Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[28.08.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ ОЖИДАНИЯ:

• Денежный и валютный рынки Аналитики не ожидают повышения ставки ЕЦБ до 31 августа. Однако комментарии Трише и выходящие макроданные по экономике США способны поддержать евро, сыграв против доллара. Рубль вернется в диапазон 26,70-26,75 руб/$. На денежном рынке ЦБ позаботился об отсутствии проблем с ликвидностью в конце месяца.

• Рынок рублевых облигаций
На рынке рублевого долга сохранится оптимизм. Покупки перемещаются в сектор 2-го эшелона. Мы обновили рекомендации по покупке, ориентируясь на выпуски, размещавшиеся в этом году и торгующиеся ниже номинала. Мы ожидаем обновления ценовых максимумов в течение ближайшего месяца.

• Рынок еврооблигаций
Волатильность внешнедолговых рынков повысится на фоне публикации ряда важных макроэкономических данных в США. Публикуемые цифры помогут сформировать ожидания относительно решения ФРС на ближайшем заседании и вероятности хотя бы одного повышения ставки до конца года.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ


Конъюнктура рынка
На отчетной неделе на международном валютном рынке наблюдалась коррекция. После того, как евро достиг уровня 1,2826 $/евро, началось укрепление доллара, и к пятнице курс вернулся к 1,2758 $/евро. Это обусловило ослабление рубля на российском рынке FOREX, курс которого к концу недели вплотную приблизился к 26,8 руб/$. Ситуация на денежном рынке в течение всей недели оставалась достаточно спокойной. Лишь в пятницу на фоне крупных налоговых выплат стоимость однодневных рублевых средств превысила 3% годовых.

Наши ожидания
На текущей неделе важным событием для мирового валютного рынка станет заседание ЕЦБ по вопросу ключевой процентной ставки. Экономисты не ожидают повышения ставки на ближайшем заседании: в соответствии с консенсус-прогнозом ставка останется на уровне 3% годовых, а ближайшее повышение ее уровня ожидается лишь 31 октября. Однако комментарии представителей ЕЦБ в ходе заседания могут оказать поддержку евро, сыграв на его повышение.

Кроме того, дополнительным фактором в пользу евро могут выступить макроэкономические данные, публикующиеся в США на этой неделе. В случае, если показатели подтвердят замедление экономического роста, это повысит уверенность инвесторов в том, что ставка ФРС также останется без изменений, что окажет давление на американскую валюту.

Таким образом, на этой неделе мы ожидаем укрепление рубля и возвращения его в диапазон 26,70-26,75 руб/$. На денежном рынке ситуация останется спокойной. Лишь в начале недели ставки overnight сохранятся на повышенном уровне (3-5% годовых). Однако значительные интервенции ЦБ в августе создали достаточный запас прочности в российской банковской системе. Поэтому с окончанием налоговых выплат (28 августа выплачивается налог на прибыль), краткосрочные ставки вернутся в диапазон 1-2% годовых.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
В секторе ОФЗ на отчетной неделе наблюдалось снижение котировок в рамках фиксации прибыли после предыдущего ценового роста. Поводом для продаж послужила некоторая коррекция цен вниз во внешнедолговом сегменте и ослабление рубля к доллару США, что было воспринято российскими участниками рынка как сигнал снижения интереса иностранных инвесторов к вложениям в рублевые облигации. Как следствие, основные продажи были сосредоточены в дальних выпусках, которые подешевели в пределах 0,25%.

После значительного ценового роста, на прошлой неделе в секторе корпоративного долга наблюдалась консолидация котировок, активность торгов сократилась. В середине недели по отдельным выпускам началась коррекция цен вниз (в пределах 0,2%), поводом для которой послужили:
- расширение спредов суверенного долга к КО США;
- некоторое повышение ставок на денежном рынке накануне налоговых выплат.

Однако в среднесрочной перспективе инвесторы остаются оптимистично настроенными. Об этом свидетельствует (1) рост котировок выпусков, открывшихся после выплаты купона (Центртелеком-4 прибавил 0,4%); (2) повышенный интерес к выпускам, торгующимся ниже номинала; а также (3) удачные итоги состоявшихся на прошлой неделе размещений, продемонстрировавшие отсутствие проблем со свободными ресурсами и желание покупать облигации практически без премии ко вторичному рынку.

К закрытию рынка в пятницу вернулся спрос, что помогло компенсировать коррекцию цен, наблюдавшуюся в предыдущие дни. В результате большинство выпусков закрылись по итогам недели «в плюсе».

Наши ожидания
На текущей неделе рынок останется позитивно настроенным. Во второй половине вероятна активизация спроса, вызванная:
- окончанием периода налоговых выплат;
- вероятным укреплением рубля;
- ожиданием притока свежих средств и активизацией покупателей в сентябре.

Спрос будет широко распространен по всему спектру облигаций. На наш взгляд, наиболее интересными для покупок являются облигации, размещение которых проходило в этом году и которые торгуются ниже номинала. Мы ожидаем обновления ценовых максимумов этого года в течение ближайшего месяца. В частности, среди бенчмарков корпоративного рынка к таким выпускам относятся облигации Газпромбанка, Мосэнерго-2, МЕЧЕЛ-2. В частности, облигации Мечел-2, вышедшие на вторичные торги лишь на отчетной неделе, дают доходность 8,54% годовых на 5 лет, что предполагает спред к ОФЗ на уровне 230-240 б.п. на наш взгляд, выпуск имеет потенциал сужения спреда до 150-180 б.п.

Среди облигаций металлургии и машиностроения, торгующихся ниже номинала, рекомендуем обратить внимание на ГАЗ, НМЗ, МАКСИ-Груп, УЗПС, Инпром-3. Среди торговых компаний отличаются повышенной доходностью и потенциалом роста цены выше номинала Дикси-Финанс, Синергия, Монетка, Техносила, Евросеть-2.

На первичном рынке – по-прежнему без изменений. Наиболее интересные размещения запланированы на первую половину сентября. Однако инвесторы уже начинают постепенно готовиться к участию в аукционах, что оказывает влияние на вторичный рынок.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
После активного роста цен внешнедолговых рынков, на прошлой неделе наметилась коррекция, происходившая на фоне отсутствия ключевых экономических данных по американской экономике. Тенденция к фиксации прибыли затронула лишь развивающиеся рынки: лидерами продаж были Турция и Бразилия. Российские долговые бумаги чувствовали себя на этом фоне достаточно уверенно, практически не изменившись в цене по итогам недели.

В начале недели поддержку российскому долгу оказала информация о перечислении средств и полном погашении задолженности РФ перед Парижским клубом кредиторов. На этой новости цена Россия-30 пробила уровень 111% от номинала, а ее спред к 10-летним КО США сузился до минимальных в этом году уровней, составив 98,7 б.п.

В наиболее выигрышной позиции оказались Aries, чей рейтинг после данного события был приравнен агентством S&P к уровню других немецких бумаг и повышен до ААА. На этом фоне выпуски Aries с погашением в 2009 и 2014 гг прибавили в цене 0,4-0,5%.

Во второй половине недели оптимизм инвесторов иссяк на фоне снизившейся активности. При продолжающемся снижении доходности американских долговых бумаг, российские еврооблигации остались на месте, что привело к расширению спредов до 111 б.п. (для Россия-30) к концу недели.

В секторе корпоративного долга во второй половине недели наблюдалась ценовая коррекция вниз – инвесторы отреагировали на снижение общемирового спроса на инструменты развивающихся стран. В результате, закрылись ценовым ростом лишь новые выпуски ТНК, рекомендованные нами к покупке (+0,2-0,6%), а также выпуски Газпрома, номинированные в евро.

Наши ожидания
Предстоящая неделя будет богата событиями, способными оказать влияние на внешнедолговые рынки. Во вторник будет опубликован протокол предыдущего заседания ФРС, в среду – выйдут уточненные данные по ВВП США за II квартал вместе с дефлятором ВВП, а в пятницу инвесторы ожидают данных по ситуации в сфере занятости, которые могут стать ключевыми при формировании ожиданий относительно решения ФРС на сентябрьском заседании.

В настоящее время рынок фьючерсов свидетельствует о высокой неопределенности инвесторов относительно дальнейшей политики ФРС. В частности, в цену фьючерсов на 50% заложена вероятность повышения ставки до конца текущего года. В то же время, уровни доходностей казначейских обязательств свидетельствуют о рецессии в экономике: доходность 10-летних КО США почти на 50 б.п. ниже текущего уровня ключевой ставки ФРС.

Таким образом, предстоящая неделя поможет инвесторам определиться с дальнейшими ожиданиями и сформирует среднесрочный тренд на внешнедолговых рынках. Волатильность заметно возрастет, российские еврооблигации в большей степени будут ориентироваться на динамику американского долга.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: