"КБРенКап-1": первый значит "лучший"…

21 августа 2008 КБ "Ренессанс Капитал" определил ставки по 4-6 купонам облигаций серии 01 на уровне 14.5% годовых. Таким образом, доходность к погашению облигаций первой серии по номинальной стоимости составляет на текущий момент 14,96% годовых (дюрация – 1,35 года), а спрэд к "кривой" ОФЗ – порядка 850 б.п.

Установленный уровень процентных ставок по данному выпуску предполагает, по нашим оценкам, достаточную премию для инвесторов как относительно двух других выпусков эмитента, так и облигаций банков с сопоставимыми масштабами бизнеса и кредитного качества. Мы рекомендуем не предъявлять облигации серии 01 к оферте (8 сентября) и покупать по цене, соответствующей спрэду к "кривой" ОФЗ не менее 720-730 б.п.

КБ "Ренессанс Капитал" установил 21 августа ставки 4, 5 и 6 купонов по собственным облигациям серии 01 на уровне 14,5% годовых. Таким образом, доходность к погашению облигаций первой серии по номинальной стоимости составляет на текущий момент 14,96% годовых (дюрация – 1,35 года), а спрэд к "кривой" ОФЗ – порядка 850 б.п.

В настоящее время на вторичном рынке обращаются облигации серий 02 и 03, спрэд к ОФЗ которых составляет в настоящее время 692 и 835 б.п. соответственно. При этом следует отметить, что существенная разница в спрэдах данных выпусков при сопоставимой дюрации (0,61 и 0,77 года соответственно) объясняется вхождением 2- го выпуска в Ломбардный список Банка России и котировальный список высшего уровня "А1" ФБ ММВБ.

Принимая во внимание, что облигации 1-го выпуска также входят в Ломбардный список и котировальный список "А1", "адекватный" спрэд к "кривой" ОФЗ с учетом разницы в дюрации оценивается нами для 1-го выпуска в размере порядка 720-730 б.п., что в текущий момент соответствует доходности в размере порядка 13,70-13,80% годовых.

Согласно рейтингу Интерфакса КБ "Ренессанс капитал" занимал по итогам 1 полугодия 2008 г. 51-е место по размеру активов, 53-е место – по размеру собственного капитала и 30-е место по размеру прибыли до налогообложения.

Среди сопоставимых по размеру активов банков – эмитентов рублевых облигаций "Ренессанс Капитал" выгодно отличается одними из наиболее высоких темпов роста бизнеса, высоким уровнем капитализации и эффективности деятельности.

По уровню кредитного качества "Ренессанс капитал" уступает лишь Кредит Европа Банку, Русфинансбанку и КМБ-Банку. Аналогичный эмитенту рейтинги имеют Транскапиталбанк, Московский кредитный банк и Центр-Инвест.

Вместе с тем следует отметить, что из всех представленных банков лишь у Московского кредитного банка и Центр-Инвест также как и у "Ренессанс Капитала" облигации одновременно входят и в Ломбардный список Банка России, и в котировальный список высшего уровня "А1" ФБ ММВБ, что существенно повышает привлекательность данных ценных бумаг для широкого круга инвесторов.

Все выпуски КБ "Ренессанс Капитал" торгуются с премией к облигациям сопоставимых по масштабу бизнеса банков (в т.ч. и с более низким уровнем кредитного рейтинга). Очевидно, что это связано с более высокой оценкой рисков вложений в долговые инструменты розничных банков.

Вместе с тем, мы считаем, что установленный эмитентом уровень процентных ставок по 1-му выпуску предполагает при текущей конъюнктуре, по нашим оценкам, достаточную премию для инвесторов как относительно двух других выпусков эмитента, так и облигаций банков с сопоставимыми масштабами бизнеса и кредитного качества. Мы рекомендуем не предъявлять облигации серии 01 к оферте (8 сентября) и покупать данные облигации по цене, соответствующей спрэду к "кривой" ОФЗ не менее 720-730 б.п.