Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[28.07.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

ВЧЕРА на рынке рублевых облигаций после долгого затишья появился спрос на облигации эмитентов первого эшелона, причем покупки велись на фоне достаточно приличных оборотов. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0,05%, индекс совокупных облигаций ММВБ вырос на 0,09%.

По итогам торгов в секторе корпоративных облигаций в списки лидеров по торговому обороту попали облигации РЖД 03 (+0,0%), Лукойл 02 (+0,1%), Газпром А5 (+0,0%), ФСК ЕЭС (+0,03%). В секторе субфедеральных и муниципальных облигаций наиболее активно торговались выпуски Москвы и Московской области (Москва 39 (+0,09%), Москва 40 (+0,09%), Москва 35 (+0,0%), Московская обл. 05 (+0,21%).

Высоким спросом у участников на вчерашних торгах пользовались наиболее ликвидные облигации телекоммуникационных компаний Центртелеком 04 (+0,36%), Мегафон 03 (+0,0%), Мегафон Финанс 01(+0,17%).

На рынке государственных рублевых облигаций также наблюдался умеренный рост. В основном торговая активность концентрировалась в двух наиболее длинных (по дюрации) выпусках ОФЗ. Так, по итогам торгов на долю сделок с ОФЗ 46017 и ОФЗ 46018 пришлось 352 млн. рублей или 67% от дневных биржевых оборотов. Котировки ОФЗ 46017 к вечеру достигли уровня 97,05 процента номинала (+0,03%), ОФЗ 46018 подорожали до 96,8 процента номинала (+0,07%).

СЕГОДНЯ на внутренний долговой рынок выйдут два новых выпуска рублевых облигаций — МГТС 05 и Дорогобуж 01. Мы полагаем, что оба выпуска заслуживают внимания инвесторов.

МГТС. Размещение пятого выпуска облигаций МГТС состоялось 31 мая 2005 года. Тогда спрос на аукционе более чем в 3 раза превысил объем предложения. Средневзвешенная доходность к двухлетней оферте составила 8,46% годовых. По нашему мнению справедливый уровень спрэда облигаций МГТС к кривой доходности Москвы составляет 125-135 пунктов. На этом фоне мы полагаем, что текущий уровень доходности облигаций МГТС 05 должен составлять 8,14 — 8,24% годовых, что предполагает снижение доходности облигаций МГТС 05 на 22 - 32 пункта.

ДОРОГОБУЖ. Размещение облигаций Дорогобуж, водящего в холдинг Акрон, состоялось на ММВБ 15 июня текущего года. Спрос на аукционе в 2 раза превысил предложение, что является достаточно высоким показателем для эмитентов данного уровня. По итогам аукциона средневзвешенная доходность облигаций Дорогобуж составила 10,14% годовых. Справедливый спрэд новых облигаций Холдинга Акрон мы оцениваем на уровне 350 — 360 базисных пунктов, что предполагает потенциал снижения доходностей облигаций Дорогобуж 01 на 50-60 пунктов до 9,55 — 9,65% годовых.

Таким образом, по нашему мнению, данные выпуски привлекут интерес у участников рынка долговых инструментов и в ближайшее время доходности новых облигаций достигнут своих справедливых уровней. На этом фоне мы ожидаем роста котировок облигаций МГТС 05 до уровня 100,35 — 100,52 процента номинала, облигаций Дорогобуж до 100,41 - 100,53 процента номинала.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Экономика США продемонстрировала вчера еще один позитивный сигнал, что способствовало сохранению динамики роста доходностей казначейских облигаций США. По итогам дня доходности 10-летних us-treasuries выросли еще на 2 пункта и достигли уровня 4,26% годовых. 30-летние КО США торгуются на уровне 4,47% годовых. Примечательно, что разница в доходности (спрэд) между 2-х и 10-ти летними облигациями США составляет всего 27 б.п. — доходность 2-х летних КО США вчера выросла на 5 б.п. до 3,99% годовых после неудачного аукциона по размещению нового выпуска 2-х летних нот объемом $20,0 млрд. Показатель спроса (bid-to-cover ratio) на вчерашнем аукционе оказался самым низким за последний год и составил 1,71.

Объем заказов на товары длительного пользования в США в июне увеличился на 1,4%. Ранее аналитики ожидали снижения показателя на 1,0%. Согласно уточненным данным, заказы на товары длительного пользования в мае увеличились на 6,4%, в то время как ранее сообщалось о повышении на 5,5%. Продажи новостроек в США в июне увеличились на 4% и достигли рекордного показателя - 1,374 млн. домов в годовом исчислении. Реализация новостроек в мае, согласно уточненным данным, составила 1,321 млн. домов, а не 1,298 млн )]TJ., как сообщалось ранее.

EMERGING MARKETS. Конъюнктура внешних долговых рынков emerging markets вчера оказалась благоприятной, не смотря на рост доходностей базовых активов (рынка us-treasuries).

ВЕНЕСУЭЛА. По сообщению одного из самых влиятельный ежедневных изданий аргентины газеты «Clarin» Венесуэла довела портфель своих вложений в долги Аргентины до $500 млн. — суммы, объявленной ранее президентом Венесуэлы Уго Чавесом. По сообщению газеты, Венесуэла выкупила $200,0 млн. деноминированных в долларах еврооблигаций Аргентины с погашением в 2012 году. В мае-июне Венесуэла выкупила долги Аргентины, деноминированные в песо, на сумму около $300,0 млн.

КОРЕЯ. Вчера агентство Standard & Poor's Ratings Service вчера повысило рейтинг Южной Кореи с уровня «A-» до «A», который до этого не изменяло в течение трех лет. S&P отметило улучшение в финансовом секторе и увеличение финансовой стабильности страны.

По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,20%, а его спрэд сузился на 5 б.п. до 292 б.п. Локомотивом роста стал Латиноамериканский сегмент индекса. Индекс еврооблигаций EMBI+ Аргентина вырос на 0,5%, спрэд этого сегмента сократился на 6 б.п. до 423 б.п.; индекс еврооблигаций EMBI+ Венесуэла прибавил 0,66%, а его спрэд сократился на 10 пунктов и составил 441 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+ Россия слегка вырос на 0,05%, а спрэд индекса сузился на 3 б.п. до 145 б.п. Сегодня с утра Россия 30 торгуются на уровне 110,625/110,688 процентов от номинала. Спрэд к UST-10 колеблется в пределах 145-147 б.п.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК – СТРАТЕГИЯ

US-TREASURIES. Статистика экономики США пока слегка покалывает инвесторов на рынке us-treasuries, заставляя их все больше обращать внимание на озабоченность главы ФРС США А. Гринспена неадекватностью текущей динамики краткосрочных и долгосрочных процентных ставок США. Завтра состоится публикация ключевого блока статистики — предварительных данных по ВВП США за втором квартале. Как всегда реакция рынка может быть очень резкой и будет зависеть от «силы» цифр. Напомним, что завтра оценка по ВВП США за второй квартал публикуется в первый раз, а большинство экономистов, согласно последнему опросу REUTERS сходится в том, что темпы роста экономики США составят 3,4%. Оценки 32 экономистов, опрошенных REUTERS расходятся от 2,9 до 4,1%. Темп роста ВВП в первом квартале 2005 года составил 3,8%.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Инвесторам мы рекомендуем обратить внимание на облигации второго- третьего эшелонов, доходности которых сохраняются на относительно привлекательных уровнях. Сохраняющаяся негативная динамика на валютном рынке, а также снижение денежной ликвидности в банковском секторе усиливает давление на котировки рублевых облигаций. В связи с этим, мы рекомендуем воспользоваться снижением котировок для покупки наиболее качественных облигаций эмитентов второго и третьего эшелонов. Облигации эмитентов первого эшелона по нашему мнению остаются достаточно дорогими. В случае сохранения негативной динамики валютного рынка котировки этих облигаций в наибольшей степени будут подвержены давлению со стороны продавцов. На этом фоне мы рекомендуем пока воздержаться от покупки наиболее качественных рублевых облигаций.