Внешний рынок

Рынки в стадии консолидации

Фиксация прибыли на рынках акций в ответ на негативные факторы перевесила признаки появления «зеленых побегов роста». Вчера в качестве одного из негативных факторов выступило снижение прогноза прибыли по итогам нынешнего года третьей по величине в США компанией по страхованию жизни, Aetna Inc. Не столь высокими, как ожидалось, оказались также результаты компаний Honeywell и Verizon. Данные по продажам домов на первичном рынке превзошли ожидания аналитиков (рост составил 11% – самые высокий темпы роста за последние девять лет), что, тем не менее, оказало лишь кратковременное позитивное воздействие на рынки акций. Отличные результаты финансового сектора не помогли индексам вырасти, а лишь удержали их от падения.

Доходность UST на локальных максимумах

Рынок казначейских бумаг США находится под давлением предложения бумаг на первичном рынке, где на этой неделе будут размещаться ноты с дюрацией более двух лет в объеме 115 млрд долл. и короткие бумаги на сумму почти 96 млрд долл. Таким образом, общий объем предложения составляет 211 млрд долл., и размещение маловероятно без премии, особенно с учетом повышенной склонности инвесторов к риску. Давление на UST оказывают также «зеленые побеги роста», на появление которых указали вчера данные по продажам новых домов. В результате доходность десятилетних UST оказалась на самом высоком уровне с 22 июня этого года –YTM3,76%. В последний раз рост повышение доходностей на рынке UST до отметки 4% наблюдалось в начале июня, когда после стремительного роста на фондовых рынках началась коррекция вниз (на 20–30%). Не исключено, что и в этот раз события будут развиваться по такому же сценарию.

Высокий спрос на TIPS как признак ожидания инфляции

Аукцион по казначейским облигациям, защищенных от инфляции (TIPS), со сроком обращения 20 лет прошел весьма успешно: спрос превысил предложение в 2,27 раза, что является самым высоким показателем за последние пять лет, а доходность составила YTM2,39%. Успех аукциона свидетельствует в пользу предположения о нарастании в среднесрочной перспективе инфляционных рисков. На фоне роста безработицы и, как следствие, низкой активности потребителей инфляция остается под контролем, однако существует высокая вероятность ее ускорения по мере выхода из рецессии.

Суверенный спред на минимальном уровне

Результатом повышенной склонности инвесторов к риску спреды долгов развивающихся стран к кривой доходностей UST сузились до минимального уровня с начала сентября прошлого года: в настоящий момент спрединдекс EMBI+ находится на отметке 381 б.п. Улучшение конъюнктуры на рынках «разморозило» первичный рынок для суверенных и квазисуверен ных заемщиков GEM, которые в июле могут привлечь порядка 20 млрд долл., по оценкам Reuters.

Российский сегмент следует за остальными развивающимися долговыми рынками. Спред Russia 30 – 10Y UST сузился до 376 б.п., минимального значения с осени прошлого года. В суверенных бумагах Russia 30 вчера наблюдалась консолидация на уровне 100,25% от номинала, что на 25 б.п. ниже уровня предыдущего дня. Среди квазисуверенных бумаг спросом пользовались длинные выпуски Gazprom 19, Gazprom 22, Gazprom 34, подорожавшие на 30–50 б.п. В банковском секторе инвесторы обратили внимание на среднесрочные облигации VTB 18 и VTB 35, которые прибавили в цене 30–40 б.п.

Во втором эшелоне активно торговались бумаги ALROSA 14, котировки которых прибавили 1,5 п.п.

Moscow Bank 15 может быть оставлен в рынке до погашения

Бумаги Moscow Bank 15 со встроенным колл-опционом (с датой исполнения 25 ноября 2010 г.) показали рост на 50 б.п., предлагая доходность YTC21%. В случае неисполнения колл-опциона эмитентом ставка нового купона составит 5Y UST + 456,7 б.п. Мы считаем, что в начале следующего года весьма вероятен рост доходностей вдоль кривой UST по крайней мере на 50 б.п. как следствие повышенных инфляционных ожиданий. Поэтому ставка нового купона после колл-опциона, скорее всего, превысит текущую ставку 7,5% годовых. Однако вовсе не очевидно, что эмитент сочтет новую ставку слишком высокой, чтобы досрочно выкупать бумаги с рынка.

Внутренний рынок

Рубль вновь укрепился к корзине до 36,5 руб.

Следуя за котировками нефти, вновь вернувшимися на уровень середины июня – 70 долл./барр., рубль продолжил укрепление к бивалютной корзине ЦБ. Открывшись на отметке 36,75 руб. корзина подешевела на 20 копеек до 36,55 руб. При этом объем торгов был близким к показателю предыдущей сессии, составив 4,2 млрд долл. Курс рубля к доллару стабилизировался на уровне 30,7 руб./долл. Вмененные ставки по валютным форвардным контрактам снизились в среднем на 20 б.п.

Невостребованные годовые кредиты ЦБ

По итогам аукциона ЦБ по беззалоговым кредитам сроком на один год банки привлекли порядка 58,3 млрд руб. из предложенных 75 млрд руб. На наш взгляд, столь низкий спрос на кредиты ЦБ связан с тем, что ставка отсечения была установлена на уровне 12,76% годовых. Банки, допущенные к аукционам по годовым кредитам ЦБ, имеют возможность привлекать финансирование по более низкой ставке (порядка 9% годовых), например, под залог кредитов или облигаций. Существенную поддержку рублевой ликвидности оказывают также бюджетные средства. Кроме того, низкие девальвационные ожидания не позволяют свободной рублевой ликвидности уходить в валюту.

Выборочная коррекция по рублевым бумагам

В ходе вчерашних торгов единая ценовая динамика не сформировалась даже в выпусках первого эшелона. Бумаги Москвы выглядели хуже рынка, что объясняется фиксацией прибыли после многодневного роста котировок. Ставки на денежном рынке сохранились на комфортных уровнях, например, однодневная ставка MosPrime составила 6,5% годовых. Бумаги МГор-44, МГор-59, МГор-58 подешевели вчера на 20–50 б.п. Ценовой рост наблюдался в выпуске РЖД-9 (+30 б.п.).

Во втором эшелоне большой объем сделок прошел в энергетических бумагах ОГК-2 (+80 б.п.) и ОГК-6 (-50 б.п.). Телекоммуникационные выпуски МТС-4 и Вымпелком-инвест-1 закрылись лишь незначительным ростом котировок.

Мы ожидаем высокого спроса на размещаемые сегодня годовые биржевые облигации ОГК-5 объемом 4 млрд руб. Учитывая высокое кредитное качество эмитента, эти бумаги, на наш взгляд, могут быть привлекательными со ставкой купона на уровне 14–15% годовых.

Корпоративные события

ТРАКТОРНЫЕ ЗАВОДЫ: Подробности реструктуризации – предусмотрена амортизация оферты на два года

Ставка купона на два года – 18% годовых. На днях концерн «Тракторные заводы» объявил параметры реструктуризации выпуска Промтрактор-Финанс-3 объемом 5 млрд руб., оферта по которому запланирована на 3 августа. О факте готовящейся реструктуризации было известно раньше (см. наш обзор «FI Daily» от 15 июня 2009 г.), но вчера были обнародованы подробности. Предложенная схема предполагает рассрочку платежей на два года по следующему графику: 10%/10%/10%/10%/10%/10%40%. Ставка купона на данный период установлена в размере 18% годовых, купонные платежи предполагается производить в установленные сроки. Количество поручителей увеличено с трех до пяти, сумма поручительства распространяется на номинал облигации и купонные платежи. В случае неисполнения любого из платежей держатели облигаций будут иметь право на досрочное предъявление бумаг к выкупу.

Предельно высокая долговая нагрузка. Согласно материалам компании, долговая нагрузка Тракторных заводов в терминах Долг/EBITDA на конец 2008 г. составляла 9,5. По итогам 2009 г. этот показатель, по оценке компании, достигнет 10,9. На конец I квартала сумма долговых обязательств составляла 38,2 млрд руб., из которых 23,97 млрд руб. (с учетом оферт по трем выпускам облигаций на общую сумму 10 млрд руб.) подлежат погашению в течение одного года. При этом в течение I квартала выручка концерна снизилась на 34% относительно соответствующего периода прошлого года, а объем производства в натуральном выражении сократился на 78%. По утверждению компании, она достигла договоренности с поставщиками о реструктуризации задолженности перед ними и о поставках комплектующих для осуществления непрерывной деятельности. Тракторные заводы предполагает реструктурировать кредитные обязательства путем пролонгации действующих кредитов на срок до пяти лет, а также введение двухлетнего моратория на выплату основного долга. С рядом банков-кредиторов такие договоренности уже достигнуты.

Реструктуризация по выпуску Промтрактор-Финанс-2 также последует. В июне концерн успешно провел реструктуризацию выпуска Курганмаш-завод-Финанс объемом 2 млрд руб. В октябре предстоит оферта по выпуску Промтрактор-Финанс-2 объемом 3 млрд руб., исполнение которой, как можно предположить, компания предложит также отсрочить не менее чем на два года. В настоящее время котировки второго выпуска находятся на уровне 51% от номинала.