковой премии EMBI+ на 4 до 209 б.п.. В последние дни мы наблюдаем высокую корреляцию emerging debts с фондовыми рынками, еще одного индикатора аппетита инвесторов на риск. Вчерашний отчет по недвижимости США дал повод надеяться, что посадка американской экономики все-таки будет мягкой, вопреки последним опасениям значительного замедления. Поэтому вместе с небольшим подъемом цен на нефть (из-за спекуляций по поводу сокращения добычи ОПЕК), рост на мировых фондовых площадках помог также подрасти высокодоходным еврооблигациям. Наиболее сильный рост показали венесуэльские и бразильские бумаги, а в Европе – турецкие и российские долги. Подъем внутренних фондовых и валютных рынков Турции компенсировал негатив жестких переговоров премьер-министра страны Таипа Эрдогана с ЕС по вопросу вступления. Снижение цен на товарных рынках должен улучшить показатели по текущему счету Турции, поэтому при продолжении восстановительного движения, активы этой страны будут торговаться лучше рынка. Многое будет зависеть от сегодняшнего отчета по ВВП США за второй квартал. В случае роста выше 2.9% мы увидим продолжение роста высокодоходных рынков. В противном случае сохранить текущие уровни будет тяжелее.

Впервые за последние дни вчера не было никаких размещений на первичном рынке российских еврооблигаций, и активность переключилась на вторичные торги. Как мы отмечали, суверенные Россия’30 получили поддержку при первоначальном снижении доходности UST (после слабого отчета по товарам длительного пользования), когда спрэд достиг 128 б.п., но затем началось снижение, и российские активы снова уступили более доходным бумагам. Это оказалось очень кстати для корпоративного долга, где спросом пользовались ликвидные бумаги Северстали и Вымпелкома. На утренних торгах в четверг позитивные настроения сохраняются, поэтому мы ожидаем, что к металлургии и телекомам подключатся длинные бумаги Газпрома, которые вчера закрылись в небольшом минусе. Рекомендуем частично переключаться из высококачественных банковских выпусков (ВТБ, Банк Москвы) в более рисковые активы (Альфа-банк, Промсвязьбанк). Обращающиеся ноты Альфы могут быть интересны после того, как ориентир доходности по новым бумагам 2009 года был снижен с 8% до 7.875-8.0%.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вопреки нашим ожиданиям, в сегменте рублевых облигаций конъюнктура стала улучшаться, поскольку наиболее ликвидные бумаги ОФЗ и города Москвы отреагировали на улучшение аппетита на риск, покупки на внешних рынках. Немного отставали «фишки», хотя они также закрылись в плюсе. В негативной области остаются выпуски более младших эшелонов, здесь были покупки бумаг нефтегазовой отрасли и телекомов после повышения рейтинга Северо-Западного Телекома, Волгателекома и УрСи до «ВВ-». При этом облигации Краснодарского края с погашением в 2007 году практически не отреагировали на аналогичное повышение.

Мы отмечаем, что увеличение спрэдов к Москве и некоторое улучшение ситуации с ликвидностью должно сохранить позитивный настрой в рублевых бумагах. Однако продолжающееся снижение рубля от недавнего локального максимума оставляет небольшой потенциал спекуляций в «фишках» и ОФЗ, здесь покупают лишь благодаря внешнему фону. Более сильным внутренним потенциалом роста обладают бумаги 2-го и 3-го эшелонов. Рекомендуем покупать телекомы, облигации Банка СОЮЗ перед предстоящим размещением 2-го выпуска 3 октября. Сегодня на первичном рынке 2 субфедеральных заемщика – Кировская и Тамбовская область, а также облигации Новосибирского Оловянного комбината 2-го выпуска.