Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.07.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Экономические данные США

Сегодня в 16:30 по московскому времени будут опубликованы предварительные данные о динамике ВВП США во II квартале. Эти данные представляют исключительную важность, поскольку именно темпы роста американской экономики находятся сейчас в фокусе внимания аналитиков. Последние данные, в том числе и опубликованной позавчера «бежевой книги», свидетельствуют, что последовательный подъем учетной ставки ФРС начал оказывать негативное влияние на рынок недвижимости и розничную торговлю. Возможно, что сегодня эта тенденция будет подтверждена.

Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидают, что во II квартале ВВП США вырос на 3% по сравнению с 5,6% кварталом ранее. Напомним, что очередное заседание FOMC по вопросу о судьбе учетной ставки пройдет 8 августа, и в настоящий момент единое мнение среди экономистов, опрошенных Bloomberg, отсутствует. Среднее значение прогнозов составляет 5.39%, т.е. усредненная ставка все же пока ближе к 5.5%, чем к текущему уровню 5.25%. С другой стороны, августовские фьючерсы на ставку котируются сейчас на уровне, эквивалентном 5.33%, показывая, что рынок оценивает ближайшее будущее американской денежной политики в более радужном свете.

Соответственно, сегодняшняя публикация экономических данных может качнуть чаши весов в ту или иную сторону. Наше мнение по ставке ФРС и динамике Treasuries остается прежним: пока сохраняется вероятность подъема ставки до уровня 5.5%, разумно ожидать US10Y в диапазоне 5.4-5.5%. Сегодняшний уровень 10-летних бумаг казначейства слишком низок даже для текущей ставки (5.25%), поэтому положение на американском долговом рынке и, соответственно, в российских евробондах следует признать неустойчивым.

Денежный рынок и FOREX

Поскольку евро взяло вчера паузу после большого роста в среду по отношению к доллару, внутренний валютный рынок также пока не преподнес сюрпризов: рубль предпочел скорректироваться вниз на 5 копеек после ажиотажных покупок, поэтому сейчас курс национальной валюты находится на уровне RUB/USD26,86. Сегодня российские компании платят налог на прибыль, поэтому на денежном рынке наблюдается повышенный уровень коротких ставок: overnight вырос за день до 2-3% с 1,75-2% вчера, однако этот скачок не является существенным и скорее является свидетельством высокого общего уровня денежной ликвидности, поскольку даже в ситуации существенного оттока средств короткие ставки выросли очень умеренно. Последним днем платежей в этом месяце будет 31 июля, когда экспортеры будут платить НДПИ за II квартал 2006 года. Скорее всего, и в этом случае подъем ставок денежного рынка будет умеренным и краткосрочным, поскольку сразу вслед за этим начнется новый месяц с обычным накоплением остатков на корсчетах. В целом, ситуация на денежном рынке остается позитивной и будет еще лучше в ближайшие дни. Перспектива укрепления рубля до конца года сохраняется.

База процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 108,6 (6,14%), практически там же, где она была вчера, на 110бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018 были в районе 6.82% (-1бп), на 69бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на уровне 80-85бп. Если представить, что US10Y окажется, как мы ожидаем, в районе 5.4-5.5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет 6.5%.

Марта Холдинг размещает третий выпуск

Хорошо известный на рынке ритейлер и девелопер Марта Холдинг планирует разместить 3 августа новый выпуск облигаций на сумму 2 млрд руб. Срок до погашения бумаги составит 5 лет, однако выпуск будет первоначально торговаться к 1,5-годовой оферте. С нашей точки зрения, справедливым уровнем доходности для выпуска к оферте является диапазон 12.75-13%, что отражено в отдельном репорте по компании, опубликованном Уралсибом вчера.

ФСК объявляет планы новых заимствований

ФСК ЕЭС сообщила сегодня, что компания планирует во второй половине 2006 года разместить рублевые облигации на сумму 11 млрд руб. Размещение будет происходить двумя частями, бондами со сроками погашения 3 (5 млрд руб.) и 5 лет (6 млрд руб). Средства естественным образом необходимы ФСК для выполнения своей обширной инвестиционной программы, при этом на рынке уже обращаются облигации компании на сумму 19 млрд руб. ФСК ЕЭС имеет рейтинг B+ от S&P и (P)Baa2 от Moody’s, и в результате реформы РАО ЕЭС окажется, по крайней мере, в 75% собственности государства. Несмотря на хороший кредит ФСК, держатели обращающихся выпусков компании вряд ли могу рассчитывать на существенный апсайд бумаг относительно рынка. Причин для этого две: (1) облигации ФСК ужеторгуются с очень скромным спредом к квазисуверенным бумагам, вроде РЖД, (2) объявленное дополнительное предложение в размере 11 млрд руб. будет оказывать давление на котировки существующих выпусков. Единственным бондом ФСК, который в настоящий момент выглядит привлекательно, да и то скорее с инвестиционной точки зрения, является ФСК-3, торгующийся на уровне 7,5% на срок 28 месяцев.

Торговые идеи

Среди выпусков с хорошим кредитным качеством можно выделить РусАлФин-3, который вчера торговался в районе 8% до погашения через 26 месяцев. Компания является существенно недооцененной вследствие своей непрозрачности, однако публикация аудированной отчетности РусАла ожидается в 2007 году. С нашей точки зрения, справедливым уровнем YTM РусАлФин-3 является сейчас 7.75%.

На фоне непрекращающейся активности российских ритейлеров на первичном рынке сохраняют инвестиционную привлекательность облигации Копейка-2, которые находятся на уровне 9.7% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. С точки зрения кредитного спреда, РусСтанд-4 торгуется почти так же, как ХКФ-2 (8,6% на 10 мес.), однако рейтинг Русского Стандарта (B+/Ba2), масштаб, прибыльность и, соответственно, кредитное качество, заметно выше.

Мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком-Лада-2 (12,14% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1- 1,5 недель.

Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (12,53% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем приобретения компании более крупнымучастником телекоммуникационного рынка.

Рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Мастер- Банк-2, СМАРТС-3, Монетка и ЭФКО-1.

Прогнозы

Мы убеждены, что в ближайшем будущем рублевые облигации будут демонстрировать хорошую динамику относительно российских евробондов. В связи с этим, сохраняется инвестиционная привлекательность длинных ОФЗ, а именно ОФЗ 46018 и ее соседей на кривой. С другой стороны, конъюнктура внешнего рынка кажется нам неустойчивой, вследствие чего переоценка иностранцами риска вложений в долги развивающихся рынков может возобновиться. В результате, мы рекомендуем продолжать обращать внимание на высокодоходные облигации. Покупка длинных корпоративных бумаг имеет смысл, когда их апсайд обеспечивается перспективами бизнеса, а не простым взглядом на рынок.