Внутренний рынок

Мертвый штиль

Вчера основное влияние на рублевые облигации по-прежнему оказывал денежный рынок. Здесь понедельник стал днем очередного (уже 4-го по счету) рекорда – объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам, на аукционах прямого РЕПО составил 261,48 млрд. руб. При этом ставки overnight даже после проведения второго аукциона (в 16:30) держались на уровне 7,5–8,5 % для банков первого круга. Более того, с утра они доходили до 10 % (!!)

Рынок рублевого долга отреагировал резким снижением активности. При такой ситуации с рублевой ликвидностью сложно говорить как о продажах, так и о покупках – движений на рынке практически нет. Суммарный торговый оборот (биржа + РПС) сегодня составил всего 3,8 млрд руб., что составляет около четверти от среднего дневного оборота и является минимальным значением более чем за 2 года.

Подавляющее большинство бумаг, по которым проходили сделки, продолжали снижаться в цене. Достаточно активно торговался 6-й выпуск РЖД с погашением в ноябре 2011 г., котировки которого упали на 0,2 %, доходность выросла до 7,22 % годовых (+7 б. п.) По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам дня выросла на 0,05%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,07 %. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора упала на 0,31 %, муниципального сектора – на 0,72 %, сектора госбумаг – на 0,02 %.

Сегодня рынку предстоит пережить последние в этот налоговый период выплаты (уплата налога на прибыль), после чего ситуация должна несколько улучшиться. Вторник, вероятно, в лучшем случае станет «близнецом» сегодняшнего дня, в худшем – продажи могут возобновиться с новой силой.

Внешние долговые рынки

В центре внимания – макростатистика

На внешнем долговом рынке в центре внимания были новости и статистика по жилищному  рынку. Снижение доходностей us-treasuries началось после публикации данных по продажам на вторичном рынке жилья. В июле продажи жилья продолжили снижаться, падение составило 0,2 % - до 5,75 млн домов. Фактические данные оказались лучше пессимистических прогнозов экономистов, которые ожидали более существенного падения. В то же время запас непроданных домов в июле вырос до максимального значения более чем за 15 лет. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние бумаги торгуются с доходностью в 4,23 % годовых (-8 б. п. по сравнению с утренними уровнями), 5- летние – с доходностью в 4,35 % годовых (-8 б. п.). Доходности 10-летних UST составляют 4,58% годовых (-5 б. п.), 30-летних – 4,86 % годовых (-4 б. п.).

Сегодня вечером (22:00 мск) будет опубликован протокол последнего заседания FOMC. Однако мы полагаем, что, учитывая события, которые разворачивались уже после заседания, этот документ выглядит несколько устаревшим с точки зрения понимания взглядов FOMC на экономику и дальнейшую монетарную политику. Гораздо более значимым с этой точки зрения будет выступление Бернанке на экономическом симпозиуме, намеченное на пятницу. Среди значимой макростатистики, способной повлиять на настроения рынка, стоит отметить индекс потребительской уверенности за август, а также июньский индекс цен на жилье Standart&Poors/Case-Shiller.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0,36 %, его спрэд сузился на 1 б.п. и составил 227 б. п. EMBI+ Россия прибавил 0,13%, спрэд индекса расширился на 1 б. п. до 140 б. п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 110,25/110,65 % от номинала с доходностью в 6,03 % годовых, спрэд к UST-10 расширился до 145 б. п.

Новости эмитентов

Синергия может провести IPO этой осенью

Синергия планирует разместить в ходе IPO 25 % акций уже в сентябре этого года Вчера в СМИ появилось информация о том, что крупный российский производитель алкогольной продукции – компания Синергия – планирует провести IPO этой осенью и разместить 19 % своих акций. Планы компании, однако, основываются на предположении, что ситуация на финансовых рынках до тех пор стабилизируется, в противном случае компания готова отложить IPO до лучших времен.

Синергия заявляла о готовящемся IPO еще накануне размещения 2-го выпуска облигаций в июле этого года. Выпуск облигаций был размещен агрессивно – ставка купона была установлена в размере 10.7 %, доходность к оферте через полтора года составила 10.99 % (для сравнения: по прогнозам организатора доходность должна была составить 11,3-11,6 %). По всей видимости, многие инвесторы покупали бумагу под планируемое IPO, полагая, что позитивный информационный фон поддержит котировки бумаги на вторичном рынке. Второй выпуск на ММВБ пока так и не вышел, а первому выпуску компании пришлось несладко: бумага упала ниже номинала, а доходность Синергия-1 ушла выше 12 %.

Прогнозы и рекомендации

Мы рекомендуем покупать облигации первого выпуска с доходностью 12 % и выше и считаем бумагу отличным вложением на период кризиса – у нас почти нет сомнений, что компании удастся пройти оферту, вдобавок, инвесторы могут рассчитывать на повышение ставки купона, если обстановка на рублевом долговом рынке будет оставаться напряженной. В то же время, если IPO все же состоится до конца 2007 г., Синергия может получить до $ 80- 90 млн. – этой суммы с излишком хватит для погашения долга и дальнейшего развития компании.

Помимо этого, мы советуем пытаться выкупить облигации второй серии на форвардном рынке по цене ниже номинала.

Профиль эмитента

- производитель № 4 водочной продукции по итогам 2006 г. ($ 5 млн.)
- доля рынка – 4-5 %
- основные брэнды: Белуга, Русский лед и Беленькая
- аудированная (Бейкер Тили Аудит) отчетность по МСФО за 2005-2006 гг.
- выручка – $ 265 млн. в 2006 г., EBITDA – $ 33.6 млн.