Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[28.08.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок пик пройден

Пик спроса на инструменты ЦБ на этой неделе пришелся на вторник-среду (накануне и во время уплаты налога на прибыль), уже вчера ситуация на МБК нормализовалась, а ставка дневного Mosprime снизилась до 7.6 %.

Заметный дефицит ликвидности на денежном рынке не смог испортить аппетит покупателям на вторичном рынке – на хорошей отчетности ритейлера X5 Retail Group (см. комментарий ниже) скупке подвергся выпуск ИКС-5 Фин Покупки прошли даже по ряду коротких бумаг, которые на первый взгляд казались нам уже переоцененным, однако четверг вывел эти выпуски на новые уровни доходности, которые вскоре станут нормой.

Продолжилось снижение доходности кривой обязательств Москвы; так как эти выпуски размещены не полностью, повышенная активность в них может объясняться операциями Москомзайма, который, выкупая и погашая старые бумаги города, потихоньку выводит на рынок новый долг, разумеется, в рамках доступного лимита задолженности города.

Мосэнерго или новые рекорды 2-го эшелона

Вчерашнее суперуспешное размещение Мосэнерго, как нам кажется, ставит точку в рассуждениях на тему возможного насыщения рынка рублевого долга качественными инструментами. Ставка купона по итогам конкурса установлена в размере 11.45 %, что на 50 б.п. ниже и без того не слишком щедрого первоначального предложения эмитента в 12-13 %. Таким образом, результирующая доходность бумаги составила 11.78 % к погашению через 1 год. Стоит отметить, что ключевым преимуществом покупки биржевых облигаций Мосэнерго является его автоматическое включение в список «А1», что существенно расширяет базу инвесторов. Информации по объему спросу мы не видели, однако, судя по сделкам, размещение носило рыночный характер. На фоне успехов Мосэнерго мы ожидаем повышенного спроса на инструменты других генкомпаний.

Что дальше?

Складывающаяся на рынке рублевых облигаций ситуация недвусмысленна – до тех пор пока кредитование реального сектора будет в значительной степени происходить за счет рынка публичного долга, а все прочие факторы останутся на своих местах (ликвидность, рубль, нефть, ставки и т.д.), доходности вторичного рынка продолжат свое снижение. Поскольку минимальная ставка однодневного РЕПО ЦБ сейчас составляет 7.75 % (8.25 % на неделю), маржа при покупке практически любого инструмента 1-го эшелона все еще остается весьма значительной.

Поэтому до тех пока ЦБ не закончил цикл снижения ставок говорить о минимальных уровнях доходности по инструментам первого эшелона преждевременно. В уравнении справедливой доходности рублевых облигаций есть и ряд других неизвестных. Например, мы не знаем, насколько агрессивен будет Минфин при размещениях ОФЗ в следующем году, а также каковы планы корпоративных заемщиков, которые вошли во вкус недорогой и удобной бланковой ликвидности. Мировой и российский рынки синдицированных кредитов продолжают стагнировать, и пока не могут перетянуть на себя часть спроса эмитентов на ликвидность.

Глобальные рынки

Рискованные инструменты на высоте

Настроения на глобальных финансовых рынках по-прежнему довольно изменчивы – если в первой половине американской торговой сессии фондовые индексы ушли «в минус», то во второй половине дня – после закрытия российских торгов – аппетит к риску начал увеличиваться, что позволило Уолл-Стрит закрыться на хорошем подъеме. Сегодня с утра на азиатских биржах царит приподнятое настроение, растут и российские биржевые площадки.

Любопытно, что одним из факторов оживления и прилива оптимизма на фондовых рынках стала информация о запуске уникального самолета Boeing 787 Dreamliner, который должен совершить свой первый полет уже в конце этого года. Акции Boeing входят в состав индекса Dow Jones Industrial Average.

Казначейские обязательства в четверг пользовались меньшим спросом, что вместе с впечатляющим объемом предложением госдолга увело доходности UST вверх. 10-летние ноты вчера вновь приблизились к отметке 3.5 %.

ВВП США без сюрпризов

Довольно предсказуемым, однако от этого не менее важным событием стала публикация второй предварительной оценки ВВП США по итогам 2-го квартала. Американская экономика во 2-м квартале сократилась на 1 %, (то есть главная цифра не изменилась), что значительно лучше, чем провал на 6.4 % в 1-м квартале 2009г. В то же время детали отчета по-прежнему разочаровывают – главный двигатель ВВП США (70 %) – расходы потребителей в апреле-июне упали на 1 % (согласно первой оценке падение составило 1.2 %), тогда как в 1-м квартале показатель вырос на 0.6 %.

Менее существенное снижение ВВП отчасти обусловлено не столь значительным, как ожидалась, падением компоненты экспорта. Во 2-м квартале экспорт американских товаров и услуг сократился на 5 %, снижение в 1-м квартале составило 29.9 %. Кстати, сокращение ВВП продолжительностью в год не наблюдалось в США с начала отслеживания показателя министерством торговли в 1947г.

Еженедельные данные по рынки труда также были неоднозначными. Хотя число американцев, обращающихся за пособием по безработице, упало до минимального с апреля уровня, тем не менее количество первичных обращений упало не столь значительно как ожидалось – до 570 тыс против прогноза в 565 тыс.

FDIC: количество банков в предбанкротном состоянии выросло на 36 %

Из событий с негативной окраской можно отметить публикацию отчета Федеральной компании по страхованию вкладов (FDIC), согласно которому число банков, находящихся на грани банкротства, во 2-м квартале выросло на 36 % (!)по сравнению с уровнем 1-го квартала 2009 г. и достигло максимальной отметки с 1994 г. В отчете указывается, что на конец 1 полугодия 2009 г. совокупный объем активов таких банков (всего их более 400) составил около $ 300 млрд. Всего с начала 2009 года количество обанкротившихся кредитных организаций достигло 81 – рекордного уровня за последние 17 лет.

Газпром переток из доллара в евро

Сильный рост курса евро на фоне хорошей статистики в ЕС (сильное значение немецкого индекса доверия потребителей, опубликованного GFK), видимо, спровоцировал переток средств инвесторов из еврооблигаций Газпрома, номинированных в долларах, в евробонды, номинированные в евро. Курс доллара по отношению к евро находится у 3-месячного минимума, и дальнейшее движение индикатора носит судьбоносный характер – при пробитии уровня 1.45 покупатели номинированных в евро облигаций монополии окажутся в выигрыше, а при возможном отскоке курса американской валюты мы имеем все шансы увидеть обратную тенденцию – скупку долларовых инструментов Газпрома.

Максимальные ценовые уровни показывают не только индексы – спрэд Россия'30 вновь приблизился к локальному минимуму и сейчас составляет менее 350 б.п. Рост корпоративных бумаг с дюрацией 4-6 лет в четверг составил в среднем 30-60 б.п., уверенный рост продемонстрировали бумаги металлургического сектора. Покупатели отсутствовали только в высокорискованных облигациях Казаньоргсинтеза и Рольфа; кроме того, продолжилось снижение котировок Алросы.

Корпоративные новости

X5 Retail Group: хорошие финансовые результаты за 2-й квартал 2009 г.

Вчера X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты за 2-й квартал 2009 г., которые оказались немного лучше консенсус-прогноза и превзошли наши ожидания.

Во 2-м квартале выручка про-форма выросла на 26 % (в руб.), достигнув $ 2.1 млрд на фоне роста торговой площади на 18 % и увеличения сопоставимых продаж на 11 %. Валовая рентабельность сети во 2-м квартале снизилась на 140 б. п. с 26.1 до 24.7 %, что объясняется проводимой кампанией снижения цен, которая должна увеличить трафик в магазинах сети. Однако по сравнению со 1-м кварталом текущего года валовая маржа немного увеличилась, что, возможно, указывает на улучшение закупочных условий благодаря вводу новых распределительных центров, а также постепенному увеличению доли товаров private label.

EBITDA во 2-м квартале составила $ 184 млн. Благодаря снижению доли SG&A к выручке, компенсировавшему снижение валовой маржи, рентабельность по EBITDA снизилась всего на 50 б.п. до 8.7 % и сохранилась на уровне 1-го квартала. Основной причиной снижения доли операционных расходов стало уменьшение доли расходов на персонал благодаря сокращению административного персонала и повышению эффективности внутри магазина.

Чистая прибыль во 2-м квартале составила $ 130 млн. Благодаря прибыли по курсовым разницам по итогам полугодия чистая прибыль вышла в плюс и составила $ 48 млн.

На 30.06.2009 общий долг компании составлял $ 1.96 млрд, доля краткосрочных кредитов снизилась с 28 % на начало года до 14 %, в том числе благодаря размещению облигационного займа на 8 млрд руб. со сроком погашения через 7 лет.

Учитывая, что во 2-м полугодии рентабельность, как правило, выше, чем в 1-м полугодии, благодаря сезонно сильному 4-му кварталу, можно надеяться, что по итогам года маржа EBITDA приблизиться к уровню 9 %.

В ходе телеконференции менеджмент также дал понять, что проводит масштабные меры по сокращению издержек на всех уровнях операционных процессов, что должно привести к ощутимым экономиям уже в 2010 году.

В целом результаты X5 Retail Group подтверждают наш позитивный взгляд на облигации компании (район 13 % годовых), и мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» как хороший инструмент для рефинансирования. В сегменте «ритейл» нашим фаворитом в настоящее время являются облигации Дикси (почти 28 % годовых при дюрации 1.5 года).

Вымпелком: улучшение рентабельности во 2-м квартале 2009 г.

Вчера Вымпелком объявил свои финансовые результаты за 2-й квартал 2009 г., которые продемонстрировали заметный рост рентабельности.

Рублевая выручка компании во 2-м квартале 2009 г. выросла на 3 % в квартальном сравнении, достигнув уровня в 69 млрд руб. Основным драйвером роста выступил сегмент мобильной связи, где этот показатель составил 6 %. Абонентская база продолжила прирастать почти во всех регионах присутствия, кроме Узбекистана и Таджикистана – квартальный рост по компании составил 1.5 %. ARPU в России увеличился на 5 %, достигнув 322.5 руб. благодаря сезонным факторам. В других странах присутствия ARPU показал в среднем более слабую динамику.

Компания продемонстрировала хорошие результаты в управлении затратами, которые выросли всего на 1.4 % к уровню предыдущего квартала, а их доля к выручке снизилась до 26.7 %. OIBDA в результате достигла 34.96 млрд руб. Рентабельность OIBDA составила рекордные за последние 5 кварталов 50.6 %. Улучшение маржи в том числе объясняется эффектом синергии после объединения с Голден Телекомом.

В ходе телеконференции менеджмент подтвердил свой прогноз CAPEX на 2009 год на уровне 12-15 % от выручки.

Валовой долг компании на 30.06.2009 составил 250 млрд руб., из которых 28 % относится к краткосрочному.

Результаты Вымпелкома подтвердили высокое кредитное качество компании. С точки зрения relative value, самым интересным выпуском на рублях можно считать ВК-Инвест-3 (13.5 %).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: