Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[28.08.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
Ѕернанке Ц ни слова о процентных ставках и инфл€ции

ѕ€тничное выступление главы ‘–— Ѕена Ѕернанке не внесло ни малейшей €сности в дальнейшие планы центрального банка —Ўј. ¬ самом начале выступлени€ Ѕернанке за€вил, что не будет комментировать ситуацию на рынке процентных ставок и не станет делитьс€ экономическими прогнозами с аудиторией. ¬ыслушав речь главы ‘–—, участники не услышали тревожного слова Ђинфл€ци€ї, и доходности Treasuries снова двинулись вниз.

Ќа этой неделе в —Ўј выходит большой объем экономической статистики. —реди наиболее важных релизов Ц протокол последнего заседани€ FOMC и данные по рынку зан€тости (payrolls). ћы по-прежнему не исключаем начала коррекции на рынке американских казначейских об€зательств, поскольку считаем текущие уровни UST неадекватно высокими.

јЋѕ»-»нвест

 омпани€ јЋѕ»-»нвест в п€тницу разместила выпуск облигаций объемом 1,5 млрд руб. ”меренный спрос (1,7 млрд руб.) вынудил эмитента предложить солидную премию при размещении, а больша€ часть займа разошлась среди участников синдиката. —лабый рыночный интерес св€зан с дебютным характером размещаемого выпуска, а следовательно, небольшим количеством открытых лимитов. ƒоходность к годовой оферте составила 11,29% или почти на 60бп выше нашей справедливой оценки выпуска облигаций.

Ѕолее высокий уровень доходности делает выпуск компании јЋѕ» еще привлекательнее, и мы считаем, что бумага обладает хорошим апсайдом при выходе на вторичные торги и рекомендуем ее к покупке на форварде.

Ѕаза процентных ставок

–осси€Т30
расширила спред к US10Y до 108бп и торгуетс€ с доходностью 5,86%. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,68% (+1бп), спред к –оссииТ30 расширилс€ до 82бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.
ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

“орговые идеи


ћы надеемс€ что, что объ€вленное ё“  снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. ћы рекомендуем выпуск ё“ -4 (9,34% на 40 мес.) к спекул€тивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состо€ние компании будет улучшатьс€, а спред к остальным компани€м телекоммуникационного сектора слишком велик.

¬торой выпуск компании  уйбышевазот объемом 2 млрд руб. был размещен в начале марта этого года и до сих пор торгуетс€ по соседству с номиналом (9% на 55 мес.), несмотр€ на существенный рост рублевого рынка с того момента. ¬ св€зи с тем, что  омпани€ не публиковала финансовую отчетность за 2005г., мы не можем судить об изменени€х кредитного качества  уйбышевазота в прошлом году, однако согласно аудированной отчетности за 2004г., показатели компании позвол€ют отнести облигации эмитента ко второму эшелону, что означает более низкий уровень доходности. “аким образом, на данный момент облигации выпуска представл€ютс€ нам привлекательными, наша рекомендаци€ будет скорректирована в зависимости от характера данных, опубликованных компанией за 2005г.

¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,53% по цене 100,15%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,3% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,5% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества названных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с доходностью не выше 8,40%-8,45%, что соответствует апсайду в цене в размере 40-50 б.п.

–екомендаци€ Ђпокупатьї сохран€етс€ дл€ выпусков:
—амарска€ обл-3
(цель Ц 7,30% на 5 лет),
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%),
“ћ -3
(цель Ц 8%),
 опейка-2
(долгосрочна€ цель Ц 9%),
—алават-2
(цель Ц 8%).

ѕрогнозы

ѕриближение конца мес€ца пока не сулит финансовому рынку трудностей на денежном рынке, а спред рублевых инструментов к российским евробондам по-прежнему находитс€ на высоком уровне. ћы сохран€ем умеренно-позитивный взгл€д на рынок и ожидаем плавного роста рынка рублевых облигаций в ближайшее врем€. “ем не менее, мы в очередной раз обращаем внимание на аномально низкий уровень доходности UST, который может представл€ть потенциальную угрозу рублевому рынку в случае перемен на рынке Treasuries и начала коррекции.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: