Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[28.08.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

X5: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО

Вчера, вслед за сетью «Магнит», свои неаудированные результаты по МСФО за 6 месяцев 2009 года опубликовала розничная группа X5, которые мы оцениваем положительно.

Среди наиболее важных моментов итогов деятельности Ритейлера за январь-июнь 2009 года мы выделяем:

– Существенный рост чистой выручки Х5 в рублях на основе консолидации (включая результаты сети гипермаркетов «Карусель», начиная с 30 июня 2008 года) на 46% относительно аналогичного периода 2008 года, хотя в долларах из-за девальвации она выросла только на 5,6%. В свою очередь, на основе pro-forma (включая результаты «Карусели» за 2 квартал 2008 и 2009 годов), чистая выручка Сети увеличилась по сравнению с сопоставимым периодом 2008 года на 27%, при этом в долларах она сократилась на 8%. Рост чистой выручки Компании был обеспечен запуском новых торговых площадей (в 1 полугодии 2009 года было открыто 63 новых магазина общей торговой площадью 61,8 тыс. кв. м.), а также ростом сопоставимых продаж (LFL) на 12% при 5%-ом росте потребительского трафика. Следует отметить, по росту чистой выручки Х5 опередил своего ближайшего конкурента – торговую сеть «Магнит» (46% против 33% у «Магнита»), сделав ставку в условиях кризиса на понижение цен, обеспечив тем самым значительный рост числа покупателей, что позволило достичь лучшего в отрасли показателя LFL и обогнать «Магнит» (12% против 10,3%).

- Незначительное уменьшение в отчетном периоде долларового показателя EBITDA на 1,3% до 347 млн долл., при этом рентабельность EBITDA также снизилась на 0,6 п.п. до 8,7%. Несмотря на жесткий контроль над издержками, реализуемая Компанией стратегия удержания низких цен на рынке не позволила Х5 сохранить рентабельность бизнеса на прежнем уровне. В свою очередь, сети «Магнит» оптимизация операционных издержек удалась в большей степени, как результат – рост рентабельности EBITDA до 9,4%.

- Значительное сокращение чистой прибыли в долларах за первые 6 месяцев 2009 года на 70% до 48 млн долл., и соответственно, снижение рентабельности по чистой прибыли на 3,1 п.п. до 1,2%. Столь существенное сокращение чистой прибыли Сети связано с формированием в 1 полугодии у Х5 курсового убытка в размере 78 млн долл. из-за изменения курса рубля и переоценки валютного долга (58% всего финансового долга) Компании (в 1 квартале 2009 года курсовой убыток составил 164 млн долл., а курсовая прибыль во 2 квартале - 86 млн долл.). В отличие от Х5, «Магнит» в меньшей степени подвержен негативным последствиям курсовых колебаний рубля – доля его долга, номинированная в долларах, составляет только 14%.

- Уменьшение размера финансового долга Сети с начала 2009 года на 4,5% до 1,971 млрд долл. и улучшение временной структуры долга - доля краткосрочной задолженности существенно снизилась с 28,2% до 14,0% (или 275 млн долл.). Кроме того, по нашим оценкам, у Х5 улучшились показатели уровня долговой нагрузки – соотношение Финансовый долг/EBITDA снизилось с 2,69х до 2,58х. В свою очередь, по итогам первого полугодия ситуация с уровнем долговой нагрузки у «Магнита» по данному соотношению обстоит более благоприятно – 1,04х. Мы считаем, что в краткосрочной перспективе у Х5 не возникнет сложностей с рефинансированием текущего долга, учитывая имеющиеся на счетах Компании денежные средства в размере 145 млн долл. (на 30.06.2009 года), неиспользованные открытые кредитные линии на общую сумму 484 млн долл. (или 15 млрд руб.), а также сохранившуюся способность генерировать значительный денежный поток и привлекать заемные денежные средства (в июле 2009 года Ритейлер успешно разместил семилетние рублевые облигации ИКС 5 Финанс серии 04 на 8 млрд руб. с офертой 2 года). Инвестиционная программа Х5 на 2009 год, подтвержденная руководством, в размере 14 млрд руб. также покрывается выше перечисленными источниками денежных средств. В то же время по-прежнему сохраняется неопределенность, связанная с прохождением Ритейлером во втором полугодии и в конце 2010 года пика погашения задолженности – исполнение оферты по рублевому облигационному займу серии 01 объемом 9 млрд руб. (8 июля 2010 года) и погашение долларового синдицированного кредита в размере 1,1 млрд долл. (декабрь 2010 года), в том числе несущего в себе девальвационные риски для Х5. Тем не менее, лидирующее положение Компании в отрасли, хорошее кредитное качество, а также постепенное восстановление долговых рынков могут поспособствовать скорейшему разрешению вопроса с рефинансированием долга во втором полугодии 2010 года.

На сегодняшний день у Х5 в обращении находится два рублевых выпуска облигаций ИКС 5 ФИНАНС серии 01 (YTP 13,35%/оферта 8 июля 2010 года) и серии 04 (YTP 14,13%/оферта 13 июня 2011 года), которые включены в Ломбардный список ЦБ, что в текущей ситуации немаловажно и выгодно выделяет их на фоне бумаг ближайшего конкурента Магнит Финанс серии 02 (YTM 14,65%/погашение 23 марта 2012 года). Кроме того, по соотношению доходность/дюрация выпуски Х5 также отличаются большей привлекательностью.

Денежный рынок

Вчерашняя конъюнктура денежного рынка не сильно отличалась от среды. На межбанковском рынке стоимость ресурсов варьировалась в рамках 6-7%, по большей части придерживаясь верхнего уровня указанного диапазона. В сегменте валютный своп ситуация выглядела аналогично: с утра средства можно было привлечь по ставке в районе 7%, днем – 6%, а под вечер стоимость денег подросла до 7-8%.

Сегодня банки будут выполнять последние в этом месяце обязательства перед бюджетом в виде налога на прибыль, размер которого мы оцениваем в пределах 80-100 млрд руб. Как мы полагаем, указанные выплаты едва ли вызовут серьезные проблемы у участников рынка, но с увеличением потребности в денежных ресурсах вполне может последовать рост их стоимости.

По итогам четверга остатки банков на счетах в ЦБ снизились с 709,5 млрд до 646 млрд руб. Снижение показателя ликвидности, по-видимому, обусловлено сокращением задолженности по ряду кредитных инструментов Банка России: объем операций РЕПО с ЦБ снизился на 16,5 млрд руб., необеспеченных обязательств на 7 млрд руб., а размер «других кредитов» на 25 млрд руб.

Как мы отметили выше, сегодня участники будут привлекать ликвидность для обеспечения налоговых выплат, вследствие чего потребность в ресурсах ЦБ может заметно вырасти.

На валютном рынке вчера не происходило чего-либо необычного. На фоне прошедшей коррекции мировых рынков рубль в течение дня равномерно ослабевал к корзине, цена которой на конец торгов достигла отметки 37,72 руб. (против 37,56 руб. в предыдущий день). К сегодняшнему дню на внешних рынках сложилась несколько противоречивая обстановка: на фоне соответствующих новостей (см. раздел Долговой рынок) западные фондовые рынки закрылись в небольшом плюсе, в то время как азиатские подверглись некоторой коррекции. Впрочем, цены нефти на сырьевых рынках все-таки немного прибавили – марка Brent сейчас торгуется в районе 72,90 долл. за баррель.

Однако участники внутреннего валютного рынка, похоже, сейчас в большей степени ориентируются на фондовые индексы: в результате сегодня корзина открылась практически на уровне закрытия и сейчас торгуется 37,75 руб.

Долговые рынки

Торговая сессия четверга, как и предыдущая, характеризовалась отсутствием единства настроений в течение дня. Статистики по ВВП за 2 квартал и данных по потребительским расходам, превзошедших прогнозы, оказалось недостаточно, чтобы «раскачать» рынки для поддержания более впечатляющего роста - по итогам дня основные американские фондовые индексы прибавили менее 0,3%. Насколько мы понимаем, преобладало влияние ограничивающих энтузиазм покупателей факторов, среди которых и не утихающий негативный news-flow по Китаю, где сохраняется отрицательная переоценка рисковых активов, Примечательно, что в сегменте казначейских обязательств ситуация сохраняется относительно стабильной, несмотря на импульсы охлаждения спроса к госбумагам и доллару. Очередной аукцион по 7-летним UST признан весьма успешным: его результаты во многом соответствуют предыдущему, состоявшемуся 30 июля, однако спрос был несколько выше. Так, bid/cover был на уровне 2,74 (2,63 в прошлый раз), доля покупок нерезидентов составила 61,2% от общего объема (62,5% на предыдущем аукционе).

Сегодня рынки будут следить за данными по потребительским доходам и сбережениям в июле, также будет опубликован августовский индекс доверия Мичигана.

Для российских еврооблигаций четверг стал днем фиксации прибыли. Поскольку очевидных предпосылок для поддержания позитивного тренда не наблюдается, инвесторы предпочли не упускать выпавшую возможность, пока заявленное предложение находит спрос.

Суверенные Russia-30 начинали торги попыткой роста, демонстрируя это котировками в районе 102,625%, то есть по верхней границе ценового диапазона закрытия среды. Затем, по мере активизации продавцов, бумаги начали сбавлять в цене, и к закрытию торгов котировки Russia-30 опустились до 102,125% - 102,375%. В корпоративных еврооблигациях сценарий отчасти напоминал происходящее в суверенных бондах: покупки первой половины дня в выпусках ВТБ-18, ВымпелКома и ТНК-ВР, скорее, выглядят как исключение на фоне довольно активных продаж, преобладавших во второй половине дня, следствием которых стала отрицательная переоценка, достигающая в отдельных случаях, как, например, у ВТБ-18, 0,5%.

Как мы полагаем, вряд ли в последний рабочий день недели инвесторы предпочтут поменять свой настрой. К тому же, как отмечалось выше, предпосылок для этого пока не наблюдается. С большей вероятностью инвесторы продолжат фиксировать позиции, однако в том случае, если публикуемые сегодня данные по экономике США все же найдут позитивный резонанс на рынках, будет шанс для того, чтобы российский сегмент консолидировался на текущих ценовых уровнях.

Инвесторы в рублевые облигации вчера прибывали в довольно благоприятном расположении духа вопреки тому, что на валютном рынке ситуация разворачивалась не в пользу рубля, да и сырьевой сегмент, где котировки нефти «затормозили» опускались ниже 71 долл. за барр. не радовал приятными новостями.

Вместе с тем, можно говорить о преобладании некого позитивного настроя. Оценивая результаты вчерашнего размещения биржевых облигаций Мосэнерго, мы не будем лукавить, говоря, что, даже ожидая высокий ажиотаж на аукционе, нам сложно было предположить, что купон по итогам аукциона составит всего 11,45% годовых. Как мы полагаем, подобная ситуация как нельзя лучше отражает сложившийся на текущий момент дефицит качественного предложения в то время как каких-либо проблем с ликвидностью у участников нет. В этом свете вполне логичным выглядит желание эмитентов не упускать благоприятную возможность и поддержать первичный рынок в сентябре новыми размещениями.

Что касается вчерашних аукционов по облигациям серии 03 Русь-Банка и четырем выпускам АИЖК, то здесь тоже можно констатировать факт состоявшегося размещения, хотя оценить спрос в данном случае несколько сложнее. Отметим лишь, что купон в размере 15% годовых по новым бумагам Русь-Банка, оглядываясь на результаты последних банковских размещений, можно рассматривать как вполне удачный.

На вторичном рынке основная активность была сосредоточена в сегменте сделок РЕПО в преддверии сегодняшних расчетов по налогу на прибыль. Вместе с тем, не можем оставить без внимания выделяющиеся на общем фоне значительными объемами сделки в бумагах МТС-5 (YTP13,68%), ВК-Инвест-3 (YTP 13,54%), которые способствовали росту котировок на 40 б.п. и 20 б.п. соответственно и в РЖД-12 (YTP 13,18%), которые, напротив, привели к отрицательной переоценке на уровне порядка 20 б.п.

Уже обозначенные выше налоговые расчеты, скорее всего, перетянут сегодня все внимание участников на себя, однако, предстоящее подведение итогов месяца может стать причиной появления «технических» положительных переоценок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: