МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.07.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера у инвесторов на рынке был достаточно оптимистичный настрой – котировки большинства выпусков закрылись в плюсе на фоне возросшей активности торгов. Рынок сейчас сегментирован по классу инвесторов – крупные участники продолжают увеличивать дюрацию портфелей в первом эшелоне, а мелкие и средние достаточно агрессивно покупают высокодоходные выпуски 2 и 3 эшелона, доходность которых снижается более интенсивно, что приводит к сужению спрэда между эшелонами, который сейчас очень близок к 2- летним минимумам. Рынок уже практически не реагирует на внешние негативные факторы, руководствуясь исключительно состоянием рублевой ликвидности, которая остается на высоком уровне. При этом потенциал кардинального роста у рынка явно исчерпан. При текущем уровне доходности, мы не исключаем, что все больше и больше рублевой ликвидности (например, у управляющих компаний) будет уходить уже на рынок акций, а у банков – на рынки валюты и кредитов. На рынке же рублевого долга будет стагнация.

Котировки длинных выпусков ОФЗ выросли в пределах 0.1%, общий уровень кривой доходности снизился до уровней 7.32-8.64% годовых.

В секторе облигаций Москвы лидером торгов остается длинный 39 выпуск, котировки которого вчера практически не изменились, а спрэд к ОФЗ сузился практически до нуля. Неплохим спросом пользовался и достаточно короткий 40- ой выпуск, котировки которого выросли на 0.1%

В секторе субфедеральных выпусков среди лидеров роста стоит отметить облигации Мособласть-5 и короткие (с дюрацией порядка 0.4-0.6 лет) облигации Красноярского края и Якутии. Среди муниципальных выпусков лидерами роста остаются облигации Казани и Новосибирск-3.

Активность инвесторов в корпоративных «фишках» несколько выросла, основной оборот был сосредоточен в выпусках РЖД-3, Лукойл и ФСК.

Во 2-3 эшелонах преобладали покупки, котировки большинства выпусков выросли в пределах 0.3-0.8 п.п. Среди лидеров роста стоит отметить облигации ЦТК-4, ТМК, ОМК и Пятерочки.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Неожиданно хорошие данные по Durable Goods в США за июнь (+1.4% вместо ожидавшихся -1.0%) привели к росту доходности US Trys вчера на 2-3 б.п. Доходность 10Y UST выросла до 4.25% с 4.22% годовых. Доходность на этом уровне держится уже 2 недели – этот уровень является достаточно сильным уровнем сопротивления для дальнейшего роста доходности. Одновременно, инвесторы ждут завтрашних данных по GDP и GDP Price Index в США, чтобы окончательно сформировать мнение, куда двинется доходность дальше.

Тем не менее, рост доходности US Trys не стал препятствием для роста цен еврооблигаций РФ. Россия-30 выросла до 110.500-110.625, а спрэд сузился до 148 б.п.

В корпоративных еврооблигациях РФ так же активизировался спрос. Длинные выпуски Газпрома прибавили 1/2 п.п. Среднесрочные бумаги подросли на ¼ п.п.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления, поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.